基金为何扛不动价值投资大旗

　　编者按

　　我国公募基金成立至今已经近14年，在投资实践方面，基金行业坚持价值投资理念，有效发掘行业和个股的投资价值，为基金持有人带来回报。但由于国内资本市场客观存在的一些问题，价值投资的理念正遭受严峻的考验。重仓蓝筹股获利低，基金业绩连年亏损，赎回压力不断增长，这些成为压在基金头上的三座大山。

　　本版所选文章，试图为投资者找到仍坚守价值投资的基金，破解现实中价值投资存在误区，同时也为基金经理、第三方分析师搭建一个交流的平台。随着蓝筹股市场的不断建设，我们期望基金能勇敢地扛起价值投资这杆大旗。

　　基金重仓低市盈率股不足两成 超低股息率难为长期持有

　　《证券日报》基金周刊记者注意到，仅新华钻石踏准高股息率个股九阳股份

　　基金们在坚守价值投资吗？何谓价值投资?

　　市盈率低、股息率高的个股常被人们认为是具有投资价值的股票。

　　《证券日报》基金周刊根据WIND资讯独家统计数据显示，截至2012年4月13日，平均市盈率(TTM)为15.43倍；截至去年底，沪深A股平均市盈率(TTM) 14.27 倍；2011年末，剔除银行股，基金重仓股票中，138只市盈率在平均市盈率14.27倍之下，占2011年末基金重仓股的17.06%，还不到两成。

　　而且这138只低估值的股票中只有九阳股份股息率在一年期定存3.5%之上，截至4月13日，九阳股份今年以来上涨3.08%，虽然不是涨幅最好的股票，但它还是2011年末基金所有重仓股中股息率最高的个股。

　　不过，翻阅2011年年报，只有新华基金公司旗下的新华钻石品质企业“慧眼识珠”，重仓持有，持股市值为2657.75万元，占净值比例为4.28%，占股票投资市值比例为4.54%。

　　基金重仓138只低估值股

　　仅6只股息率超1%

　　所谓价值投资，专业解释是投资策略的其中一种，由Benjamin Graham和David Dodd所提出。和价值投资法所对应的是趋势投资法。其重点是透过基本分析中的概念，例如高股息收益率、低市盈率和低股价/帐面比率，去寻找并投资于一些股价被低估了的股票。

　　价值投资理论也被称为稳固基础理论，该理论认为：股票价格围绕“内在价值”的稳固基点上下波动，而内在价值可以用一定方法测定；股票价格长期来看有向“内在价值”回归的趋势；当股票价格低于(高于)内在价值即股票被低估(高估)时，就出现了投资机会。

　　一位基金分析师认为，价值投资就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份。打个比方，价值投资就是拿五角钱购买一元钱人民币。

　　而股息率是挑选收益型股票的重要参考标准，如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率，则这支股票基本可以视为收益型股票，股息率越高越吸引人。股息率也是挑选其他类型股票的参考标准之一。

　　《证券日报》基金周刊根据WIND资讯数据独家统计显示，2011年年度报告中，剔除银行股，基金共持有股票809只，其中，不计负收益股票，2011年市盈率在14.27倍以下的有138只股票，而在10倍以下的有57只；冠城大通、现代投资、金融街、吉林敖东、中国铁建、建发股份、雅戈尔、亿城股份、海螺水泥、中华企业等是市盈率最低的10只股票。

　　而在138只14.27倍市盈率以下的个股中，2011年度股息率在1%以上的是九阳股份、中材国际、福田汽车、中国石油、南山铝业、中国石化等6只个股。

　　新华钻石挑中九阳股份

　　独享高股息率

　　值得一提的是，九阳股份股息率最高，为8.99%，而且也是138只股票中股息率最高者，该股2011年末市盈率为10.3倍。

　　但是这只股票只被1只基金2011年重仓持有，新华钻石品质企业“独具慧眼”，2011年年末持有该股341.17万股，比三季度持有数量增加了53.11万股，持股市值为2657.75万元，占净值比例为4.28%，占股票投资市值比例为4.54%。

