兴业合润分级：配对转换机制提供套利机会

　　　□天相投顾 闻群 张春雷 向开润

　　　兴业合润分级股票型证券投资基金（简称“兴业合润分级”）于2010年4月设立，是兴业全球基金管理公司旗下第一只分级基金，该基金由基础份额兴业合润与分级份额合润A、合润B组成。其中，合润A和合润B上市交易，而基础份额兴业合润则与普通开放式主动投资股票型基金无异。

　　　截至2010年10月20日，该基金基础份额兴业合润的单位净值为1.0865元，合润A的单位净值为1.00元，二级市场价格1.021元，溢价率2.1%，合润B的单位净值为1.1442元，二级市场价格1.180元，溢价率3.13%。

　　　合润A：攻守兼备，在基础份额突破1.21元时有溢价收益。与多数结构化分级基金不同，低风险份额合润A，并无基准收益保障，但有以合润B整体资产做担保的本金保障。根据基金契约规定，当整体份额净值在0.5，1.21元之间时，合润A将维持其期初净值1元不变，而合润B则分享期间的全部收益及损失，并具有1.67倍的初始杠杆；当整体份额净值达到并超过1.21元时，合润A和合润B将同等分享基金增值收益。整体来看，合润A具有攻守兼备的份额特征，整体净值1.21元下方可以享受保本，上方则分享50%的超额收益。

　　　目前兴业合润分级基金的整体净值，仅差0.1235元就可达到收益分配的临界点，合润A获得50%增值收益的大门即将打开。一旦基金整体净值达到或超越1.21元阀值，由于合润A与B的份额配比为4:6，那么合润A的单位净值增幅将明显超越合润B，合润A的投资价值将进一步凸显，其投资价值值得重点关注。投资者可根据市场情况变化，对此提前布局：即如果投资者对下阶段市场看好，则可按照净值申购合润基础份额,并将份额转入场内分拆成A、B两种份额，然后在二级市场卖出合润B、保留合润A，以期分享合润A在基础份额净值超过1.21元时候的溢价收益。

　　　合润B：低杠杆。与我国其他结构化分级基金相比，由于合润B无需向低风险份额合润A支付基准收益，因此初始杠杆倍数相对较低，约为1.67倍，相对于国内2倍或者3.33倍的杠杆基金，对风险和收益的放大作用并不太突出。另外，当兴业合润基金整体净值高于1.21元时，合润B的杠杆倍数则将归零。

　　　配对转换机制提供套利机会。与其它开放式分级基金类似，兴业合润分级基金同样具有份额配对转换机制。从而在为投资者提供双向套利机会的同时，有效规避了整体大幅折溢价现象的出现。比如，目前两类分级份额均存在小幅溢价现象,投资者可按照净值申购合润基础份额,然后按4:6比例分拆后,分别卖出合润A与合润B份额以期获取套利收益。反之亦然。当然，在实际套利操作中，还应将份额配对转换、申购、赎回等业务的时滞性考虑在套利操作过程中。

　　　综上所述，兴业合润分级为不同风险收益偏好的投资者提供了多种选择。