新华系基金一季度点评：业绩提升迅速

　　新华基金在2009年全年凭借出色的前瞻性及灵活的操作成为当年最大的黑马基金，09年新华基金的业绩表现非常突出，从年初的主题性行情，到年中的蓝筹行情，到下半年调整中股市向消费板块和中小盘风格的转换，新华基金切换和把握得都相当出色。2010年，新华基金坚持合理估值下价值挖掘的理念在中小盘股估值一路飙涨的结构性行情中表现乏力。但自2010年四季度以来，高估值的结构性行情开始向均衡方向回归，而新华基金对价值投资的坚持也在2011年获得回报，旗下基金业绩呈现全面复苏势头。

　　投资者应关注市场环境转换以及特定基金投资风格带来的业绩趋势变化。在市场逐渐回归常态的投资环境下，新华基金有望重拾向上动力。

　　一季度业绩提升迅速，旗下基金超额收益突出

　　经历了2010年的蛰伏之后，新华基金在2011年一季度全面开花，整体表现突出。新华基金旗下目前有6只基金，其中新华中小市值基金成立于2011年1月，目前尚处于建仓期。其余基金在一季度表现出色，旗下基金基本均处于同类型基金前30%，均获得了较显著的超额收益。其中新华钻石、新华分行、新华资源在一季度表现尤为突出，均处于同类型基金前15%，超越同类型平均4%以上。相对于2010年整体平平的表现，新华系基金在2011年整体提升显著。

表1 新华基金旗下主要基金2011年一季度业绩表现概览

　　数据来源：德圣基金研究中心 www.dsfof.com

　　旗下基金风格积极，一季度整体保持较高仓位

　　新华基金的投资哲学是基本面驱动的价值投资，积极风格下注重价值内涵，这一投资风格也注定旗下基金在整体估值相对较低的市场环境中更具优势，其历史表现也证明了这点，09年新华基金是名符其实的黑马基金，旗下基金表现异常突出，超额收益巨大；但在整个2010年，整体表现相对平庸。相对而言,主动选时也并非新华基金的强项, 新华基金更加倾向于保持较高的仓位水平，追求较高超额回报。在2010年市场宽幅震荡的市场环境下，旗下基金持续保持90%左右的高仓位，较少随市场环境的变化主动调整大类资产配置。

　　2011年一季度，新华基金维持积极的投资风格，旗下基金仍旧维持高仓位，其股票型基金仓位多维持在90%左右，混合型基金的仓位也基本接近其股票配置上限。新华旗下在仓位策略上步调较为一致，整体在一季度维持高仓位，较少主动调整。这一策略在一季度前期市场的回调中自然会遭受一定的损失，但在一季度中后期市场的震荡反弹中也为旗下基金带来了较大的收益。

　　另外，值得一提的是，在国内经济保持良好势头的环境下，随着紧缩政策的发挥作用，通胀有可能在二季度后期逐渐回落，届时，政策紧缩的节奏和力度有望降低，市场有望得以释放。而随着市场环境逐步转向震荡向上，新华基金整体偏于积极的投资风格无疑更具优势。

　　图1 新华旗下基金一季度仓位变化

　　数据来源：德圣基金研究中心测算

　　注重合理估值，总体配置趋于均衡

　　新华基金的投资理念是在合理估值基础上进行积极的板块轮动，积极把握股市的阶段性投资方向。这在2009年发挥得很成功；但这种成功投资经验并不完全适合于2010年变化的市场环境，而09年的成功投资模式在一定程度上也阻碍了新华基金适应2010年的市场。2010年的大震荡市中，股市缺乏基于合理估值的板块和风格轮动机会，而以高估值主题类投资为主。这导致新华基金在风格向低估值蓝筹轮动后失去调整时机，在2010的高估值主题行情中表现被动，这也是新华基金2010年整体表现平庸的重要原因。

　　2010年以中小盘和新兴成长为代表的高估值板块远远跑赢传统蓝筹为代表的低估值板块，但从A股运行的长期方向来看，这并非常态。高估值板块一路飙涨在一定程度上透支了未来业绩成长，更多反映了市场的乐观预期而非真实业绩成长。这种由乐观预期推动的过度上涨必然内含着结构再均衡和风格转换的要求，这也是A股市场必然出现风格轮动的原因。在市场趋于常态化增长后，更加注重基本面及合理估值的投资思路更加契合市场运行的常态。

