金鹰核心资源基金冯文光：解密核心资源四密码

　　编者按：近期QDII资源类投资开始升温，基金市场进入主题投资时代。在新品发行市场上，指数型、分级型占据半壁江山，为什么主动型基金新品如此稀缺呢？为什么国内就没有一只投资资源品的基金呢？金鹰核心资源基金的发行成为近期为数不多的主动投资，主动管理，以核心资源为标的理财产品，为投资者在资产配置上提供了不错的选择。搜狐基金频道特邀该基金拟任基金经理冯文光先生做客搜狐访谈间，一起探秘“核心资源”的四大投资密码。

金鹰核心资源股票型基金拟任基金经理冯文光

以下是访谈实录：

　　主持人：各位网友大家好，本次搜狐基金频道访谈嘉宾是金鹰基金核心资源股票型基金拟任基金经理冯文光先生，冯先生您好。

　　冯文光：各位投资者，以及搜狐的网友大家好，很高兴今天有机会跟大家交流。

　　主持人：冯先生的经历跟我的经历比较类似，我们都是学计算机出身的，又学的金融学，金融圈很多讲究跨行业，我们都属于这种跨行业的人才，只不过冯先生进入基金圈为投资者服务，而我进入了媒体圈，为大家来报道基金经理的工作。冯先生初次来到搜狐，感觉怎么样？

　　冯文光：搜狐我觉得这是一个很有活力的公司，很专业。

　　主持人：谢谢，其实搜狐一直是最早组建搜狐理财频道，其中就有搜狐基金频道，我们一直为搜狐广大基民服务也有七八年了。我成长也是跟您一样，一步一步成长起来的，您之前从研究员做起，到宏观分析师，然后到基金经理助理，包括这次成为核心资源拟任基金经理，一步一步走来有什么感想？

　　冯文光：我觉得这几年研究员，首先这个研究员的经历，虽然我对于各个行业的熟悉程度不断的提升，包括因为我在做研究，07年在诺安基金的时候负责的行业比较多。先后看过了，像下游包括家电、商业零售，中游有机械类行业，也包括过去我们支柱性行业房地产，权重比较大的金融。先后看过的行业比较多，所以对于市场上大部分行业相对比较熟悉。因为在看这些行业的时候，通常我也会兼顾上下游，对于该行业的研究也是很重要的。我在金鹰基金这几年，我也负责过宏观策略，所以在宏观策略分析研究的过程当中，有助于我把各个行业，以前看过的行业可以串起来，重新自上而下，从更高的角度把不同的行业串起来，做宏观策略过程当中跟投资更进了一步。做过行业宏观分析策略以后，同时也做过优势的基金经理助理，逐步做助理过程当中，毕竟研究跟投资还是有蛮大的差异，做助理过程中，我也逐步做一个角色转换。通过了解基金经理日常工作，包括他一些对于股票投资的考虑的因素，这些方面也更进一步的从研究过渡到投资，然后到目前这个状态，我觉得我通过过去几年的研究的一些经理乐观，我有信心在基金经理这个岗位上做好。

　　主持人：之前表现优异的基金经理都有做研究员的经理了，为后来的业绩做好打下坚实的基础。您做过好几个行业，刚才说有IT行业，还有金融，还有地产？

　　冯文光：商业，家电，机械。

　　主持人：所谓大消费领域的行业您都做过，这次推出金鹰核心股票型基金这个名字说熟悉也熟悉，说陌生也比较陌生，说到资源大家想到平常使用天然气，开车用的原油，还有一些水。咱们核心资源，核心资源是怎么一个核心法？是把资源中这些行业重新筛选一遍，还是所谓的核心资源跟大家理解的石油天然气有一些区别呢？

　　冯文光：我们核心资源，我们从概念上说是这样的，以资源为公司的核心竞争力这样一些企业。

　　主持人：这些资源包括自然资源，还有其他一些资源，比如技术资源是不是在里面？

　　冯文光：这些资源，也包括自然资源，品牌资源，渠道资源，技术工艺资源也包含在我们核心资源这个概念之中的。我们为什么做这样一个产品呢？我们分析过过去A股上一些好的行业，一起大牛股，一些特征股，从02年开始统计这些行业，大幅跑赢指数的。像煤炭、有色、房地产，还有食品、饮料、医药、生物，这些行业02年是大幅跑赢指数的，从行业分析的时候，进一步做了一些个股的比较。回顾过去大牛股特征，第一个包钢稀土，这是最近一两年比较热门的股。

　　主持人：稀土竞争，国际竞争是大家最近谈论比较热点的问题。

　　冯文光：包钢稀土上涨原因是什么，我们认为它的上涨主要来自自然资源的价值，在最近一两年内时间集中体现，在中国收紧资源供应以后，供应端受到影响，价格大幅上涨，从而带动股价大幅上涨。自然资源这个例子其实很多，煤炭里面西山煤电，也是煤炭资源不断上涨造成股价大幅提高。包括像地产，像万科，也是受于土地、房价，价格不断上涨，它的股价也是不断的上涨。

