融智投资何卫玲：选择阳光私募的五个绝招

　　2012年3月29日，第六届 私募基金 高峰论坛于深圳五洲宾馆开幕，论坛第一天上午举行的是“中国最佳 私募证券 基金投资报告会”。融智投资高级研究员何卫玲和2011年冠军 呈瑞投资研究总监李世全进行精彩的演讲。

　　何卫玲拥有多年基金研究经验，对全球对冲基金与国内阳光私募研究以及评级方面有深刻的理解和认识。曾任职于晨星资讯有限公司，从事全球对冲基金和国内私募基金数据分析及研究，并远赴芝加哥参与晨星美国总部学习和研究。

　　融智投资是国内最早从事阳光私募研究和TOT资产管理的第三方研究机构，拥有国内数量最多，势力最强的私募研究团队，并建立了国内最全的阳光私募数据库。融智投资旗下共运营两只TOT产品，业绩排名前列，今年来表现更为突出，2月份两只产品收益分别排名第一和第三。

　　以下是何卫玲的精彩言论：

　　我们融智有比较完善的研究团队，每年会跟不同的私募进行研究交流，我想在座的有些私募公司印象比较深刻，我们其实想做到能够跟这个基金经理进行面对面的交流，能够实地的去考察，可以比较好的考察这个 阳光私募公司 。也正是基于这一块的优势，我们在2010年的时候发行了第一个TOT产品，华润信托融智组合宝一期，而在2011年7月份我们发生了第二个TOT产品，这两个产品推出以后业绩可以说可圈可点，特别是在TOT的排行中一直处于前列的位置。在今年2月份，我们的两个产品都进入了TOT排行榜的前三名，这是基于我们对阳光私募基金一直以来的研究以及我们做的TOT管理，我们在对于如何选择阳光私募进行投资，可以说积累了一定的心得，在这里也想跟在座各位做一个分享。

　　首先我想跟大家说的一点，为什么我们是做TOT而不是去选择一只阳光私募基金进行投资?除了刚才跟大家提到在行业初期本身变动比较大、波动比较大。另外一个大家可能感触比较深，现在阳光私募这个产品的数量非常多，每一家私募的操作手法会不一样，运作之后的风格会不一样，在做净值管理的时候方法也不一样，最终带来的结果就是在市场不断变化当中带来千差万别的结果，所以对投资者来说也比较难以选择，我们认为做一定的配置在一定程度上可以降低单个私募所带来的大幅度波动。

　　做组合也不是简单的事情，大家经常说不要把鸡蛋放在一个篮子里面，是不是我们把鸡蛋放在不同的篮子里面就可以安心呢?其实不是这样的，我们融智投资所做的工作就是挑选质量好的篮子，然后您再把鸡蛋放在篮子里面，这样才能真正做到安心和踏实。对于如何去选择阳光私募基金，我们觉得主要是关注三块内容，包括选人、选公司和选产品。

　　对于如何选人这块，我们觉得标准就是选择四有新人，哪四有?首先是要有绝招，八仙过海，各显神通，你是选择个股见长，量化分析还是研究为主，你是怎么选择股票的，你的标准是什么、逻辑是什么，这些都要求资产管理人有非常清晰的投资思路，我们在这个方面会跟基金经理做非常多的沟通和交流。

　　第二个我们认为大家需要关注有背景，大家不要做一个联想，这个有背景其实就是指他的经验和实力，我们如何去考察呢?如果你是研究个股为主的，我们会看你有没有券商或者公募的研究经验，或者说你有没有比较深的相关行业研究经验，如果说你是做量化的，那么你对算法以及程序方面有没有比较深刻的了解，这都是我们需要关注的一些因素。

　　在第三块，我们要求管理人必须有过往的业绩可以供我们考察，这个过往的业绩不单单是在私募这块，还可以是在公募或者券商的业绩，我们都会做考量。可能大家也会说到历史业绩不代表未来，但是我们觉得历史业绩其实也是投资实力的一个反映，我们看历史业绩在一定程度上可以作为你评判未来投资实力的参考因素。