　　新华基金公司对九阳股份的“宠爱”可不仅起源于2011年年末。查阅2010年年报显示，新华基金公司旗下不仅是新华钻石品质企业持有该股，另一只基金新华优选分红也同样持有，持股数量分别为278.12万股和377.62万股，持股市值为4191.19万元和5690.70万元，占净值比例分别为4.22%、3.59%，占股票投资市值比分别为4.57%、4.07%。

　　而2009年末，新华基金公司旗下的新华优选分红持有九阳股份，持股数量为211.63万股，持股市值为6078.14万元，占净值比例为3.04%，占股票投资市值比例为3.41%。

　　138只基金重仓股中，2011年末股息率超越一年期定存3.5%的只有九阳股份、正泰电器、星宇股份、长荣股份、劲嘉股份、大富科技等6只股票，而其中除了九阳股份市盈率为10.3倍外，其余的5只市盈率都在17到25倍之间。

　　而市盈率在14.27倍以下的个股还有中材国际，股息率为2.86%；福田汽车市盈率为12.98倍，股息率为2.07%；中国石油市盈率为12.43倍，股息率为1.67%；南山铝业市盈率为11.47倍，股息率为1.58%；中国石化市盈率为8.38倍，股息率为1.39%。

　　2011年年报显示，中材国际被5只基金重仓持有，分别是大成内需、基金景福、中海能源(398021)策略、东方精选(400003)、中邮核心成长(590002)，持股数量分别为214.98万股、842.05万股、1308.42万股、948.99万股、2320.69万股，持股市值分别为3388.03万元、13270.76万元、20620.68万元、14956.05万元、36574.09万元，占净值比例分别为6.28%、4.91%、5.63%、3.04%、2.65%，占股票投资市值比例分别为7.32%、6.53%、7.50%、3.53%、3.09%。

　　福田汽车则被4只基金重仓持有，分别是融通新蓝筹(161601)、国富成长(450007)动力、诺安上证新兴产业ETF、中邮核心优选(590001)等4只，持股数量分别为7020万股、514.97万股、220.33万股、2848.28万股，持股市值分别为40786.18万元、2991.99万元、1280.14万元、16548.54万元，占净值比例分别为3.92%、3.48%、2.05%、2.16%，占股票投资市值比例分别为5.75%、4.10%、2.08%、2.93%。

　　黑天鹅+ST 基金重仓“特别处理”股比例快升

　　由王亚伟掌管的两只基金，近3年以来对ST个股的垂青始终没有改变，尤其对披星戴帽股更是情有独钟

　　本报记者 隋文靖

　　价值投资，这个看起来很美，做起来很难的口号已经让包括基金在内的投资者们伤神不已。

　　《证券日报》基金周刊根据WIND资讯整理数据显示，基金近年来，在频繁遭遇黑天鹅侵袭的同时，对风险较高的“特别处理”股的持有比例也在逐渐上升。

　　而某大型基金公司人士向《证券日报》基金周刊表示，基金较为频繁地受到黑天鹅侵扰与基金整体规模的扩容有很大的关系，当买入股票增多时，涉及到的黑天鹅个股概率也就自然会有所上升。且并不是买入ST股就不是价值投资了，更要看重的是其买入的时点。

　　“但客观来讲，基金也是时候对每年实地调研工作的效率进行深刻的反省，调研并不能只做表面功夫。”上述分析人士补充道。

　　45只基金

　　饱受“黑天鹅“侵扰

　　“黑天鹅”带来的毁灭性在于，发生在意料之外，却可以改变一切。而精挑细选的重仓股近年来却频繁遭遇“黑天鹅”的惊扰，不免让基金高唱的价值投资引来市场的强烈质疑。

　　《证券日报》基金周刊根据WIND资讯整理数据显示，基金近年来频繁遭遇黑天鹅个股的侵袭，让重仓基金措手不及，受伤不浅。

　　具体看来，去年市场上突如其来的10只黑天鹅啄伤了24家基金公司旗下的45只基金。其中，大成基金旗下7只基金列席，是波及旗下基金数量最多的基金公司。此外，还有3家公司旗下也均有3只以上基金列席。其中，更有汇添富均衡增长(519018)、广发策略优选(270006)等8只基金在去年，先后被多只黑天鹅惊扰。需要指出的是，不少公司的伤痛来的远远不止一次。例如大成、广发和富国等3家公司旗下产品，去年均先后被3只黑天鹅重伤。

