呈瑞李世全：做好熊市结束准备 迎接转机之年

　　2012年3月29日，第六届 私募基金 高峰论坛于深圳五洲宾馆开幕，论坛第一天上午举行的是“中国最佳 私募证券 基金投资报告会”。融智投资高级研究员何卫玲和2011年冠军 呈瑞投资研究总监李世全进行精彩的演讲。

　　2011年，中国股市震荡剧烈，呈瑞投资却屡屡窥得先机

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，踏准市场节奏，捕获不少牛股，旗下“呈瑞一期”以31.31%的年度收益遥遥领先，在1000多只 阳光私募产品 中业绩排名第一，荣登私募排排网年度收益排行榜冠军位置。

　　如何在逆市中笑傲群雄，如何擒获牛股?2012年呈瑞投资又将采取何种投资策略?接下来呈瑞投资的李世全将为我们进行详细解读。

　　李世全：首先非常感谢融智投资和私募排排网给呈瑞提供这么好的机会，在深圳给各位朋友做这个报告会。我的报告会分为三个部分的内容，第一部分把呈瑞给大家介绍一下，我们虽然去年跑在前面，但可能很多朋友对我们还不是很熟悉，第一部分把我们公司的架构、怎么运行的、理念做一些介绍。第二部分跟大家交流一下我们对2012年的投资策略。第三部分把我们到目前为止走得最好的一个产品的理念给大家做一个分享。

　　呈瑞投资是10年5月份成立的，我们是一家新公司，从2010年11月份发行了第一只产品，到目前累计大概55%，去年是31.31%，应该是跑在整个行业的前面。这个是我们成立半年以上系列产品的表现，应该说在缺乏对冲产品规避市场系统性风险的背景下，我们的大部分产品还是战胜了同期的指数，可以看到基本上我们6个产品，3个战胜指数，还有几个跟指数差距不是很大。下面一张表是我们内部做的一个经过对冲之后的策略，可以看到经过对冲之后的产品回撤基本都在1.25%之内，而且全部可以实现净收益，因为我们跟指数的表现基本还是持平甚至战胜。

　　我们去年为什么会把产品做起来，获得比较好的收益?我们认为出于下面四个方面的优势：第一，我们有经验丰富的基金经理团队。

　　第二，我们有因时而变的策略，我们会根据市场不同的判断在市场投资过程中采取相应的策略，比如2011年初我们判断整个11年应该是振荡市，不会是单边市，所以我们在11年采取拳击式投资的打法，标准目标，适时出击，累计收益这样的操作，反映在具体的投资操作中就是波段操作、累计收益的过程。

　　第三，我们对行业的动态有敏锐的把握，每周都会在内部有一个大宗商品的交流会，我们紧密跟踪，特别是一些周期性行业为主的价格波动，这也为我们11年重点的投资品种敏锐的把握住提供了很大帮助。

　　第四，有说服力的过往业绩和跟投制度，我们内部有一个跟投制度，每个产品，我们的公司或者投资经理都会拿钱出来跟投，比如公司每个产品都要跟投100万，投资经理也要跟投100万，把管理人的利益和持有人的利益紧密的捆绑在一起。我们的组织架构，内部一共30人不到，大概有一半在投研部门，加上投资经理一共有16位，在阳光私募里面应该算是规模比较大的投研体系。

　　我们的董事长芮总是上海财大经济学博士，08年被评委“五星级基金经理”。第二位是我，我来呈瑞之前在东北证券投资的管理总部担任投资经理，01年入行，从研究员一直做起来。然后是 陈晓 伟，有多年的经验。第三位也是我们的投资经理，上海财大的，2010年获得了非常好的收益。我们是全行业覆盖，同时跟各大卖方都有紧密的联系，基本上国内比较主流的卖方机构，我们都是他们的客户，可以第一时间拿到他们的报告支持。

　　我们的研究架构，除了按照行业把研究员做分工以外，还按照市场不同的风格把研究员分成六个不同的小组，一个是从行业的视角，第二是从市场风格的视角做全行业的覆盖，市场当中不管是行业轮动还是风格轮动都会有比较紧密的跟踪和及时的把握。

