晨星:挖掘成长股投资基金 突破规模的咒语？

　　成长股投资有着天然的魅力，通过挖掘那些成长型公司的投资机会，可以获得丰厚的投资收益。对于中国这样一个处于高速成长期的大型经济体，成长股投资有着肥沃的土壤。追逐成长性是A股市场的特点之一，但在找到真正成长股之前还需要避开很多的陷阱，如财务造假、公司治理薄弱或者估值透支等。

　　从市场表现的角度看，在截止到2011年8月末的过去三年里，中证100指数涨幅不到10%，中证200涨幅超过7成，而代表着更强成长性的中证500指数涨幅接近1倍，可以说，在过去三年里成长性投资风格占优。未来市场并不会以历史的轨迹机械的运行下去，但无论在国内市场或者海外市场，成长性投资依然是主流的投资策略之一。

　　凭借专业的投资能力和团队协作，基金公司在成长股投资上有着自身的优势。而A股市场特点和投资者追逐高回报的心态，基金公司推出了大量以成长股投资为题材的基金，占据了国内基金市场的很大一部分。我们为此选取几只中长期业绩优秀、投资风格迥异的成长股投资基金，包括嘉实优质企业、国泰金鹰增长、富国天惠成长和新华优选成长，来分析它们在成长股投资上的经验和异同。

　　成长股投资创造的优秀业绩

　　从过去三年的年化回报来看，嘉实优质企业、国泰金鹰增长、富国天惠成长和新华优选成长分别为16.84%、18.5%、21.23%和30.86%，均排在同类基金的前五分之一，其中富国天惠成长和新华优选成长更是排名同类的前3%和1%。而其他业绩时段看，今年以来、一年和两年业绩，这些基金的表现均排在同类的前三分一。

　　滑动回报有可能让某些时段的表现制造假象。为了避开这一陷阱，投资者可以继续看基金的年度回报情况。我们把嘉实沪深300指数基金作为参照物，从2006年到2011年8月末，可以看到，除了2007年和2009年两个很极端的单边上涨年份，其他年份这些基金都有不错的相对表现。

　　结合滑动回报和年度表现看，这些基金有着较为持续的创造超额收益能力。虽然在两个方面还存在着疑问，一是过去几年市场都处于较为高度波动的状态，如果市场回到更为成熟和理性的常态，基金创造超额收益的能力是否遭到削弱；二是如上述所言，过去几年成长性风格占优，如果市场风格出现转换，成长股投资也不可避免的受到影响。

　　基金业绩相关性存在差异

　　既然同是成长股投资，那么将不可避免的受到成长股整体表现的影响。但从业绩相关性来说，这些基金却存在细微差异。我们引入嘉实沪深300指数基金，来考察这5只基金过去三年的业绩相关性。可以发现，嘉实优质企业、国泰金鹰增长和富国天惠成长三只基金两两之间的相关系数比较大，而新华优选成长和前三只基金的相关系数相对较低，而且要低于和嘉实沪深300指数基金的相关系数。

　　基金业绩的相关性与其投资策略密切相关，包括仓位策略、行业策略和选股策略。根据2011年基金半年报的基金持仓风格图，嘉实优质成长不仅在成长性因子得分要远高于其他基金，在规模方面得分因子也是最高的，反映出该基金买入那些处于快速成长、市值规模较大的股票。相比而言，新华优选成长规模得分偏向于中盘，成长性处于混合成长得分区间，而富国天惠和金鹰增长则大体处于两者之间。而从历史持仓看，这些基金的持仓风格都存在差异。

　　如果我们进一步的观察这些基金的持股重复度，也就是持有相同股票市值比重，结果可以让我们了解同是成长性投资也可以有天壤之别。可以看到，这四只基金两两之间的持股重复度非常低，甚至低于其和嘉实沪深300指数的共有持仓，反映基金经理的选股理念差异甚远。典型的如新华优选成长，其和另外三只基金的共有持仓分别为2%、4%、5%，低于其和嘉实沪深300指数的共有持仓9%。