　　需要指出的是，这些基金在被黑天鹅啄伤后，不仅业绩普遍受到影响，规模的缩水速度也直逼同类基金10倍。

　　广州某大型基金公司人士向《证券日报》基金周刊表示，投资是一门艺术，并没有固定的参数。基金较为频繁地受到黑天鹅侵扰与基金整体规模的扩大有很大的关系，基金规模变大的同时，买入的股票自然也会有所增加，那么涉及到的黑天鹅个股的概率也就自然与以往相比会有所扩大。但客观来讲，基金也是时候对每年实地调研工作的效率进行深刻的反省，调研并不能只做表面功夫。

　　而国泰公司投资副总监张玮也曾向《证券日报》基金周刊表示，虽然基金业界大部分同行都以价值投资为理念，但真正能做到知行合一的却甚少。坚持价值投资在选股方面，要以稳定的心态较为耐心地长期持有，不争做短期利好下的短线英雄，并且尽量避免从众，坚持持有一些中长期成长性较好的股票，追求较长时间的投资。

　　18只基金

　　连续3年持“特殊处理”股

　　然而，除近年来基金频频因“黑天鹅”个股的袭击而中招外，其所涉猎的“特别处理”股的数量也在逐年递增。

　　股票一旦被戴上“ST”的帽子，则意味着公司投资风险较高，但这却丝毫没有妨碍基金对其的垂青。每每在基金投资组合曝光之时，总会有ST股的身影进入眼帘。去年年报数据显示，基金共计涉足50只ST股，创2007年以来的最高峰，占基金全部持股总量的2.43%，这一数字刷新了2010年以来新高。

　　《证券日报》基金周刊根据WIND资讯整理数据显示，有18只基金对ST股情有独钟，自2009年以来，连续3年持有“特殊处理”股，涉及12家基金公司。其中，华夏基金公司旗下4只基金列席，需要指出的是，由王亚伟掌管的华夏大盘和华夏策略两只基金均现身其中。此外，国泰、汇添富和诺安等3家公司旗下也均有2只基金跻身其中。

　　具体看来，王亚伟掌管的华夏大盘精选和华夏策略精选两只基金，近3年以来对ST个股的垂青始终没有改变，尤其对披星戴帽股更是情有独钟，每年持股中都会有批星股现身。去年年底时，两只基金同时持有*ST太化和ST张家界等2只披ST个股，今年以来，上述两只个股股价分别上涨5.76%和25.43%。

　　某券商分析人士表示，基金是否坚持价值投资，主要还是要看其基金经理的投资理念和投资思路。并非买入ST股就不是价值投资，而是要看其买入的时点。就像，以往也有很多乌鸡变凤凰的案例。

　　同时，广发基金陈仕德也表示，价值投资是路遥知马力，而不是疾风知劲草。短期内看不出价值投资的优势，需要耐得住寂寞，看准了机会就咬定青松不放松，心中要有也无风雨也无晴，无论市场风格变化拿得住手里的股票。

　　基金公司：坚守价值投资绝不能教条

　　影响价值投资最重要的因素是当前的经济环境，国内旧的产业逐步淘汰，新的产业暂时还没有形成；市场制度问题也是影响价值投资的另一因素

　　本报见习记者 陈 霖

　　近些年，基金居高不下的持股换手率、蜂拥而至高价打新、频频踩踏黑天鹅个股等等都将基金推向了短线炒作、违背价值投资的风口浪尖。而基金公司也似乎也有话可说。

　　博时宏观策略部总经理魏凤春在接受《证券日报》基金周刊记者采访时表示，总体上来说，不少基金仍提倡价值投资。价值投资最直观的理解是不仅可以长期投资获利，且尽量降低交易费用，减少持有人成本。