　　我们核心的投资团队地面都存在不同的风格，这个也非常正常，比如有喜欢做价值投资的，也有喜欢做成长股的，也有风格丰富稳健，专门做套利投资的，但是在我们内部，这几个风格能起到兼收并蓄，大家如果到我们的公司坐一坐、看一看，我们的会议室里面有一个匾是“有容乃大”，我们投资团队强调的是包容的理念，不是只要求成长，就不关注价值，不关注别的，不是这样，到目前为止我们比较好的做到了在一个团队里面不同投资理念的包容性，共存和共生。

　　这个是我们做的一个分析，从目前我们国家各种投资渠道来看，可以看到投资阳光私募是目前比较好的投资渠道。国内目前分银行理财、地产、股票市场、黄金、字画收藏还有民间借贷，作为老百姓来说就是这些渠道可以投资，从银行理财来说收益相对比较低，而且比较固定。从地产来看，整个目前的行业处在历史高位运行，前景可能要打一个问号。从黄金和字画收藏来看需要比较高的门槛，对专业性的要求比较高。从民间借贷来看，存在风险比较高的问题。从这些渠道来看，只有股票市场处在历史低位。

　　我们回顾一下2001年，只要大家有点印象就知道，2001年股票市场市盈率在60倍，房地产市场大概在10倍。时过境迁，这两块的投资收益出现了逆转，可能买套房子去出租的市盈率在50倍，股票市场大概是7—8%的回报。如果要投资股票市场，我们的选择是公募，公募可能存在自身制度性的缺陷，比如时刻都要保持仓位还有追求相对排名的固定体制，造成他们的投资业绩有时候会不尽如人意。大家可以自己在股票市场做投资，相信这个市场里面的投资人都是非常有能力的，只要全身心的扑在这个市场上，都会获得收益。有些人可能有自己的事情，不可能全身心的扑在上面，这时候可以把阳光私募作为我们投资股票市场最好的渠道，呈瑞在阳光私募里面，我们相信也是比较好的选择，因为我们首先处在公司成立的初期，是在奋斗期，整个公司上下都在为了把客户的资产净值做上去而每天在不懈努力。从各种渠道总结来看，我们认为投资阳光私募是现阶段比较好的投资方向。

　　接下来第二部分想跟大家交流一下2012年的投资策略。首先回顾一下2011年，因为根据对整个市场的判断，我们认为是震荡市，所以说我们采取的是拳击式投资的策略，事实上2011年确实发生了很多预期之外的事情，包括前面那位同志提到核泄露、动车等，这些黑天鹅事件在短期内乃至中期内对上证指数造成了冲击。

　　虽然2011年的行情表现不尽如人意，但是还是想跟大家说，看到下跌，作为我们来讲，我们每天中午都会有一个会餐的简单会议，我们内部的核心投研团队会做交流，看到下跌我们心里并没有特别的紧张或者沮丧，相反我们看到下跌是越来越兴奋，长期来看我们认为下跌是价值投资者的朋友。换一个角度看，股市暴跌，比如昨天跌了60多点，看到这个下跌我们感觉股市又在向我们召唤，打折大甩卖，可能目前这个价值还不是特别令人满意，但市场不断在以下跌向我们召唤，我们看到的不是又跌了多少，又损失了多少，而是我们心怡的公司越来越有吸引力。

　　从去年市场看法来看，我们欢迎市场做这样的下跌，把风险释放掉。从投资的理念来讲，我们遵从最突出的投资逻辑，我们知道价格都是由盈利和估值决定的，上市公司的盈利是由经济发展速度决定的，而估值主要是由货币政策决定的，当然也会受到市场情绪产生一定的波动，这是我们认为最突出的资产价格逻辑。

　　中国经济从改革开放以来演变的走势来看，基本上有5年周期的规律，上一波峰值出现在07年，根据5年的调整周期，基本上今年应该是见底的，这是中国经济的大格局，首先我们强调一点，看投资的时候要有大视野、大格局，因为我们做的不是短期的投资，我们在这个市场里面追求的是长跑中胜出，所以我们要把观察事物的视角放大一点，这样在遇到波动的时候我们内心才能HOLD得住。

