上海交大副院长朱宁：私募基金的海外发展现状

　　搜狐基金讯 2011年2月25日，由中央电视台财经频道与国金证券联合主办的“2011中国私募基金年会”在北京举行，本次年会的主题为千亿时代私募基金的规范与创新，以下是以下为加州大学金融系终身教授，上海交通大学高级金融学副院长朱宁先生的演讲：

加州大学金融系终身教授，上海交通大学高级金融学副院长 朱宁

　　各位尊敬的领导，业界的嘉宾大家上午好！今天非常高兴有机会分享私募基金业的发展和途径。在我开始之前想大概谈三个话题：一是去年推出的股指期货和私募基金发展趋势。第二，私募基金行业投资方向的多元化发展。第三，私募基金最近在海外发展的趋势和对国内私募基金发展的经验借鉴。

　　刚才周主席和朱主任都讲过，定位私募基金是一个具有挑战性的工作，这里我讲一个案例。在海外，大家觉得私募基金或者Hedge Fund，或者叫对冲基金在台湾有什么特征。

　　这位文质彬彬的先生是瑞尔·保尔森，他不是美国财长的保尔森，这个人看似文质彬彬，但是美国资本市场的大颚，他在2008年非常准确地预测到了美国房地产的崩溃，同时卖空大量的银行股和房地产股票和CDS复杂的违约掉期合约，达到了历史上从来没有达到了私募基金获利的水平。他达到的基金规模从2008年的70亿美元，在一年之内极度膨胀到290亿美金。他旗下一只基金在一年中获得了590%的收益，个人为公司当年盈利了150亿美金，本人获利37亿美金。

　　我们原来成语讲富可敌国，一个人在一年里获得37亿美元收入，可以抵上中小型发展国家的一年GDP收入。

　　私募基金不同于我们传统意义上所讲的公募基金，它可以交易很多不同的策略或交易很多不同的证券，可以是股票、债券或复杂的违约掉期合约CDS，可以是CDO，可以是房地产，可以是艺术品，可以是大宗商品，是很广阔的投资空间，是不同于传统意义上的公募基金投资策略。

　　第二，私募基金很多采取做多市场或者做空市场相反的操作策略，这是相对不同于公募基金的思路。在台湾为什么把Hedge Fund叫避险基金呢？因为大市涨50%，所有的股民欢欣鼓舞，如果一年市场下跌30%，所有的股民都萎靡不振，因为我们大部分收益都是从市场收益而来。

　　怎样通过复杂的金融工具和金融创新达到分散市场风险的目的，这是私募基金其实可以达到这样的目的。它可以通过股指期货交易，可以通过卖空，做复杂的金融衍生工具使得自己的收益水平和整个大市，和股指期货、债券指数达到相对比较低的相关系数给投资者提供不依赖于大市回报的绝对回报的收益。

　　第三，公募基金在国内已经是白领、金领、白金领，为什么有公募基金经理跳槽转换到私募基金或另立门户，因为私募基金收费标准完全不同于公募基金，给他们更多获取投资收益的权利和分红的机会，这也是给基金经理提供了更高的挑战，同时也是更强的机率。

　　所以我想利用鲍尔森基金的例子给大家分享一下，在国外大家一说私募基金就说很灵活，或者有些隐秘，经常可能会运用一些杠杆，可能会采取不同于市场大市的投资策略，同时收费的水平取决于它的业绩，同时私募基金经理获利的水平也来自于自己业绩的水平。这是我想通过这个机会来讲一下，国外大家对于Hedge fund的一个粗浅的了解。

　　国内叫私募基金，基本定义为募集形式，对它的投资标底，投资方式，管理形式其实还没有准确的定义，这实际未必是一件坏事。美国最早的私募基金发展是上世纪60年代，在格拉斯斯蒂格日勒法案大萧条之后在私募基金边边角角上发展起来的，不被这个法案监管逐渐发展起来的私募基金，所以我们监管的时候可以给私募基金更多灵活的发展空间。