　　这种由不均衡向均衡回归的再平衡或风格转换在2010年10月就逐步展开，低估值蓝筹股成为资金流入方向，而涨幅过大的新兴成长或主题成长板块则陷入调整。2011年一季度，市场风格加速轮转，蓝筹股表现相对占优。这种向常态化回归的投资环境无疑更加契合新华基金的投资风格。新华基金持续看好低估值的蓝筹股，旗下基金继续维持对低估值周期性行业的较高配置，从2010年四季度末配置结构来看，金融、机械、金属等行业仍占据较高比重，而以上行业在2011年一季度表现出色，新华旗下基金自然受益匪浅，新华基金一季度整体表现出色也更大程度上得益于其偏重周期性行业的配重结构。

　　图2：2010年四季度末新华旗下基金的前五大行业配置（占股票市值比例）

　　注：汇总统计新华旗下偏股方向主动型基金

　　数据来源：新华基金四季度投资组合公告，德圣基金研究中心统计

　　新华基金在坚持看好周期性行业的同时，随市场环境的变化及时调整配置结构，整体配置更加趋于均衡。2010年四季度末，新华旗下基金逐步减持金融、机械，增持食品、金属，并维持了对维持信息等高成长性行业的较高配置。相对于2010年新华基金持续高配金融，新华基金在2011年一季度做出了较大的调整，使得配置结构更加趋于均衡。

　　2010年四季度以来，大盘和中小盘结构失衡逐步回归，蓝筹股和中小盘的投资机会也将会加速轮转。在具体的投资机会上，低估值周期性行业具备一定的安全边际，存在阶段性聚会；大消费与新兴产业的股票经过回调之后，估值水平逐步向合理中枢回落。在这一市场形势下，相对的均衡配置或将具备一定的优势。而新华基金在行业配置结构上的积极调整，也使得其业绩更加具备可持续性。

　　图3四季度末新华旗下基金的前五大行业配置变化图（占股票市值比例）

　　注：汇总统计新华旗下偏股方向主动型基金

　　数据来源：新华基金四季度投资组合公告，德圣基金研究中心统计

　　投资总结：适合风格转换、配置趋于均衡

　　新华基金强调在合理估值基础上进行积极的板块轮动，总体投资风格较为积极。新华基金相对淡化选时，倾向于保持较高的仓位水平。因此整体而言，新华基金的投资风格更加适合整体合理估值下常态化增长的市场环境。在国内经济保持良好势头的环境下，随着紧缩政策的发挥作用，通胀有可能在二季度后期逐渐回落，政策紧缩的节奏和力度有望降低，届时市场有望得以释放，新华基金整体偏于积极的投资风格在这一市场环境下无疑更具优势。

　　2011年一季度新华基金在坚持看好周期性行业的同时，随着市场环境的变化及时调整配置结构，整体配置更加趋于均衡。随着大盘和中小盘结构失衡逐步回归，蓝筹股和中小盘的投资机会也将会加速轮转，低估值强周期性行业具备一定的安全边际，大消费与新兴产业的股票经过回调之后，估值水平逐步向合理中枢回落。在这一市场形势下，相对的均衡配置仍将具备一定的优势。而新华基金在配置结构上的积极调整，也使得其业绩更加具备可持续性。

　　新华旗下基金重点点评

　　新华分红：蓝筹风格具备较高安全边际，主动调整配置趋于均衡

　　新华分红成立之初业绩表现平平，但在09年业绩迅速提升，但在2010年基金业绩出现有所下滑。分市场来看，无论牛市熊市基金业绩较为均衡。新华分红是新华系基金中一只价值型风格的配置基金。以08年4季度为分界，基金投资特点和风格有较大的转变，整体投资快速提升。在选股上，从一线蓝筹转战二线蓝筹股，在价值投资的基础上，增加对中小盘成长股的投资。行业上，由金融地产等大蓝筹集中的行业转为消费、机械等稳定增长行业投资，且随市场变化，增强了行业之间的轮动。

　　2011年一季度，该基金对后市维持谨慎乐观，在大类资产配置上，该基金维持90%以上的较高仓位，较少随市场主动调整仓位变化。在行业配置上，该基金继续坚持看好强周期性行业的，继续高配金融，并增持采掘。与此同时，减持机械，增持食品、零售，维持对信息产业的较高配置。总体来看，该基金在一季度的配置结构仍偏向于低估值的强周期性行业的同时，积极调整行业配置，组合结构更加趋于均衡。

　　新华分红本身作为一只强调价值投资的基金，对蓝筹股的投资有一定的偏向性。就目前的市场环境而言，该基金的蓝筹风格具备较高的安全边际，该基金在配置结构的积极调整也使得该基金的业绩更加具备可持续性。