　　新华优选成长在持仓风格和共有持仓上都和其他三只成长股投资基金相去甚远，也从一定程度上解析了该基金和它们业绩相关系数较低的现象。

　　基金经理投资理念是灵魂

　　上述几只基金同属成长股投资基金，但在业绩、持仓风格、共有持仓等方面都表现出较大的差异性，受到基金契约、公司投资文化、投资流程和投研团队实力等方面的影响。但作为基金的掌舵人，基金经理的投资理念无疑是灵魂。

　　富国天惠成长基金经理朱少醒先生自基金2005年11月设立以来就一直在任，属于国内基金业管理单只基金任期超过5年的为数不多的基金经理之一。朱少醒有着丰富的投资研究经验，于2000年加入富国基金任职分析师和产品研发主管，且在2004年开始管理基金投资组合，目前同时兼任研究部总经理。其强调基本面研究和自下而上投资，尤其在成长股投资方面。

　　深入个股研究是该基金长期业绩的重要基础，可以看到基金重仓股历来保持稳定，如苏宁电器就曾一直持有数年，这也给基金带来丰厚的收益。在投资界，耐心是一种美德。相对其他激进配置型基金，该基金在股票仓位上调整力度较小，保持着相对较高的股票仓位，基金经理认为从长期看股票资产有吸引力。另外基金经理也不拘一格的挖掘成长股投资机会，我们可以看到基金完整的投资组合中个股数量接近200只，其中超过100只股票比重不足0.1%。这让我们联想到华尔街传奇基金经理彼得林奇在管理麦哲伦基金时持股数量数百上千只，林奇后来表示之所以拿这么多股票只是为了对其中一些保持关注，只要那些少数股票能有一小部分成为有十倍收益的牛股，就可以获得丰厚的收益。另外朱少醒选股时较为注重企业基因，看重公司治理和企业家精选，而这些恰恰是A股上市公司所普遍面临的问题。

　　而嘉实优质企业基金经理刘天君先生则是对白马股青睐有加。刘天君表示其投资理念属于学院派，买入那些估值合理、成长性确定和管理良好的公司，其组合构建包括核心股加卫星股，核心股主要是白马股--那些有着良好成长性、估值合理的中大盘股票，卫星股则包括可能出现爆发性业绩增长的黑马股，希望以此获得超额收益。和富国天惠不一样的是，嘉实优质偏向于保持较低的股票仓位，这也能解释其在下跌或者震荡行情中表现较优，基金经理表示这样手中随时保留子弹可以及时抓住出现的投资机会，而不是要卖掉部分股票才能出击。

　　国泰金鹰增长的基金经理张玮先生的核心策略是关注成长、精选个股，集中持有，投资风格较为鲜明。寻找具有较好成长性和基本面良好的中小盘股票，创业板也是重要的投资对象。张玮有着较为丰富的投资经验，2007年3月加入国泰基金担任国泰金鹰增长基金助理，目前同时兼任国泰中小盘成长(LOF)基金经理，还出任公司投资副总监兼研究部总监。基金经理有着明显的自下而上选股风格。

　　而新华优选成长基金经理王卫东先生投资风格更为灵活。其信奉价值投资，但视角更宽，包括主题、逆周期、重组、价值被低估以及有核心竞争力的股票，这也跟当前A股市场特定环境有密切关系。值得注意的是，王卫东较为关注那些出现拐点、业绩出现突发性增长的投资机会，但能抓住这样机会需要经验、技巧和胆略，有时候甚至还需要一点点运气。

　　突破规模的咒语？

　　风险和收益是基金的两面，但这些基金却成功的避开风险和收益成正比的理论束缚。从过去三年的风险收益图来看，基金所创造的收益要远高于嘉实沪深300指数基金，而且波动性也要小于后者。

　　规模是业绩的阻力，规模越大，阻力也就越大，对成长性投资更是如此。这几只成长股投资基金目前规模都处于相对合理的范围，但由于业绩良好吸引新资金不断流入，资产规模也在逐步扩大，我们仍会注意资产规模对投资操作的影响，但短期来说这种担心还尚早。

　　（梁锐汉Morningstar晨星（中国）研究中心）