　　国泰基金也认为，公司一直努力恪守价值投资，股票的换手率始终维持业内较低水平。

　　但魏凤春同时强调价值投资只能是一种大的投资战略，坚守的同时绝不能教条。在遇到具体的事件冲击时，战术上也应随时改变。他举例，去年日本大地震，造成了不小的冲击，获利了结迫不得已。08年次贷危机爆发后，股市应声急挫，而紧随其后四万亿的刺激政策的出台，就应果断加仓。这就是所谓的谋定而后动。所以说，价值投资和短线操作是一种战略和战术的关系。

　　国泰基金则对价值投资似乎有另一种心得，不刻意关注宏观经济环境对上市公司的影响，选股方式强调自下而上而非自上而下。仓位的波动维持5%上下。核心重仓股近三年变化不大。

　　国泰：净利超50%股要谨慎

　　但坚持价值投资的确存在诸多困惑，魏凤春认为影响价值投资最重要的因素是当前的经济环境，07年之前，中国的经济趋势非常明确，包括金融、地产有色金属，只要看准了工业化城镇化建设，可以买入股票长期持有。

　　而当前情况发生了很大的改变，国内落后的产业逐步淘汰，新兴产业暂时还没有形成。基金在逐步减少旧的落后的产业配置时，对新兴产业也心存芥蒂。诸如创业板，上市时概念很好，但是后期业绩或者经营没有跟上去，业绩瞬间变脸。之前持有三年的股票现在可能一年、半年就得抛售。

　　此外，市场制度问题也是影响价值投资的另一因素。郭树清就任证监会主席以来在这方面做了大量的工作。

　　国泰基金要求，尽量做到选股严苛，调研扎实。他们特别看好市场中净利润每年以20%增长的成长股。认为这样的增速对于实业企业非常不易。如果净利润超过50%甚至100%，就要相对谨慎，因为公司股价可能会受到短期市场波动影响。

　　而魏凤春则认为当下只能在不明确中寻找明确，有四种类型的企业他们更为看好。其一，需求相对稳定；其二，技术相对成熟；其三，要素成本不要过高；其四，政策支持。

　　最后魏凤春强调基金经理的投资理念，投资水平、战略战术、从业经验等等都是影响基金价值投资的重要因素。

　　华夏基金范勇宏认为2012年，投资者更加厌恶风险，理性投资、价值回归应成为主流投资理念。

　　基金要严守契约

　　基金研究员也对基金公司热衷短线操作道出了不同的缘由。

　　北京某券商的首席策略分析师在接受《证券日报》基金周刊记者采访时表示，一年一度的业绩考核，基金的申购赎回以及市场的波动都可能影响基金背离价值投资。

　　而某大型券商金融产品评价中心总经理则分析说，2009年至2010年，不少高估值股票和概念股在二级市场屡创新高。当时，短线炒作成为不少基金拼业绩的首选。但进入2011年，投资者已逐渐意识到了曾经疯狂炒作的个股其成长性并没有得到很好的体现。与此同时，价值投资的优势逐渐得到体现。可以看到，进入2011年下半年至今，蓝筹股相对表现较好。

　　同时证券市场制度建设也在逐渐推进，郭树清主席就任证监会主席以来，包括新股发行制度，分红新政等等陆续推出。价值投资的市场环境也正在逐步改善。

　　上述人士同时强调，通过持续研究表明，一些追逐市场热点，倾向趋势投资的基金，通过研究技术指标等暂时获得不错的业绩回报。但长期观察，那些换手率低，持股周期长的基金获得高收益的机会更大。

　　对此他认为，当前防止短线炒作、抵御投机行为最有效最直接的办法是强调基金严格遵守契约。这就要加强监管。国内所有基金均为契约制基金。然而不少基金经理日常操作和契约中规定的投资理念和投资策略明显不符。

　　此外，随着中国市场的逐渐完善。基金目前存在的高换手率、短线操作的投资策略会有所收敛。