招商证券：折价与杠杆助推 同庆B优势显现

　　　□招商证券 王丹妮 贾戎莉

　　　折价和杠杆的双重优势使同庆B成为当前市场上稀有的投资品种，其下跌风险相对可控，向上杠杆放大收益。对投资期限较长、有一定风险承受能力、欲获取超越指数收益的投资者而言，值得重点关注。

　　　瑞和小康

　　　存在较大不确定性

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　　　结构化产品中，当前折价交易的有同庆B与瑞和小康两只。同为折价交易品种，瑞和小康受到风险收益不对称、缺乏折价率回归机制等内在因素的制约，在二级市场的表现会存在较大不确定性。小康和远见的存续方式是周年滚动存续的开放式基金，没有封闭式基金到期转开放的机制促使折价归零。因此，虽然配对转换机制可以在一定程度上有效地控制整体折溢价率，但无法影响单只产品的折溢价率。由于远见的杠杆区域更广，加上相关投资者的风险偏好较高，因此在周年日很可能存在远见溢价而小康折价的现象（甚至可能常态存在）。

　　　由于运作周年日设置了类似分红的份额折算机制，如果届时基金净值大于1且小康出现大幅折价，只要市场不出现极端情况，则分红引发的套利行为可以把小康的折价率控制在一定范围内（如7%或10%以内）。对于小康的分配机制而言，较高风险与较低收益的不匹配导致目前高达16%的折价率。这样的折价空间未来有望缩小，但由于缺乏像封转开这样的有效机制，小康的折价率只能缩小到一定程度。相应的，瑞和远见有可能保持较高溢价率，但当市场风险出现时，受到净值迅速下跌和溢价率缩小的双重压制，其价格跌幅也将更大。

　　　同庆B具备双重优势

　　　同庆A、B不存在上述折价率无法回归的问题，其基金合同里已约定了到期（2012-05-12）无需召开持有人大会，将自动转换成为LOF基金，这一约定既促使两级产品各自折价率的归零，又免除了传统封闭式基金因召开持有人大会等繁琐流程导致长达一个月停牌的流动性风险。因此在转开放的过程中效率大幅提高，也可以避免传统封闭式基金由于流动性问题引发到期折价率不能归零的风险。同庆B的杠杆机制保证了未来获得杠杆收益，而当前较高的折价率（20%）又提供了一定的安全保护。

　　　同庆B到期收益测算

　　　若以现价买入同庆B，并持有到期，假设基金收益率与业绩比较基准一致，在不同的指数涨跌幅下估算基金净值，进而测算同庆B持有到期（2.33年）的期间收益率。

　　　从测算数据可以看出，由于存在折价率的保护，只要市场跌幅不超过45%，持有到期都将优于指数表现；当市场下跌13%时仍可保本；市场跌幅大于60%时才会明显放大损失；如果市场维持现有点位，到期收益约18%；如果市场涨幅30%，到期收益约60%；如果市场涨幅达到50%，则到期收益高达89%。

　　　风险分析

　　　由于长盛同庆总体而言是一只主动投资的股票型基金，因而业绩表现与管理人的投资管理水平有关，存在一定的不确定性。

　　　以上测算是基于当前买入并持有到期的条件计算的期间收益率，期间波动可能会较为剧烈，可能出现账面浮亏。

　　　同庆B持有到期的最大风险在于市场大幅下跌，进而杠杆放大波动。未来市场整体表现仍将取决于宏观经济基本面状况以及政策变化等因素。如有重大变化，需要密切跟踪。