来源：中国证券报
□壹私募网研究中心
随着2009、2010年的大扩容，阳光私募无论在产品数量、资产规模、管理人数量上都有较大飞跃，从这个角度上看，阳光私募TOT已经具备发展的土壤。然而，当前受制于信托平台、私募合作以及选择转换等因素的制约，当前阳光私募TOT仍然存在三大软肋。
软肋之一：
跨信托平台难度大
所谓阳光私募TOT（Trust of Trusts），是指投资于阳光私募证券投资信托计划的信托产品。既然是信托中的信托，那么所选标的只能限定在同一信托平台中，而纳入壹私募网研究中心统计的407只阳光私募基金，分属于不同的信托平台，其中以产品数量来计算，华润深国投、中信信托、中融信托、山东信托和平安信托排在前5位。（图一）
比如，发行于华润深国投的TOT产品只能选择在华润深国投上发行的私募基金，如此一来，可选择的余地大为缩小。
此外，TOT的宗旨是从私募基金中优中选优，那么私募的历史业绩必定是一个重要的参考指标。翻开近1年来阳光私募基金的排行榜，我们发现，排位前100名的私募基金分属多家信托公司，其中华润深国投平台上只有38只私募基金，TOT的可选择范围再次缩小。（图二）
对于TOT产品来说，如果能有效地选择了1个或者数个排名靠前的私募基金，无疑会使净值得到快速提升。但是，仍以近一年来排名前50位的阳光私募基金为例，只有16只属于华润深国投平台上，其他分属不同的信托平台，总数不到1/3。其中排名最靠前的是第6位的展博投资。
由此可见，私募产品发行的高离散度，现实地成为TOT博采众长、优选各家私募基金的障碍。
软肋之二：
合作态度决定产品属性
TOT产品募集资金后分别投到多家私募基金中，对于急于扩张规模的私募来说，无疑会受到欢迎。然而，在选择私募公司的具体产品时，私募管理人的态度则出现微妙的变化。
优中选优的TOT自然会选择那些具有一定历史业绩和知名度较高的私募基金公司，比如朱雀、新价值、淡水泉等，而这些知名私募基金公司旗下大多产品众多，多则近20只，少则也有5、6只，而且私募公司旗下产品的规模也各不相同。
一般而言，旗舰产品因为业绩好，规模也自然大。以新价值为例，新价值2期的规模不会少于4亿元，而新价值12期的规模只有几千万元，那么对于TOT资金的投向，私募基金的管理人就有了自己的盘算。
举例说明，A是TOT公司，B是私募公司，B旗下有9只产品，规模各不相同，其中B1产品的规模为5亿元，而B9产品的规模只有5000万元，从历史业绩和分段走势来看，B1的收益率和市场认可率显然要超越B9。如今A要投资B的旗下产品，B公司的管理人自然倾向于投资B9。
如此一来，分歧自然产生，A与B之间的博弈也由此开始，最终的结果是否可以站在投资者的角度上，就很难有标准来研判了。
软肋之三：
选择转换成本不菲
众所周知，投资私募基金一般都有1%的认购费，还有3-12个月不等的封闭期，封闭期内赎回需要支付3%的手续费。私募基金的投资者如此，TOT也不例外。
主动管理型的TOT产品，在一定时间内会根据投资私募基金的表现进行适时调换。在转换过程中，一进一出，TOT需要支付4%的手续费，而这部分费用还是由投资者来买单。虽然TOT可以携资金与私募公司进行讨价还价，但对于不同的私募公司而言，其规模和知名度也可以成为筹码，因此TOT的议价能力还有待观察。
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