震荡市买杠杆基：首选瑞和小康 次选同庆B

　　若市场窄幅震荡，瑞和小康机会更优；若宽幅震荡，持有瑞和远见收益更丰厚，同庆B也值得关注

　　朱李

　　本周又有一只杠杆基开始发行。不知这位新成员的加入是否可以提振一下市场中现有杠杆基们稍显涣散的人气。

　　顾名思义，杠杆基最大的卖点就在于它的杠杆，而这种杠杆只有在市场上涨时才有价值，所以，A股今年有没有行情、行情大小如何，这对杠杆基来说至关重要。

　　问题是，目前来看前景似乎不太乐观。自去年9月以来，上证综指就一直在3100点一带盘桓，至今方向不明，场内多空参半。

　　在这样的市场中，最早的两只杠杆基瑞福进取和同庆B上周（1月11日~1月15日）都出现了价格表现不及净值增长的情况：同庆B的净值在上周上涨了1.84%，但二级市场的交易价格仅上涨1.79%；瑞福进取由于一直是溢价交易，估值压力更大，所以尽管上周它的净值上涨4.59%，但价格却反其道而行之，下跌了0.76%。杠杆基在二级市场的疲软通常是一种信号，至少反映出投资者对后市在情绪上偏于谨慎。

　　如果不是多头，杠杆基对你还有什么意义呢？所以，尽管2010年可能是杠杆基扎堆发行的大年，但投资者在认购或买入杠杆基之前做一番细致比较还是很有必要的。

　　窄幅震荡看点：瑞和小康

　　先来考虑一下大概率事件下的杠杆基选择。

　　很多基金经理认为今年市场更有可能是窄幅震荡。在本周披露的基金四季报中，华夏大盘的基金经理王亚伟表示，下一阶段在经济持续恢复的前提下，宏观刺激政策将择机退出；两方面的对冲作用将制约股市产生大的趋势性行情，维持震荡格局将是市场的主基调。

　　假如市场确实维持震荡——特别是窄幅震荡，那么各种杠杆基金中谁的投资机会相对更优？恐怕第一个让人想到的是国投瑞银旗下的瑞和小康。

　　每一份瑞和小康与一份瑞和远见配对形成一份瑞和分级沪深300指数基金。小康与远见之间的收益分配比较有意思：如果一年之内瑞和300的净值增长不足10%，那么这10%的收益中，小康可分得八成，远见仅得两成。

　　如果一年内瑞和300的净值增长超过10%，比如增长了30%，那么10%以内的收益远见与小康依然二八开，而超出的部分，远见拿八成，小康得两成。也就是说，小康和远见在各自相应的区域内都可得到超额收益。如果市场不上涨，那么小康与远见不需进行收益分成，它们的跌幅就是瑞和300所跟踪的沪深300指数的跌幅。

　　这种收益分配方式决定了小康在窄幅震荡的市场中的优势。截至本周四，瑞和分级的净值约为1.01元，未来市场上涨18%以内，也就是说，沪深300指数在突破4000点之前，都将是瑞和小康的超额收益区。

　　假如瑞和小康的折价率不受外界影响，一直稳定在8%左右，那么未来沪深300指数上涨9%，小康的收益大约在22%；市场上涨18%，小康的收益约为37%。考虑到这种有利的情形可能会使小康的折价适当缩窄，那么现在以市价买入小康，届时的收益可能还会比上述水平略高。

　　宽幅震荡看点：同庆B、瑞和远见

　　如果未来市场涨幅超过9%，那么小康的净值增长就将变慢，而瑞和远见则将迎来自己的加杠杆期。

　　相应地，当沪深300指数突破4000点时，持有瑞和远见的收益就会更丰厚。

　　目前远见溢价6%左右，同样假设它的溢价维持不变，那么以市价买入远见后，如果沪深300指数未来上涨20%~30%，则远见投资人的收益约为23%~39%。当然，如果届时市场情绪高涨并影响到远见的溢价，那么实际收益同样可能更高。