　　第四块对于管理人的良好心态，特别是像2011年黑天鹅事件比较多，产品避免不了出现比较大规模的波动，你怎么做管理，都要求管理人有非常良好的，特别是随着资产管理规模的扩大，当然这块比较难考察，我们也知道跟人打交道是比较长期的过程，所以我们在做这一块的时候经常会走访电话或者邮件的方式不断跟基金经理进行沟通，为的就是能够更深一步的了解这个 私募基金管理 人。

　　第二步就是要选择公司，我们认为要让自己的资金嫁入豪门。我们考察公司的时候主要关注几个因素，包括四个方面，首先是管理规模的情况，二是公司团队的构建如何，管理规模的情况可能本身要跟公司自身的团队规模进行结合，也包括要对产品自身的策略进行结合，我们才能够评估。三是公司的激励机制，激励机制的完善才可以让整个公司的团队比较稳定。四是风控机制是不是完善。这是我们在考量公司层面主要看的因素，当然还有很多细节方面的东西在这里就不做一一的阐述。

　　第三步就是要精选产品，一般来说能够进入我们备选池的产品都要求有一年以上的业绩记录，我们觉得历史的业绩记录可以帮助我们从量化的方面考核产品的风格。二就是比较注重产品本身的设计，包括它的流动性设计，比如说封闭期多久、准封闭期多久、提前赎回需要多长时间。三是产品的费用设计，我们投资也像买东西一样需要精打细算，所以费用也是我们需要关注的内容。四是管理人自身有没有跟头，跟头的比例多大，如果管理人相信自身的投资能力，可能会跟投一部分，而且跟投的比例不会小。五是其他方面的设计，包括警戒线和止损线。

　　在看完这些关注因素以后可能投资人还有疑问，我关注这些以后，挑选出来的产品还是很多，我并不知道真正需要的是什么，哪个产品才是真正适合的。下面再给大家讲几个绝招，首先应该做到量体裁衣，做到区分产品的风格，从这张图上可以看到根据每个产品结构形式的不同或者本身风格的不同，所带来的风险跟收益特征也是会不一样的，一般来说这种结构化的产品给投资者所提供的是一个固定的收益率，它的风险相对来说较低。而激进型的产品在上涨市场可能上涨的比较多，但是在下跌市中也可能下跌幅度比较大，所以形成了激进型的风格。当然，风险和收益是匹配的，它也可能带来比较高的收益。

　　可能投资者还有疑问，怎么看待结构化和非结构化?从我们的网站可以得到比较确定的信息，但是对于这种风格如何定位，应该是比较复杂的过程，让大家看一下我们融智投资是怎么做的，首先我们会对基金经理进行事前风格划分，他最擅长的方法是什么，包括投资的标的是以成长股为主、价值股为主或者是没有明显的偏好，我们首先会对基金经理进行定位，也会对他的业绩进行量化的风格分析，从捕获率分析他的进攻能力和防御能力，同时也会看他的收益能力和风险能力，从这几个不同风格的九宫格来定位，然后再结合阳光私募的产品选择比较适合的。这张图把2011年所有阳光私募的风格进行了划分，从这张图上可以看出其实大部分的阳光私募是平衡型的风格，真正做到攻守兼备可以说少之又少。

　　投过阳光私募基金的可能有这样的困扰，对于新的产品和老的产品应该怎么选择。一个总的原则，不论新旧，只论合适不合适，就像我们买东西一样不选贵的，只挑对的。从理论上来说，一般在股市上涨期购买老基金比较好，股市下跌期购买新基金比较好，这主要是出于建仓的考虑，新基金刚刚成立，处在建仓期，仓位比较低，如果在这时候遇上下跌市，相对来说可以躲避一定的风险。当然这只是理论上的东西，实际当中大家需要考量的因素还有非常多。