　　在过去一年我们推出股指期货，这以后市场出现了一定的波动，同时股指期货本身更多的是一种新的金融工具，所达到的目的是提高市场的流动性，帮助市场更好地发现价值，是给投资者提供更多的投资机会，从中长期来讲，我认为股指期货的推出会给私募基金提供越来越多的绝对收益，不再是靠天吃饭，靠市场走势吃饭的结果。所以，股指期货的推出对国内私募基金的发展有很大的推动和促进的作用。

　　我想讲的第二点，在过去一段时间，国外私募基金也经过了一段时间的发展，作为私募基金最早产生的原因是给高端客户提供绝对收益的一种投资产品。高端客户我们现在强调高端客户有两个特性，一个是个人的资产比较大，他对风险的容忍能力比较高，我们可以鼓励他们和允许他们尝试其他投资者不应该去投资的方式。因为私募基金具有私密性和神秘性，不会把他的投资策略公之于众。在这里面高收益的同时伴随有高风险，我们允许这些高收入人群可以投资，是因为他们可以承担更多的风险。

　　第二个因素，我们要加强对投资者的保护，这些低承受能力的投资者一旦投资风险比较高的产品，它的资产会受到很大的影响，这对他们的生活和民生有影响。所以，在这个层面上，我们一定要在监管的同时保证高端人群有投资渠道，同时对一般的广大投资者一定要加强这方面的保护。

　　投资于不同的资产和投资策略，它最终的目的是达到分散风险的目的，有了这个工具以后才会保证私募基金对于广大投资者有很强的吸引能力。

　　我可以和大家分享一下，在过去二十多年，美国的私募规模仍然是一个达到几何型的增长方式。在全球经济危机以后，在过去二十年依然保持了一个非常强有力的上升趋势。

　　由于时间关系我没有机会和大家分享更多不同，主要有十多种大家所采用的投资策略，这都有各种各样不同细节的操作方式。可以和大家分享的是，整个投资策略在过去十年和二十年当中有很大的发展，大部分对冲基金或者是私募基金在海外，在二十年前都是以全球宏观策略为主，基本是对各个国家的发展速度和汇率变化和政策水平。（图）可以看到，全球的宏观策略占的市场份额逐渐的降低，这也是在二十世纪90年代由于整个全球宏观经济变得稳定。

　　同时，对股票的基金和其它的基金也有很大发展。在过去10年，全球宏观策略有一定的拓展，这也反映出过去的二十一世纪第一个十年当中经济发生了深刻的变动。原来股票的策略和投股票的基金策略在过去十年取得了比较大的发展。

　　所以现在金融是高速发展和变革的行业，所以它投资的策略和目标都是追随着收益目标逐渐演进和演化的。在过去几年最赚钱的策略，刚才说到鲍尔森，还有简·斯蒂文，他曾经在美国麻省理工学等学校做过大学教授，他投入到整个投资领域当中，成为全球最受尊重的投资者之一。全球最赚钱的几个投资基金经理的投资策略和别人并不是完全相关的，所以说这也反映出在整个私募领域里面，我们可以允许各种各样不同的想法、策略，就是所谓“八仙过海”，历史和市场会逐渐告诉投资者，基金经理是有经验的，像鲍尔森、巴菲特。

　　如果一个人对于数字比较过敏有两个地方不能去，第一个地方是津巴布韦，第二是私募基金和对冲基金。包括有的私募基金高管有非常高的收入，这也就是为什么私募基金有这么大的发展，因为他可以吸引最有能力的管理人员，把分析和投资能力都纳入到这个领域里面。

　　在过去十年、二十年里面，整个私募基金在海外是高度发展和多元化的趋势，无论是投资的标的、策略、地域等，他们越来越关注亚太、拉丁美洲或者新兴市场，他会发现哪个市场和地区是今后最有潜力的方向。

