前十牛基换手率低 长城久恒超500%业绩垫底

　　彼得·林奇在任基金经理时，几乎每天都会看成百上千份研究报告，但巴菲特却从不看报告；西蒙斯是数学奇才，而林奇认为股市需要的数学知识，小学四年级就学会了。

　　这样风格迥异的例子无不说明：如果没了个性，投资市场会多么乏味。

　　将这些投资大师作为膜拜对象的国内基金经理，在自己投资时有的擅长快攻，也有人甘于长持。

　　截至2011年3月31日，2010年基金年报数据披露完毕，基金经理操作风格的快慢也完全显露。《投资者报》记者统计显示，2010年股票型基金中换手率最高的与最低的相差107倍。

　　且它们都来自同一个公司：高达3115%的长城双动力、仅29%的长城品牌优选——都系长城基金公司旗下。2010年，长城双动力下跌9%，在234只股票基金中排181名，后者下跌17.3%，在234只股票基金中排名第218名。

　　从全部基金来看，换手率高低对业绩影响并无直接关联。

　　比如，2010年偏股型基金业绩前十名中，有8只的换手率在100%~200%之间；换手率超过5倍的31只基金，在2010年的平均业绩为4.74%，好于同类基金4.16%的平均业绩。

　　2010年平均换股2.8次

　　基金换手率，反映的是基金经理的交易频率。较高的换手率，某种程度上是基金操作风格灵活的表现；而较低的换手率则说明基金的操作风格相对稳健，比较注重通过买入并持有策略为投资者创造收益。

　　目前计算基金换手率的方法有多种，记者在统计中采用了国际上较通用的定义：基金股票换手率＝(当年买入股票的成本总额＋当年卖出股票的收入总额)/（当年初基金持有人权益＋当年末基金持有人权益）。

　　统计发现，2010年，343只主动型开放式股票基金平均换手率为280%。从换手率分布特点看，有3只换手率超过10倍，换手率介于5倍至10倍的有28只，换手率低于100%的基金有26只。

　　从历年的变化趋势来看，基金整体换手率伴随市场起伏经历了较大波动。在2004年和2005年，换手率较低，分别为176%和161%；2006年牛市到来，换手率迅速升至354%；2007年却下降到230%；单边下跌的2008年，换手率迅速降至156%；2009年市场反弹中，基金换手率重新上升到316%。

　　市场环境对基金换手率与业绩的影响也较大。

　　总体而言，市场向好的年份，换手率和业绩的负相关性强一些，而震荡或熊市中，积极换手有助于提升业绩。

　　在2010年，大小盘股票出现了结构性牛熊市，市场热点切换较快，也让基金整体换手率维持在较高的历史水平。在2010年换手率高的基金，也整体跑赢了换手率较低的。

　　换手率超过5倍的31只基金，2010年平均业绩为4.74%，这一成绩好于343只基金4.16%的平均业绩。

　　由于目前国内小规模基金旗下产品数量较少且规模不大，且更迫于通过股票基金做出特色，因而他们占据了高换手率基金的大部分席位。

　　2010年换手率最高的10只基金按高低依次为：长城双动力、诺德主题灵活配置、宝盈核心优势、金鹰红利价值、大摩基础行业混合、长城久恒、天弘永定成长、万家双引擎、华富策略精选和农银汇理行业成长。这10只基金多分布在中小型基金公司里，平均换手率高达1141%，平均业绩为2.7%。

　　记者统计发现，2010年换手率低于100%的基金共26只，但他们仅取得1%的平均业绩。

　　换手率在4倍至5倍间的基金共26只，平均业绩2.08%；在3倍至4倍间的基金共58只，平均业绩为4.9%；2倍至3倍的98只基金平均业绩为4.55%；107只换手率为1倍多的基金取得了4.54%的平均业绩。

　　总体来看，2010年换股最频繁和最懒惰的基金，都不如换手率位于中间的。

　　前十平均换手率不足两倍

　　虽然换手率高显示出基金经理更多倾向于波段操作，换手率低，则显示基金经理倾向买入持有策略，但这只是基金经理本人的意愿，最终的结果却往往不尽如人意。

　　在2010年偏股型基金业绩前十名中，前两名换手率超过300%，其他8只都在100%~200%之间，平均值为185%。这也证明，2010年获得高收益的基金，更多是找对了行业个股并正确地坚持。

　　这当中，即便规模分别仅为3亿元和8亿元的天治创新先锋和信达澳银中小盘，也并非靠高换手率来博取波段收益。如由曾国富管理的信达澳银中小盘，2010年换股并不频繁，而是踏准了科技和消费等行业的机会。

　　前十基金中不乏白马股坚守者。如邵健管理的嘉实增长，多只重仓股持有时间超过5年。

　　2010年换手率超过500%，同时涨幅超过10%的基金有农银汇理行业成长、东吴价值成长、农银汇理平衡双利、诺安灵活配置、天弘周期策略、中邮核心优势、招商大盘蓝筹、诺安成长和兴全有机成长。

　　换手率在300%~500%之间，同时进入同类前十的基金，按换手率由高到低分别有：东吴进取策略、泰达宏利成长、华商盛世成长和银河行业优选。

　　4基金换手率超5倍业绩垫底

　　创造2010年基金换手率最高和最低基金的两只长城系基金，业绩都很惨淡。

　　如长城品牌优选近两年长期将基金资产的40%~50%配置于金融保险业，在市场变化时表现得不够灵活；长城双动力却异常“勤快”，却屡屡踏错市场风格。

　　虽然在2011年一季度的大盘风格行情中，长城品牌优选很快上升至偏股型基金第二名，但长期业绩仍不佳。截至2011年3月30日，长城品牌优选近三年来跌幅为10%，在105只同类股票型基金中排名88，成立以来仍亏损15%。

　　记者注意到，无论以高还是低换手率为代表的基金，中长期表现都乏善可陈。在2010年换手率低于100%，同时位于同类后1/10的基金只有长城品牌优选一只；此外，换手率超过500%，业绩却位于后1/10的基金包括长城久恒和金元比联成长动力等。

　　整体来看，2010年换手率最低的10只基金中，有3只在2011年进入偏股型基金业绩前十。

　　这3只分别为长城品牌优选、博时主题行业和鹏华价值优势，3只基金换手率分别为29%、55%和59%。博时主题行业和鹏华价值优势，近三年在同类股票基金中，分别排名第29和55位。

　　这两只基金表现不错的原因在于，基金经理坚持价值投资却并不固守：如博时主题行业基金经理邓晓峰坚持价值投资与反向投资相结合；鹏华价值优势基金经理程世杰，并不必刻意追求低估值，而是配合以成长股。

　　换手率在100%以下，并进入今年同类业绩前1/10的还有银华核心价值优选和光大保德信核心，2010年换手率分别为80%和84%。

　　2010年主动型开放式股票基金业绩前十名换手率 （单位：%）