　　5年政府任期中对于年份GDP的增速，从这张表上得到判断，看到中央政府的最后一年，也就是地方政府的第一年，GDP增速明显超过前一年，也就是说今年是中央政府的最后一年，背后的逻辑是什么?其实也比较容易理解，中央政府虽然是最后一年，还没有完结，地方政府新官员已经陆续上任，地方政府的新官员上任以后有非常强的投资冲动，会把固定资产投资做上去。此外，根据我们观察每一个5年规划固定资产投资的增速观察，也能支持相同的结论，每一个5年规划的第二年，固定资产的投资速度明显超过第一年，背后的原因实际是一样的，虽然目前整个经济还处在下滑的进程当中，可能感觉银行贷款迟迟不能上来，可能都是一些暂时的现象，我们相信在今年很有可能出现转机。

　　前面分析了经济周期的演变，看一下货币政策的大格局。这个表是我们国家从1988年以来到现在20多年的货币政策走势，这里有两根线，一根线是存款准备金，一根线是贷款基准利率，上一个周期中我们国家主要采取上调贷款利率的手段，时过境迁，最近几年我们国家不是以上调贷款利率调整经济，而是采取上调存款准备金的方式对整个货币供应进行了调整，所以说虽然现在的利率看上去跟历史峰值还有非常高的距离，现在的利率大概是7个点，还有一段距离，实际上从二者综合来看，所达到的调控效果已经达到了历史上同期的水平。

　　从M1的位置来看，可以看到M1处在几十年来的低点，做上证指数研究的都可以发现一个规律，M1跟上证指数的波动紧密性是非常高的，基本上是同期见底的规律，M1到今年一季度创下了很多年以来的新低，随着今年货币在这方面有放松的趋势效益，我们相信M1的见底就在眼前。

　　从长期的大格局观察下来我们有一个判断，2012年应该是见底之年。年初开“两会”的时候总理的话给我们信心支持，今年有可能是最困难的一年，也有可能是有转机的一年。跟前面几年不一样，前面几年总理都说要么是最复杂的一年，要么是最困难的一年，今年是最困难的一年，也有可能是有转机的一年。重复性来看，从具体的时点来看，CPI可能会超预期，这个是需要我们高度关注的一点，CPI如果随着近期生产资料价格的调整，有可能会给我们的CPI带来一定的压力，导致放松的进程可能会往后延一点，但既使往后延，我们相信大的趋势、大的周期不会变，我们相信2012年应该是见底之年，从资本市场来讲。

　　宏观讲完了，看一下市场，应该说从市场来看，我们内部做过研究，把我们的研究成果跟大家分享一下，上证指数先于上市公司的盈利增速见底，什么意思呢?现在上市公司的盈利还在下滑，但市场已经见底了，在见底的时候上市公司的增速可能要过一段时间，等市场看到它下来，市场才会见底。从这个研究成果告诉我们，我们的市场会领先于上市公司的盈利见底，现在上市公司的盈利还在下滑，但市场可能已经见底。从M1的规律来看，上证指数后于M1的增速见底，见底的话是同期，如果M1在后面出现掉头往上走的趋势，整个市场会比现在好得多。

　　下面一张图是A股新增开户数，可以看到市场情绪今年以来出现了非常明显的上升，反映在大家身边的肯定感觉到参与股票交易的人多了，去开户的人多了，多到什么程度?基本从去年下跌以来到了历史反弹高位的水平，现在已经有所下来，可能前面市场情绪过分热烈，作为我们对今年的定义，今年是见底之年，但是不会马上就往上走，今年很可能还是震荡的形势，当这种市场情绪触及短期高点的时候，很可能是市场出现一波调整的时候，我们相信这个指标值得朋友们在投资过程中加以关注的。

　　从股市来看，相信A股市场依然是最有吸引力的资产，拿最简单10年期国债到期收益比较，沪深300隐含的收益率远远高于它，从大周期来看，A股市场目前是投资回报非常具有吸引力的阶段。

　　这个是我们做的敏感性分析，2012年上证综指对估值和盈利的弹性，2012年对应的是什么水平?估值在12.5倍，2012年上市公司利润增速-15%，目前点位隐含的预期是12倍的PE，比11年下滑15%，这样的预期可以说相当悲观，大概是8—9%的年回报。