　　除了瑞和远见，同庆B也很值得关注。同庆B的收益分配与市场涨幅无关，但是在宽幅震荡的市场中，同庆B具有两大相对优势。

　　首先，到上周三为止，同庆B的折价已经创出历史新高，达24.06%，高过了市场中大多封基的折价率。高折价为同庆B的投资者提供了充分的安全边际，如果以现价买入，未来同庆B在上升的市场中收益最多可能超越指数30%之多。另外，与瑞和远见和瑞福进取相比，在宽幅震荡的区间内，同庆B的净值杠杆相对较高并一直维持不变。

　　国泰估值优势：翻版长盛同庆 上市就折价？

　　本周正在发行的新杠杆基是国泰估值优势分级基金，该基金封闭期三年，期满转为LOF（上市开放市基金），股票投资比例为60%~100%。

　　在募集完成后，国泰估值优势基金将按5∶5的比例被分为估值优先和估值进取两只子基金。

　　两个份额的收益分配规则是，估值优先约定年基准收益率为5.7%，以单利计；封闭期末，如果基金份额净值超过1.6元，即基金份额总收益率超过60%，则再次将超额收益部分的15%给估值优先，剩余净资产分配给估值进取；到期时如果基金净资产没超过估值优先份额的本金及基准收益总额，则净资产全部分给估值优先，还不够则不再补。也就是说，国泰估值优先的亏损临界点是三年后国泰估值优势的净值在0.5元以下。基金的收益将在封闭期满时一次性分配完毕，封闭期内不做分配。

　　可以说，国泰估值优势仅在份额配比、基准收益和杠杆比例等个别细节上与长盛同庆稍有区别，因此被视为后者的翻版。

　　华泰分析师胡新辉在根据模拟数据统计后认为，国泰估值优势和长盛同庆三年收益为17.69%的时候是一个临界点，在该临界点之下，同庆B的收益高于估值进取，超过17.69%，同庆B的收益低于估值进取。这一点正好体现了国泰估值进取杠杆更高的特性。

　　不过，这并不意味着投资者需要立刻向基金公司认购这只基金。作为国内第四只杠杆基金，国泰估值进取和优先上市之后的折溢价问题似乎已无太大悬念。

　　当初同庆B上市首日折价6.6%，以后不断扩大，最高至近期的24%；同时，同庆A的溢价也随着债券特别是企业债收益率的走高而越来越疲软，周三收盘时微微折价0.3%。

　　业内普遍认为国泰估值进取和优先上市后的折溢价水平基本与同庆B和同庆A相对应，考虑到国泰估值进取风险稍高，胡新辉认为该基金的折价可能比同庆B更大。而渤海证券章辉认为，国泰估值优势基金在上市后很可能也会出现整体折价的情况。

　　如果确实如此，那么谁要认购一上市就折价的基金呢？对于看好国泰估值优势的投资者来说，最好的策略是在二级市场折价买入。

　　瑞福进取：隐忧重重

　　瑞福进取去年五六月间曾享受了一段甚为甜美的时光，这期间该基金的二级市场价格涨幅逼近100%。不过这段辉煌已经一去不回，瑞福进取也有可能直到封闭期满也不会再有高杠杆所带来的如此强的市场表现了。

　　这主要是由于基金所规定的收益分配机制在未来瑞福进取净值增长之路上埋下了很多地雷，使得该基金受限于“透明天花板”。

　　瑞福分级目前的净值是0.84元左右，当它增长到0.945元时，瑞福进取的杠杆将迅速下降到0。

　　卸杠杆的过程中，进取的溢价可能也会大幅下降。另外，目前来看市场缺乏大幅上涨的动力，也让瑞福进取的想象空间更加受到压缩。如果以现在的价格持有瑞福进取到期，投资者在市场下跌时将承受更大的风险，而在市场上涨时收益却相对较少。