沪深300ETF阵地战：嘉实T+2实物申购

　　华泰柏瑞T+0部分现金替代

　　沪深300ETF呼之欲出。

　　据理财周报了解，嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF作为最早的两个试点，已经基本完成所有前期筹备工作，只待证监会最后批复。

　　目前，关于两只产品设计的讨论颇为热烈。嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF分别在深交所、上交所上市。暗战之中，两只产品设计也存在差异。这周，记者就此采访了嘉实、华泰柏瑞两家公司沪深300ETF的管理人。

　　嘉实T+2实物申赎，华泰T+0现金替代

　　沪深300ETF本身的操作与其他指数基金一样，是完全复制沪深300指数的。但由于沪深300ETF同时是交易所交易型基金(ETF)，在二级市场具备实时交易功能。

　　“提取沪深300ETF成分股时，上海的股票市值占比75%，深圳的股票市值占比25%。嘉实、华泰柏瑞不会有差异。”华泰柏瑞沪深300ETF的拟任基金经理张娅说。

　　不过产品在设计上差异非常明显，据记者采访了解，主要差异表现在以下方面。

　　首先的差异在于两只基金的申赎模式不一样。嘉实沪深300ETF采用场外实物申赎的模式，投资者对应购买一篮子组合证券。而华泰柏瑞沪深300ETF则采用场内实物加部分现金替代的模式。

　　华泰柏瑞沪深300ETF在上交所上市，投资者在申购时，提供上海股票和25%的现金，现金部分由基金管理人代为买卖深圳股票。因而，持有人申购华泰柏瑞沪深300ETF时，即需要一篮子组合证券和一部分现金，现金部分的操作由华泰柏瑞代为行使。“当然这只是我们基金内部操作。”华泰柏瑞的张娅说。

　　申赎模式的差异也带来交易机制的差异。按照华泰柏瑞部分现金替代的模式，华泰柏瑞采取T+0日内回转交易机制，即持有人在一日之内可以多次、高频交易。而嘉实沪深300ETF的场外实物申购模式，采用了T+2交易模式，即持有人需要在买入、赎回的第二个交易日内，才能再次进行对应逆向操作。

　　这种T+0、T+2的交易机制会给产品带来不同的特性。

　　对于高频的交易者、期现套利交易者，以及普通中端投资者来说，T+0交易机制固然天生更灵活。由于允许当日进行多次交易，华泰柏瑞沪深300ETF未来的交易活跃度可能更高。

　　另外，据华泰柏瑞筹备组人士介绍，公司曾对华泰柏瑞宏利ETF、嘉实沪深300指数基金两只基金的折溢价进行比较，发现T+0机制的ETF基金折溢价波动比T+2机制的沪深300指数要低出3‰至5‰。

　　“决定ETF冲击成本大小的，是ETF的时效性。套利交易中的不确定性越小，反映出来的折溢价波动会越小。”张娅说，“对于几亿、几十亿资金量的投资者来说，3‰、5‰的差别也是很大的。”

　　但是，华泰柏瑞沪深300ETF的T+0交易机制相对嘉实也有其劣势。由于当日结算，华泰柏瑞沪深300ETF当日交易的结算价格无法实时确定，申赎成本难以提前精确估计。按嘉实沪深300ETF的T+2交易机制，实物申赎的交易成本是确定的。

　　“后端资金安全性更高。”嘉实沪深300ETF小组回应。此外，据介绍，嘉实沪深300ETF取消了5%的现金配置，与传统指数型基金最多用95%的资产跟踪指数的界定不同。

　　作者：刘梦来源理财周报)