　　既然是见底之年，我们的投资主线认为还是在全面市场机会来临之前，应该以重点行业和个股为主，自下而上筛选投资的标的。自下而上筛选的基本框架，一个是业绩要有增长，估值要便宜或者合理，太贵的我们不会买，最好有催化剂，比方说有一些定增公司或者重组公司，有安全边际，这是我们基本的框架。

　　从行业来看，有几个行业我们投入了比较大的精力做投资逻辑的梳理，先讲优势资源，优势资源从去年稀土的行情带给我们启示，中国在前面一段比较长的国际贸易里面有一个比较有意思的现象，我们中国想从国际市场上买什么，国际市场相关价格的产品就出现大幅上涨，我们想做战略石油储备，石油价格马上涨到100块，抛开背后的阴谋论不谈，我们认识到一个问题，什么是优势资源?我们有，别人没有，那是我们的优势资源;我们没有，别人有，那是别人的优势资源。长期以来我们把自己的优势资源以比较低的价格卖给别人，从国外买资源的时候往往是比较高的价格，我们具有优势地位的一些行业，特别是一些资源性行业，有政策整治带来的行业变化就会带来一些供给缺口，进而会推动产品价格上涨，在二级市场上就体现在股价上涨，这是我们认为值得重点关注的行业。根据我们的研究，优势比较明显，资源比较稀缺的主要有几块，一个是钨，这个结果是去年11月份做的研究成果，正好今年3月份巴菲特在钨矿做了投资，应该说从侧面印证了我们团盘，还有磷、锑以及锗。

　　第二个我们认为军工行业也需要投入精力，随着去年一系列黑天鹅事件的发生，这个行业需要投入精力做好好的研究，比如北斗，我们国家大部分以GPS为主，但是GPS是美国的公司，如果美国什么时候把GPS停掉，所以说北斗行业会是国家做大力支持的行业，今年还不明显，2013和2014年这个行业会有爆发增长。还有海军装备、军工资产的证券化，都会给这个行业带来一些比较明显的投资机会。

　　第三个是环保，火电脱销，在脱销行业有些具有核心自有技术的公司值得我们做研究、跟踪甚至做配置。

　　第四个是消费电子，超级本产业链，我们认为超级本作为消费电子，有可能在苹果出现销售增长放缓的背景下，有可能成为下一阶段消费电子的重点，它的设计非常轻、非常薄，借鉴了苹果的设计理念，用的是Windows系统，可以办公，作为评估或者Android系统来讲，最大的问题就是不能办公，超级本出来以后，在这方面会有比较好的表现。

　　我们对2012年策略的总结，认为要做好熊市结束的准备，迎接转机之年，我们认为市场处于牛市的孕育期，恐慌中孕育着非常好的市场机会，从策略上来讲我们认为今年还是要做拳击式投资，从板块来讲就是刚才介绍的几个，优势资源、节能环保、机电、军工和部分产业，仍然是成为今年的投资热点。

　　再跟大家分享一下呈瑞价值1期的投资理念，这个产品跑的比较好，今年大概3个多点。首先跟大家分享一下什么是稳健，因为我们这个产品本来一开始叫稳健1期，在路演的时候好象客户都不喜欢稳健，客户都喜欢激进，然后我们就把名字改了，改成价值1期，实际上我们的风格没有变，我们认为投资首先要稳健，因为投资是一场竞赛，大家如果关注竞技体育的话应该知道，竞技体育靠什么去赢?比方说一场球赛，是靠华丽的进攻赢得这场球赛吗?我们相信不是，赢球都是靠防守。就以投资界的大师来讲，巴菲特在大牛市的市场里面经常跑出市场，但是巴菲特为什么这么多年屹立不倒?就是因为他在大熊市的时候表现非常好，比别人在牛市里面连续追涨杀跌风光，但是一到熊市下跌，马上把赚的都赔出去。稳健绝对不是买低估值的大盘股，我们追求的是真实、绝对的安全边际，这个品种最好有一些法律条款能保证，我买了以后如果出现意外情况，能把钱赔给我，最好有这样的安全边际。先防守，再进攻。这是我们的一些理念。

