富国基金饶刚：债券分级新格局

　　伴随着富国基金即将推出国内首只创新分级债券型基金——富国汇利，饶刚和他带队的富国固定收益团队，很快会进入新的“战场”。从最初的富国天利，到2008年推出的富国天丰，富国基金旗下的债基业绩有口皆碑，富国天利更曾一度囊括了1年期、3年期、5年期的年度债券奖，而富国天丰今年以来8.98%的年收益亦是目前的业内最佳。

　　究竟是什么成就了富国债基的业绩，债券的投资制胜之道又在什么地方？富国基金固定收益部总经理、富国汇利拟任基金经理饶刚与投资人分享了他的投资心得。　

　　投资不能只顾胆大

　　其实，饶刚的投资风格在他的言语中已经可以感觉一二，说话慢条斯理、不疾不徐，再尖锐的问题抛过去，回答的语调也不会有任何变化。就仿佛历经了很多市场风云的高手，已经很难轻易被外在因素干扰到自己的情绪。

　　类似的特点也在富国旗下的债基身上体现。和很多知名的债基“业绩排名两头跑”，牛市熊市表现判若两“基”的特点。富国天利和天丰走的是稳定持续收益的路子，显然和饶刚“强调风险和收益合理匹配的特点”的观点一致。

　　在饶刚看来，债券的投资业绩，最关键的不是看你收益率能做多高，而是看你中长期来说，如何管理风险，并在风险管理的前提下，获取收益的能力。一句话，是看你风险和收益的“组合管理”。

　　“比如，富国天利基金最重要的考核指标就是，风险控制下的回报。”饶刚说，通过合理的考核指标，推动了富国天利更多的关注投资中“攻防平衡”，进而获得的中长期的净值增长。

　　有机会的时候不能放过

　　虽然重视风险管理，但在遇到重大的投资机会，饶刚也表示会“绝不放过，重拳出击”。

　　今年上半年业绩较好的富国天丰，就得益于上述理念下的果断操作。在2009年底，饶刚在看到大量信用债的发行利率远远超过银行贷款利率，结合当时的其他宏观和市场背景，认定其中存在巨大机会。

　　于是在2009年底，富国天丰大比例加大了信用债券的配置与投资力度，年末公告显示，富国天丰的债券持仓达到了整个资金资产净值的160%（在正常的投资规模上，应用了60%杠杆）。果然，2010年上半年成为信用债的牛市，而富国天丰的超额配置，为2010年上半年取得了8.98%的收益率水平，奠定了关键一笔。

　　而2008年末市场最困难的时候，富国的债基大比例出击可转债更是其中的一个“经典操作”。在当时可转债的历史底部位置，富国一口气大量买入各类转债品种，其中部分品种一直买到基金契约的上限，上述的操作事后被证明为很有先见之明。部分品种短短半年涨幅超过80%，很好地把握了其中的投资机会。

　　像调研股票一样调研债券

　　除了即时即刻的判断外，对投资的未来有个长远布局，对于市场更为重要。而在饶刚看来，当初富国天丰的成功和即将推出的富国汇利，都看到了同样一个重要的市场机会——信用债时代的投资机会。

　　“信用债的出现，是债券投资一个全新时代的展开，因此需要债券投资研究模式做出重大的转变。富国的业绩，相当程度上来自于对这个机会的深刻认识。”

　　饶刚说，在信用债推出之前，债券基金的投资研究模式是按照“利率产品”的模式来确定的。也就是说，所有的产品几乎都不用考虑信用风险，因此影响债券价格的最大因素成了利率走向。

　　由此，业内几乎一致制定了“分析宏观——配置久期——再找个券”的由上至下的投资研究框架。基金经理的主要任务也放在分析宏观、预判政策的层面上。投资团队中，偏重于“单枪匹马”的独立决策模式。

　　“但信用债出来后，整个市场发生了很大的变化。”饶刚说，信用债的出现，使得市场里出现了很多“个体”的投资机会，每个债券的信用程度不一样，利率收益差别也很大。反映到投资上，就必须有一支成熟的团队，通过一个一个的公司调研去寻找机会，捕捉超额收益。

　　“新的市场环境，需要把研究债券，像股票投资团队研究个股一样去研究。发行债券的公司财务特征不一样，违约的风险也不一样。它的状况也需要你随时跟踪。很多机会就藏在个券中。所以，在新的时代中，债券投资光靠一两个人是不行的。”饶刚说。

　　由此，富国基金也建立了一个非常有效的调研模式，整个团队扩充到12人，其中的最重要工作就是“个券调研”。有的时候甚至饶刚带队亲自作个券调研。类似2008新湖债的成功投资案例，正是通过这个模式的运作而达到的。

　　信用分级是个趋势

　　那么对于今年扑朔迷离的宏观经济和未来的债券市场，饶刚的判断又是怎样呢？未来的债市发展又是如何呢？

　　饶刚认为，今年以来，宏观经济增速放缓，同时在这个阶段，通胀数据CPI在7月份出现了一个同比3.3%的涨幅，这事实上构成了银行存款的负利率状态。但是从另外一个方面看，在宏观经济放缓的过程中，欧美日等发达国家都很难启动加息。在这个时候，中国加息的压力，在中国经济增速也放缓的情况下，并不是想像中那么大。考虑到整个宏观经济的压力，我们初步判断是在今年下半年最多只会加一次息。

　　“而事实上，目前整个债券市场上，基本上提前反映了一到两次加息的利率预期，因此，哪怕是真的加息，对整个市场的影响，我觉得并不像我们想像的那么恐怖。”饶刚说。

　　而对于债市的未来，饶刚认为，在一定基础上进行信用的分级，也是债券基金的一个发展方向。

　　饶刚认为，对于信用债的投资来说，信用债投资实际上主要面临三个风险。第一个，利率风险；第二个，流动性风险；第三个，信用风险。利率风险的控制，是基金经理通过对宏观经济的一个判断进行久期控制，然后进行规避。

　　而第三个风险就是信用风险。富国汇利，通过对基金的分级，将一个像富国天丰这样的债基中的信用风险部分分离出来，它的A级可以获得接近或超过一般三年期3A信用产品的收益率水平。但是多余的信用风险，由一些喜欢承当高风险博取高收益的人来承担，这种分离信用风险的模式，对投资人来说是提供了不同的选择。