分级基金整体性溢价初现 基民小心潜在风险

    上周，84只场内基金中，上涨基金数量为7只，下跌基金数量为75只，持平基金数量为2只，平均周价格跌幅2.42%。创新上市基金和传统封闭式基金上涨基金数量最多，周上涨基金数量均为3只。

　　从风险收益配比特征来看，在持续下跌市场环境下，传统的低风险债券基金获得市场较高青睐。其中债券基金富国天丰周价格涨幅达到了1.91%，收盘溢价率接近5个百分点。而估值优先、同庆A等类信用债品种价格也有小幅的上涨。

　　从创新上市基金、传统封闭式基金、LOF基金、ETF基金四个分类基金来看，传统封闭式基金跌幅最小，周平均价格跌幅仅为1.62个百分点。事实上，在本轮下跌以来，相对较高折价率和适用性更强的产品特征，使得封闭式基金具有更高安全边际，也使其成为了此轮下跌以来的抗跌明星军团。

　　随着市场整体估值水平的回落，分级基金的优势也逐渐显现。上周分级基金平均周价格跌幅为2.39%，较普通LOF和ETF为低。从下跌基金来看，受杠杆效应导致的净值加速损失影响，瑞福进取、同庆B及估值进取平均周价格跌幅较大，但随着杠杆效应的显现，相对净值价格出现明显的抗跌效应。其中瑞福进取的溢价率再次攀升至45%左右。而国泰估值优先与国泰估值进取盘内交易的双双溢价出现，更是改变了传统的折价交易特征，使得分级基金初现整体性溢价。

　　从价格上来看，下跌市场环境中，被动投资的ETF基金跌幅最大，周平均价格下跌2.96个百分点。在前一周交易量创下了历史新高之后，上周ETF的日均交易量出现了一定的回落。市场趋势偏弱，特别是单边下跌趋势也使得日间交易性机会负面影响较大，而这也在客观上限制了ETF交易量的持续放大。

　　受净值下跌影响，LOF基金下跌基金数量最多，周下跌基金数量达到38只，仅有泰达宏利效率一只基金周价格略有0.26个百分点的涨幅。但从价格相对净值表现来看，LOF基金整体上呈现溢价率略大于0，与长期相比，流动性呈持续提升的良好发展态势。

　　创新工具价值提升

　　继续保持适度的仓位仍然是投资者的理性选择。在基金品种选择上，流动性与持有比例可以形成较好的互补效应。通过场内基金品种可以普遍缩短交易周期、降低交易成本，更为适应于震荡加剧的市场环境中的战略性建仓。目前，场内基金交易折价幅度都较以往持续缩窄，这从某种意义上也反映了交易价值的逐步增厚。特别是正如我们在前期所提及的那样，分级基金净值高低与杠杆效应呈反向变化关系，而这种反向变化将使得分级基金的绝对价格水平呈现相对稳定的态势，在下跌的市场环境中具有一定的抗跌效用。分级基金整体性溢价现象的出现，也增强了基于场内平台的产品创新工具价值的提升。

　　事实上不论是传统封闭式基金和LOF基金等折价率缩窄，还是富国天丰的溢价率持续走高，或是分级基金的整体溢价，都说明了由于交易成本等市场摩擦性因素的存在，在一定的条件下，具有较强工具性功能的场内基金品种有可能获得高于净值的价格收益。

　　根据基于折价率和到期时间的计算，传统封闭式基金目前仍有3个百分点左右的年化内在收益率。而这也将形成对场内其它创新基金估值形成重要基准作用，在短期内也会对其造成一定的估值压力。投资者应关注部分溢价幅度过大品种的潜在风险。