　　先以“上不封顶，下有保底”的投资品种创造安全垫。因为内部的产品都是共享的，会以呈瑞投资1期的共享股票池重点品种进行进攻。这个产品目前来说比较符合今年的市场表现，比较适应今天的市场变化，到昨天应该是战胜市场的，这是私募排排网的数据。大家可以看到红线是净值，两个礼拜之前出现了比较明显向下的波动，出现一个V字型的波动，可能会奇怪稳健的产品为什么会出现这样的波动，波动大概4个点左右，其实是由于系统计算问题造成的，路桥建设换购重组的时候那时候市值消失了，路桥建设变成了中交建，济南钢铁变成了山东钢铁，从路桥建设来看，基本上投资回报在25%左右，基本没有任何风险。

　　这是一些历史的案例，比方说太行水泥，当时重组方案出来的时候，现金选择权10.65，换股换完之后收益率相当高。第二个案例是溪水，这个比较高了，当时根据稳健投资的理念选择出来的，这个品种持有兴业银行的市值已经超过了自己当时的市值，等于说别的资产都是白送的，这样的品种也是我们重点关注、重点配置的。第三个案例骆驼股份，也是我们去年1期的重点品种，根据前面提到最基本的投资逻辑，行业政策诊治带来产能供给缺口，进而导致对产品价格上涨的预期，最后带动二级市场上相关上市公司股票价格上涨这样比较成功的案例，应该说去年上半年在国家爆出一些血铅事件以后，国家出台了一些政策，污染大的企业关掉，当时在市场上出现铅酸蓄电池价格会上涨的情况，然后我们进行了配置，这是去年比较成功的基于我们投资逻辑的品种，实现了进攻。

　　我的投资报告就到这里，谢谢大家耐心听我讲了这么多!

　　主持人：大家首先关注的一个问题，2012年整个呈瑞是怎么布局的?虽然第一季度已经过了，大家预判的很多政策性的东西，包括你刚才谈到货币存储怎么布局，怎么调整，第一季度只剩下这几个交易日，是否按照你刚才说的把重点关注到同步的军工板块、超级本板块或者资源稀缺板块?

　　李世全：提这个问题的朋友可能更关心今年的应对策略，今年的判断是这样的，今年虽然是见底之年，我们对具体行情的演变还是保持谨慎乐观的态度，也就意味着今年还是振荡市为主，从目前上半年行情演变来看，1月6日见底2132点，走到3月15日开始下来，大概走了20%的空间，这样的空间基本是从去年3000点跌下来，历史最长、幅度最大的一次反弹。这个反弹根据我们前面的分析，从市场情绪指数来看，市场情绪已经处在比较高的位置，这个地方出现调整也是非常正常的事情，这个调整会跌到哪儿?

　　我们现在保持的是中性偏低的仓位做应对，我们首先认为从中国股市历史表现来看，大家只要做一个非常简单的统计就会看到，假设一个投资策略，在每个季度第一天买进，在这个季度的最后一天卖出，比方说一季度第一天买进，一季度最后一天卖出，二季度第一天买进，二季度最后一天卖出，三季度、四季度都这样操作，我们会看到一个非常有意思的情况，累计下来一季度大概翻了四倍，从1990年股市成立开始到今天，大概用这样的策略，只做一季度的话，大概91年的1块钱到现在能变成4块钱，大概翻了四倍多。第二是四季度，只涨了几分钱，而二季度和三季度全部是亏钱的，二季度这样的表现保持谨慎观望的态度，我们认为在震荡市里面可能更合适一点。如果市场指标又触及了前期的低点，又没有人开户或者没有人交易了，上市公司减持又没有了，又开始增持，这时候市场情绪可能到了低点，那时候可能是比较好波动操作的时候，但还不是现在。比方说在二季度、三季度又发现了这样的机会，比方说我前面讲的机会，对我刚才提到的一些重点行业的配置起码可以值得朋友们参考，因为我们在这几块确实投入了比较多的精力研究，特别是优势资源行业，包括厦门钨业，本来不能说个股，我简单提一下，我们有些配置，但现在配置已经不多了，在高点的时候减掉了一点，现在不多了，但是钨这个行业我们确实比较坚定的看好，这个行业是我们国家的重点资源，但不建议在比较高点的时候买，判断到了低位的时候买比较合适。

　　主持人：第二个提问是呈瑞在选股的过程中有没有一些和大家在这里共同分享的可操作或者简便的标准?过去的一年教会了大家看政策，2012年呈瑞这边怎么看待未来的房地产政策和货币政策?