　　另外一点，在同一基金经理下、同一策略下，我们尽量选择老的产品，为什么会这样做?大家可以通过这样的图表看一下，我们选择了两个产品，第一个产品是2009年4月份成立，第二个产品是2010年5月份成立，这两个产品的收益率都是一样的，但是第一个产品由于前期上涨比较好，已经达到了净值最高是148，在后面运行的过程中只有当净值超过148的时候才可能提取业绩提成。对于新产品来说，最高的净值就是100，后面只要超过100，就会提取业绩提成，导致两个产品在提取业绩提成的时候有一定差别，根据统计也可以看到这样的事实，第二个产品业绩提成前的净值是34.79，最终有1.47的差别，如果净值波动越大，这种差距会越加明显，投资者可以从这块进行考量。

　　第三个就是忌追涨杀跌，很多人在做投资的时候往往在顶部的时候杀入进去，在底部的时候出来，这可能是心态的问题。很多投资者是怎样的心态?一看到收益率偏高的时候，听说某一只阳光私募基金很赚钱，便赶紧买下，但是一旦遇到市场波动，他发现基金的净值开始下跌，所以匆匆忙忙的赎回了。其实我们应该认真分析上涨和下跌背后的真正原因，如果市场净值出现比较大的波动，我们要看这个基金经理自身的实力有没有改变，他的绝招有没有变化，如果说他自身的实力和绝招都没有变化，我们应该做到长期持有。其实政府也是这样倡导的，提倡要长期投资。也有很多者不注意这个周期的变化，而盲目的追涨杀跌，我们认为应该做到当市场贪婪的时候要恐惧，当市场恐惧的时候应该贪婪。

　　第四个绝招，我想很多关注我们私募排排网的也会了解到，我们一直倡导要选择小而美的基金，规模小和规模大并不是绝对的数据，而是相对的，跟我刚才提到的一样，要跟这个产品自身的策略以及本身团队的构建如何进行搭配考量，我们认为规模小的产品在操作上面相对来说会更容易，获取超额收益的能力和动力也更强，能够充分发挥私募本身的灵活性、相对集中等等优势。规模大了以后很多原来的策略会降低本身的效用，而且需要时间去探索和适应大规模的操作方法，相对来说会有过渡期，这是我们在规模上面所考量的。

　　如何选择小而美的基金，我们看到小而美的特征有四个方面，首先是它的核心投研人员都是股东，这样可以保证整个团队的稳定;二是投资理念达到高度统一，投资风格非常鲜明，整个投研团队可以比较彻底的执行整个投资策略;三是能够与众不同，坚持自己的个性;四是最重业绩，在一定程度上控制规模，我们看到很多产品达到一定规模就封闭了，可能不接受新的投资者，他也是出于这样的考虑。

　　第五个绝招就是做组合投资，同时让几位优秀的私募管理人为您打工，如果说您想进一步分散风险，追求相对稳健的收益，可以通过优选不同操作策略的私募达到优中选优，分散风险的目的，可能有的投资者说我如果做一个配置，特别是很多优秀的产品都封闭，可能只有300万以上的规模才能买入，这样需要动用的资金就达上千万。TOT就是这样的产品，只需要投资100万，同样可以让几位优秀的私募管理人帮您做资产管理。可能大家还有一个问题，我可以自己做管理，但是我没有这么好的工具对每一个私募基金进行风格区分，也没有精力去跟踪他们，也不可能跑到每一个地方跟基金经理沟通和交流，我觉得您可以把所有繁杂的工作交流基金经理管理。

　　最后衷心的感谢所有的领导及所有的机构对我们的支持跟关心，也感谢所有投资者对我们的信任和认可，我想也正是因为有了这么多人关注阳光私募这整个行业的发展，我相信阳光私募一定会长成参天大树，也一定会枝繁叶茂。谢谢!