九鼎的秘密：自2007年成立以来仍未获利

　　它等到花儿也谢了。九鼎这家对股权投资持有宗教般执着的PE公司，自2007年成立以来，仍未获利。

　　尽管它管理基金的规模已至200亿之多，九鼎旗下300名员工数量也创下民营PE行业之最，它所吸引的LP出资人已经跨越到宝马家族基金、新加坡主权财富基金淡马锡以及安联保险 和瑞士合众集团。

　　但截至2011年末，九鼎投资的收支才刚刚打平。

　　而新股发行改革以及低迷的股票市场，缩小了原本乐观的一级二级市场价差，给九鼎投资等PE机构退出上市公司，获取超额回报的前景又蒙上了一层阴影。

　　如果PE不能持续生存，如果LP不能获取高于其他投资的投资回报率，一切关于传统PE“精英投资理念”或者九鼎投资“规模化掘取人口红利”的模式之争都将失去任何意义。

　　好在，2012世界末日，也是九鼎退出股权获利之时。

　　从20倍到2倍

　　投资回报率是衡量PE机构投资未上市公司能够获利的倍数，在PE所持上市公司股份尚未卖出时，常用退出账面回报率这个指标来代表。

　　PE机构在2009年IPO重启之前所投资的未上市公司，一上市就能取得数十倍的投资回报率，引得无数资金侧目。九鼎投资就曾因为投资吉峰农机（300022）一炮走红。

　　2009年10月，第一批创业板公司打包上市，吉峰农机股价当日上涨300%以上，成为创业板PE投资回报最高项目。九鼎投资所持吉峰农机股份解禁之后的2010年12月31日，九鼎投资仍然以入股3.2元/股、解禁复权后股价超过65元，获得超过20倍的投资回报。

　　也正是2009年创业板开启所带来的赚钱效应，各路资金在2010年竞相进入PE领域，清科集团数据显示，2010年PE新募基金数量超2007高点，投资数量同比增长210.3%创历史新高，使得2010年成为人民币PE元年。

　　物极必反，PE资金的迅速膨胀所带来的一级市场竞争直接导致未上市公司的股价大幅抬高，PE投资成本上升，而接下来的市场低迷最终导致一二级市场（价差）急剧减少。

　　当年高价所投之公司，在2012年1季度发行上市时，PE的投资回报率与之前已经有明显差异。

　　根据投中集团的数据，2012年1季度，共有50家VC/PE机构通过31家企业的上市实现62笔IPO退出，总计获得账面退出回报62.3亿元，环比减少62.8%；平均账面回报率为3.72倍，环比减少2.26倍。创下2009年IPO重启以来的最低水平。

　　九鼎投资在2009年投资吉峰农机之后的项目，也有此表现。2009年12月入股的海南瑞泽（002596），2012年一季度末的账面回报倍数是2.64倍；2010年1月入股的桑乐金（300247），账面回报倍数是2.1倍；2010年7月入股的朗姿股份（002612），账面回报倍数是4.09倍；2010年10月入股的尔康制药（300267），账面回报倍数是3.22倍。

　　“前期高成本的投入加上近期一二级市场溢价估值的缩水使得本季度VC/PE机构的IPO退出账面回报水平较上一季度再次下滑”，投中集团这样解释账面回报率下降的原因。

　　统计九鼎投资9个已上市项目可以发现，正是在IPO重启之后入股的这4家公司，拉低了九鼎投资的账面回报率。新入股的4家公司的账面回报率是2.89，而IPO重启之前入股的5家公司的账面回报率是7.61。

　　无疑，如果一级和二级市场价差降低，九鼎旗下多只人民币基金和一只美元基金的投资回报率将显著降低，不仅会影响出资人LP的收益率，而且对九鼎公司的收入也会减少。而早先吸引LP投资时，所预期的高额回报率也可能会落空。来源理财周报)