　　李世全：第一个问题就是选股方面的心得，首先我想提一下，行业里面成功的选股方法有很多，我相信在座各位肯定都有自己非常好的选股方法，而且都能选出非常好的牛股，并不一定说我们呈瑞的选股方法就是最好的，只是说明我们去年选出来的品种比较符合去年的市场环境。我跟大家分享一下我们选股的一些理念思路，其实前面在PPT里面也有提到，应用比较多的是高度关注行业的政策变化，因为我们国家行业方面的政策一旦有一个变动出来，往往会对相关上市公司产生明确的影响，刚才讲的铅酸蓄电池行业是一个例子，包括对优势资源的整治政策会在将来陆续体现，包括对稀土的行业政策，甚至包括近期对白酒行业的政策，可能政策还不是很明朗，只是说公款不准买高档酒，如果有一些细则出来，相信多多少少会有影响，我们应该高度关注行业政策的变动，这是一个。

　　另外一个，落实到公司，PPT里面也提到一个框架，首先它的业绩肯定要增长，如果说是下滑的公司，起码感觉能得到市场共识可能不够;第二是估值要合理，怎么合理呢?比方说整个市场平均估值是15倍的话，可能作为一个比较优秀、增长比较好的公司，我们内部认为30倍已经到了天花板，如果50、60倍，可能不在我们考虑范围之内;第三是最好能有一些催化剂，怎么定义催化剂呢?催化剂就是能对一段时期内股票的价格产生推动作用的一些事件，比如定增，去年以来有些私募基金以定增为主题发表一些产品，定增确实是一个主题，它背后是A股市场上市公司最基本的融资需求，基于这个融资需求，上市公司可能会有些动力制造催化剂，还有一些别的催化剂，比方说业绩大幅增长、重组预期，这些都是催化剂;第四点就是要有安全边际，最好能有一些合同条款规定，比如市场出现不利的情况下能把我的钱还给我，这个提法可能比较复杂，举个例子，比方说有一部分转债，条款里面都有这样的限定，比方说持有人可以在满足一定条件的时候把转债以一定的价格回售给上市公司，这就是一个比较好的安全边际条款，这是转债的角度。昨天的例子，广州药业和白云山的安全边际在哪里?在重组，他们要吸收合并，要白云山的股东同意，广州药业拿出一个对价，这个对价也是安全边际，昨天开出来的时候，白云山的价格非常合理，好象12块出头，也不算高，这个价格风险不大，下有保底，上不封顶，这样的品种我们认为是值得我们高度重视的，这是我们一些选股的框架。

　　主持人：谢谢李总!李总刚才再次把刚才路演中的要点给大家进行了强调，包括行业政策方面的，估值方面的，甚至催化剂方面的政策。下面可以进行两位的现场提问。

　　主持人：谢谢李总!李总刚才再次把刚才路演中的要点给大家进行了强调，包括行业政策方面的，估值方面的，甚至催化剂方面的政策。下面可以进行两位的现场提问。

　　观众提问：你好!我是深圳财富在线的，我想请问一下，作为一个合格的长跑投资者心态是怎样的?投资的时候面对投资者的质疑，你是怎么坚守自己的战地?

　　李世全：前面也提到对于市场波动的心态是怎样的，一般投资者可能越涨越高兴，越跌越难过，我们认为这个需要调整一下，我们感觉越涨可能风险越大，越下跌我们感觉越兴奋，因为市场的下跌给我们带来了比以前便宜多的价格买进好公司的机会，我们认为这个也是我们在日常投资过程中时刻提醒自己的心态，市场下跌的时候脑海里面就是几个字，打折大甩卖，如果在日常生活中看到路边有人在挥舞着旗子说打折大甩卖，相信有很多人会去看卖的是什么，这个东西好不好，如果便宜了就会买。可是在股市当中打折大甩卖的时候更多人可能会担心，这其实是没有必要的，我们认为这是对待市场波动正确的态度。

