瑞和小康分级基金具有显著投资价值

　　瑞和小康具有显著投资价值

　　□天相投顾 闻群 田本俊

　　　国投瑞银瑞和分级基金于2009年10月14日设立，是市场上第三只创新型分级基金，该基金包括瑞和300、瑞和小康、瑞和远见三类份额，其中瑞和300不上市交易但接受申赎，具有一般指数型基金的风险收益特征；瑞和小康和瑞和远见只在二级市场交易，且两者间具有一定的杠杆。总体上，瑞和分级基金同时对应三个净值（瑞和300、瑞和小康、瑞和远见）和两个上市交易价格（瑞和小康、瑞和远见）。三种份额的净值关系如下：一对瑞和小康份额与瑞和远见份额的份额组合的净值之和恒等于两份瑞和300份额的净值。

　　　优势在小幅上涨市中

　　　在收益分配上，瑞和300基金设置了10%的年阀值，并以此作为各个运作周年内划分瑞和小康份额与瑞和远见份额不同分成比例的临界点：当瑞和300净值在1元和1.1元之间时，瑞和小康获取8成收益，瑞和远见获取2成收益。当瑞和300净值超过1.1元时，瑞和小康获取2成收益，瑞和远见获取8成收益。而如果瑞和300净值小于或等于1元，则瑞和小康、瑞和远见的净值相等，且都等于瑞和300的净值。

　　　也就是说，当瑞和300涨幅大于0小于10%时，相比于瑞和远见，瑞和小康在投资上具有比较优势，瑞和小康的优势在瑞和300涨幅等于10%达到最大；在瑞和300的涨幅从10%上升到20%的区间中，瑞和小康的优势逐渐减小，瑞和小康和瑞和远见的收益率在瑞和300涨幅等于20%时达到均衡点，且都等于20%；而当瑞和300的涨幅超过20%时，瑞和远见的投资价值将凸显，并且瑞和300涨幅越高，瑞和远见相对于瑞和小康的超额收益越大。

　　　因此，我们可以看出，瑞和小康比较适合认为股票市场将小幅上涨的投资者，而瑞和远见适合那些认为股票市场将会有较大幅度上涨的投资者。而在市场下跌时，瑞和300、瑞和小康和瑞和远见三者面临的下跌风险则是相同的。

　　　在杠杆收益倍数方面，当瑞和300净值在1元和1.1元之间，瑞和小康的杠杆倍数始终为1.6倍，而随着瑞和300份额净值的上升，瑞和远见的杠杆系数在不断增加，即在市场上升时远见的杠杆系数是正面的作用，而小康的杠杆系数不断下降，最后在瑞和300净值趋近于无限大时，瑞和远见的杠杆收益倍数趋近于1.6倍，而瑞和小康的杠杆收益倍数趋近于-1.6倍。另外，这种杠杆价值均是在瑞和300净值大于1元的情况下存在，当瑞和300净值低于1元时，瑞和小康与瑞和远见净值与瑞和300相同，两者的杠杆全部消失。

　　　折价率已提供安全边际

　　　截至2010年2月3日，瑞和300、小康、远见的净值都为0.961元，瑞和小康折价11.55%，瑞和远见溢价8.32%。如果未来市场下跌，瑞和小康由于存在折价，更具安全性，如果未来市场上涨，则瑞和小康将先于瑞和远见达到高杠杆，可以分配更多收益，所以我们认为瑞和小康在现阶段更安全。假定以当前瑞和小康和瑞和远见的二级市场价格作为买入成本，假设瑞和300和沪深300指数走势完全一致，经过测算，只有当运作周年内沪深300涨幅超过50%时，买入瑞和远见的收益率才能够超越瑞和小康（这里的收益率=期末基金净值/期初买入成本-1），由此，我们认为瑞和小康现阶段的折价率偏高，价格存在向净值回归的倾向。

　　　再者，瑞和分级基金安排了份额折算机制，即在每个运作周年的最后一个工作日，瑞和300、瑞和小康、瑞和远见的基金净值需调整为1元，当瑞和小康和瑞和远见的净值大于1元时，调整后新增的份额自动转换为瑞和300份额，可以赎回。这种机制也有利于缩小瑞和小康和瑞和远见的折溢价率。

　　　综上，我们认为目前瑞和分级基金中的瑞和小康份额的二级市场价格较多偏离其实际价值，对2010年市场震荡上扬（而非大幅上扬）判断的基础上，投资于瑞和小康具有相对较高的安全边际和收益空间。