高杠杆“双刃剑” 上涨收益高下跌也会成倍放大

　　与可交易型基金市场上的封闭式基金、ETF和LOF型基金不同，杠杆式基金在极端行情中往往会产生超额回报，但同时也会产生大幅度溢价，即二级市场价格过于偏离其净值，从而使得其成为“套利”机制产品。

　　正常情况下，杠杆式基金所存在的特有机制，是因其产品的分级设计所导致的。以近期表现神勇的银华锐进为例，该基金是银华深证100的分级模式中的一部分。根据公开信息，银华基金公司旗下的银华深证100指数分级基金有两个特点：首先，该基金净值跟踪深证100指数走势，与深证100指数同步涨跌。

　　其次，上述基金进行了分级，除了开放式的银华深证100级别外，另分为银华稳进和银华锐进两个级别，两个级别的份额比为1：1，分两个级别进行统一运作。其中，银华稳进是带有低风险级别，具有类债券特征，根据目前的定存利率，每年可获取5.25%的约定收益率；而银华锐进分得整个基金收益的剩余部分，具有高杠杆性。

　　与其他类型的可交易型基金如ETF、LOF相仿，杠杆式基金的二级市场较高溢价成分也引发了“套利”。根据好买基金研究中心的研究，当银华分级基金整体出现7.1%的溢价时，份额配对转换条款的存在已使套利成为可能。

　　所谓份额配对转换，指的是投资者在第T个交易日场内申购2份银华深证100份额，在第T+2日可申请转换成1份银华稳进与1份银华锐进，在第T+3日可将转换所得的银华稳进和银华锐进在二级市场抛售；或者，可在二级市场买入1份银华稳进与1份银华锐进后，申请份额配对，转换成2份银华深证100份额，然后进行赎回。因此，当基金整体出现较大的溢价和折价时，可通过配对转换进行套利，但与其他类型的可交易型基金的“套利”相仿，参与其中的投资者需要承受两天市场波动的风险，并需要考虑相关的交易费用。

　　比如，投资者以7月29日的收盘净值，申购2份银华深证100份额，所需资金为2.128元。由于银华稳进波动较小，假设在第T+3日（即8月3日）的二级市场价格与7月29日收盘价相同，仍为1.032元，那么在不考虑交易费用的情况下，只要银华锐进的在第T+3日的开盘价不低于1.096元就能获利。事实上，截至上周五（8月6日），银华锐进的二级市场盘中最低价为1.081元，而且在收盘时重新上涨至1.16元，这使得相关“套利”成为可能。

　　不过，对于多数参与杠杆式基金的中小资金来说，可能不会参与上述过于复杂的“套利”，而是简单从银华锐进的二级市场价格波动中获得腾挪机会。所需要注意的是，当行情处于震荡期中，且杠杆式二级市场存在较为明显的溢价成分时，投资者不妨先退出观望，以避免该类品种的二级市场剧烈波动所带来的损失。毕竟2倍的杠杆，一方面意味着在上涨中，投资者可能获得2倍于目标指数的收益；但在下跌时，下跌幅度也会因杠杆设计而成倍放大。