　　第二个问题就是投资者对净值波动短期的质疑，投资者如果选择我们的产品，首先要对我们的理念有一定的了解，比方上选择我们的价值1期产品，投资人选择之后应该明白我们的产品是什么风格，不管是熊市还是牛市都有20%收益的风格。如果投资者介入之前不了解，有时候可能涨慢了或者有些问题提出来，首先会介绍我们的理念，因为从投资人选择私募基金的过程有一点像婚姻当中的过程，两个人走到一起合作，首先是基于互相了解、非常熟悉的背景下才能走到一起，要彼此认可、互相包容，合作的关系才有可能走的更长更远，所以说我们会把我们的理念给投资者做阐述，回到我们的现实，因为国内阳光私募行业处在起步阶段，可能更多体现在行业发展过程中是跑马圈地的过程，可能是重发行的过程，但是我们相信随着行业的发展，有不同投资偏好的客户会逐渐向符合自己风险偏好、满足自己投资要求的产品做分类，我们相信这个应该是大势所趋，这是我的一些个人看法。

　　前面关于房地产行业的问题，首先一点，我们认为房地产是周期性行业，既然是周期性行业，这个行业的周期根据我们的观察，大概在8、9年的过程当中，跟证券行业不一样，证券行业可能1年就有周期，房地产行业可能要持续比较长的时间。从目前观察来看，上升周期基本上走完了，后面根据对我们国家宏观政策的调控，相信会持续比较长的一段时间，但这是否就意味着行业不发展了?

　　我不这么认为，我认为这个行业还会继续发展，具体到投资标的来讲，毛利率可能会有下滑，具体到房价走势来看，我们不认为会出现比较明显的快速下跌，我们可能还是倾向于随着时间的流逝，随着居民生活水平提高，逐渐是二者重新达到匹配的状态。

　　因为回顾历史可以看到，上一波房地产泡沫的时候其实跟现在也比较相似，93、94年的时候，有一点年纪的朋友包括从事这个行业的朋友可能会有印象，93、94年的时候房价可能在某一些城市出现比较明显的下跌，但是从全国来看，基本上还是长期稳定、略微下滑或者下滑浮动并不是很大的刚才。

　　直到2001年，当时随着一些行业政策的出台，国家首先推出了按揭贷款，我记得2001年的时候在上海还有银行推零首付，但当时还是没有人买，当时行业持续调整的时间很长，还是回到第一句，行业是周期性行业，不可能一直走牛，长期的上升波段应该是走完了，后面可能有调整，但不会出现比较剧烈下滑。

　　观众提问：刚才你提到安全边际的问题，我想问一下呈瑞关于风险控制大概是什么样的状况?如果具体一点的话，你在止赢或者止损的点位，或者出现风险情况下，你是怎么控制的?

　　李世全：这位朋友提的问题非常好，比如我们账户里面某个品种出现波动达到5%以上，我们就会给投资经理做重点提示，如果到10%以上就必须交一个书面报告解释这个波动，如果没有书面报告的话，交易员就可以强力平仓，这是我们内部风控的制度。

　　从去年的执行情况来看，首先我们是一个新公司，新公司在磨合过程中可能去年有一些该止损的时候没有止，这是去年暴露出来的问题，今年已经非常清晰的认识到这个问题，而且公司的核心投研团队对这个问题非常重视，应该说今年在风控这块会提到非常高的高度进行，从我个人来讲，我执行非常严格的止损制度，一个品种买进之后，如果跌破程度达到5%就应该止损，除非是一些安全边际特别强的品种，比方说白云山，如果说我13块钱买白云山，跌5%到12.45，低于它的对价，这个时候我觉得不用止损，除了这种情况之外，别的情况我个人倾向5%就止损，但是不同的投资者根据自己的风格有不同的比例或者方法，这个并不是一条具有普适性的原则，因为投资的成功道路千千万，只有找到适合的道路，找到适合自己的投资方法，才是成功最坚实的保证。

　　主持人：谢谢李总!再次以热烈掌声感谢李总给我们精彩的分享。各位嘉宾、各位朋友，今天的最佳 私募证券基金 投资报告会到此结束，请大家关注高峰论坛的其他活动以及31号的主论坛。

　　(结束)