　　最后我想和大家简短地分享一下，在海外有什么新的趋势。整个国际私募基金业的加强在过去几年有一个不变的调子，在美国通过了福格尔法则，就是大型商业银行不能进行高风险的业务，还有周主席讲的弗朗科法则，由于它的规模这么大，他必须要定期向银监会披露，因为他要保证他的投资不会对整个金融体系造成冲击。大家可能记得，1998年美国非常有名的私募基金是梦支队，很多哈佛商学院等教授都在里面，但是它其实产生了非常危险的策略，甚至导致了全球金融体系的崩溃。

　　有两个监管思路，一是自上而下的监管部门保护投资者，这符合我们公募基金发展模式。还有一个，在美国有一个思路，是自上而下的，以维护金融稳定为目的，以维护整个金融体系为目的，规定他们哪些方面不能做，必须规定他们定期披露头寸。这是一个事后的报备和注册的信息可能对于稳定金融体系是一个很重要的方式，比之前要求的立法和管制更为灵活，同时对我们想达到的目标是更合适的手段。

　　一旦我们有了立法以后，基金业不会坐在那里不采取行动，美国最近出现的大的商业银行以后，他们把自己的自营业务变成了私募基金，他们大行不会通过直接地把这个基金放在自己的业务之下，而是通过控股的方式来获得投资的收益和风险。他们在一定程度上达到了新的法案的要求，但是同时并没有减低系统性的风险。如果有任何的变化，因为那些基金独立出来，所以会采取更高风险的策略。

　　这从监管和立法的角度，在金融市场这永远是一个博弈，如果有一个立法要求私募基金采取那些形势的话，他会通过要求和策略的改变来作出相应的反驳。所以这大家要有所了解。最近一段时间，由于这些监管要求的提高，大型基金的规模越来越大，对于一些新的基金的创立和发展难度越来越高。

　　我想讲一点，说到我们和市场的监管和立法，就说到为什么要求对于基金有这个需求的时候提出监管，这个以前也出现过，我们在私募基金行业里面，还是有一些害群之马。麦道夫就是一个例子。他在20年间吸收了60亿的基金，他根本没有交易，把钱放在他的账户里面。在这个里面，在国内的高端人群，包括美国高盛都蒙受了很深的损失。有一个教训大家可以吸取一方面大家从监管的角度，我们看到美国证监会也承认我们对私募基金监管不利。但是基金自己的运行方式，因为每一个基金对于企业来讲，也是一个公司自律和行业自律的原则。

　　讲到麦道夫的基金，他的首席执行官是他的女儿，他的首席律师是他的哥哥，两个儿子都在公司担任高管，这比国内的企业还要家庭化。另外一个方面，就暴露一些投资的母基金没有做到尽职调查，还有投资者对于他们的投资目标不是很了解。高盛曾经有一个早期的管理伙伴人讲，说大树再怎么长不会到天上，私募基金再怎么高也不会高到天上。麦道夫这样二十年经营下来没有一年亏钱，这是一个小例子，但是促使了投资者想一下这个是不是太好了，背后是不是有什么阴谋。所以，对于投资者和市场、参与者，一个骗局大家都是有不可推卸的责任。

　　大家对于风险管理的意识越来越加强，越来越多的人提到运营风险，投资的人员是不是合规，投资的信息披露是不是可以公开，与我打交道的券商、会计师事务所、托管银行是不是合规。很多基金在2008、2009年投资过程中出现了问题，自己的操作策略并没有出问题，但因为他们选择了哪两个倒闭的银行作为托管银行，这是私募基金未来可以制定更完善的法律保证实施操作策略。

　　私募基金给国内投资者提供了多种多样的投资风格，通过多元化投资提供了规避风险，获取收益的目的。随着中国资本市场改革发展进一步深化，私募基金一定会发展壮大，而且我个人猜想，它的发展速度从比例上来讲可能会超过公募基金的发展速度。

　　随着金融危机的逐渐平息，越来越多的投资者、越来越多的管理者和基金经理会意识到风险管理对私募基金经理是好的方式。好的投资也许可以成功，但完善的后台，整个法律和投资信念可以保证整个基金不会出现非常大的事故或风险。

　　今天我就讲这么多，谢谢大家！