　　主持人：现在提到地产，投资者很恐慌，房价不知道向左拐，还是向右拐。

　　冯文光：我们判断地产行业如果从行业分析来看，可能它的高点，最景气阶段已经过了，但是这个行业往往股价走势往往跟行业不一样，或者会脱节。因为我们的判断，今年来看政策逐步放松的趋势，我们认为是可能性很大的，放松过程当中其实地产企业是比较受益的。

　　主持人：当经济在高速发展状态下的时候，土地的价格是不断的上涨的。所以核心资源价值是逐步递增的，虽然可能跟房价价格走势不太一样？我知道万科土地储备是很多的，而且这次调控以后，很多种小地产商都被大的地产商吃掉了，所以它的核心竞争力更大了，可以这样理解。最近很多市场上观点比较支持我刚才的这种说法。

　　冯文光：其实一个股票，除了它的盈利之外，还有它的估值。其实最近地产公司整体的业绩都是不错的，压抑它的股价，盈利上升以后，它的估值压低了。如果政府政策有一些放松，股价能够上去的话，估值会有机会了，逐步会被市场越来越认可了。

　　主持人：现在市场上特别热的比如说黄金，国内只有中金黄金和山东黄金就这两家，黄金作为比较纯粹的自然资源。

　　冯文光：黄金主导的因素更加复杂一些，不仅国内因素，还有国外因素。我个人看法黄金从中长期来看还是会有很好投资机会，短期会不会有一些波动和调整，其实最近黄金的价格也在回落，可能短期还会有一些压力，因为前期它毕竟去年的整个涨幅太大了。

　　主持人：您对原油有什么看法？像中石油、中石化，每年赚那么多钱，国家还给补贴，资源又是一个垄断的企业，股价好象没有什么反应。

　　冯文光：我们去分析股票的价格，它的盈利，市盈率，跟它的估值去定的。原油的价格可能决定了这些公司盈利可能会不断的提升，其实从最近几年公司盈利来看，也是能够增长。但是它的估值下去了，因为这个估值决定了它的因素很多，包括市场流动性，包括股市一些政策。从我们A股角度来说，最近几年流动性状况，因为国家在通胀高起状态下在紧缩，整个市场估值下去了，而且从市场的政策方面，一些新股，推荐的速度又比较快，所以整个估值是给压下来了，它的盈利虽然下去了，但是估值压下去了，它的股价我们就看到没有什么大的表现。另外股票跟实体经济有一个不一样，股票是符合预期的。比如目前原油一百块钱一桶，但是市场反映120一桶价钱，价格由100涨到120，因为反映到预期里面了，所以它是不会涨的。

　　主持人：说说技术资源，国内产权保护，音乐版权引起了大家的争论，说几月以后版权可以随便翻唱。国内有没有哪些上市公司做这些比较合适？

　　冯文光：其实这些做技术做得比较好，像国内制造业企业在这个技术上是能够很突出的企业是比较的，本来这个竞争很激烈？像医药行业因为研发对于它的新药这些产品还是比较好的基础，国内在技术上面更多有优势的公司，更多集中包括高端装备，包括医药、生物这一类企业会比较多一些。像制造业，从刚才制造业来看，技术也不是很好。

　　主持人：技术资源衡量是以上市公司专利权数量进行衡量呢？还是以在研发的药品方式进行衡量，重庆啤酒这个事件，他投资疫苗，最后现在被告失败，这种也是像技术资源的方式，也是一种技术资源。结果他失败了，这个资源就不存在了，导致股票大幅波动。咱们怎么判断一个上市公司拥有的技术资源的价值？

　　冯文光：刚才提到专利的数量是一个衡量的指标，另外其实比如一个新的产品，比如一个新的药出来，我们去衡量它的技术壁垒，我们会去行业比较。他做这个药是不是只有他自己能做，其他企业做不了，而且不是现在做不了，或者是说两三年之内也做不出来。那如果是有这样的情况的话，我们认为他这个技术壁垒起码在阶段性，在两三年，或者我们判断更长一些时间，是可以维持的。这样的企业，我们认为它的技术壁垒稍微更稳固一些。像重啤这样的例子，毕竟股票的上涨，大家更关注的它的新的技术、疫苗技术的进步。但是投资这一类股票，我们认为最好的是他有一定的安全边际的状态去投，新的技术研发都有失败的可能的，最好在有安全边际的，它的主营业务能够提供一些业绩的安全的边际，然后我们再谈这个新的技术能否有一个爆发性的增长。出来以后能够提高多少的盈利，这样我们认为这种投资，这个风险跟收益的比较更划算一些。

　　主持人：先算一笔帐。

　　冯文光：我们也算做成做不成的概率，如果没有足够的安全边际的话，我们去投还是会有风险的。企业进入时点方面会更加关注。

　　主持人：一旦研究成功了，专利申请下来之后，我们再考虑投不投资。

　　冯文光：如果到这个阶段更明确的时候，当然可能收益会更小，但是这个阶段风险更小。

　　主持人：刚才说四个资源，自然资源和技术资源，还有两个资源。

　　冯文光：就是品牌资源和渠道资源。

　　主持人：先说说品牌资源怎么理解？比如茅台，您曾经说茅台品牌效应非常明显。

　　冯文光：品牌资源它的产品形成一个品牌的效应以后，举个例子像茅台产品，它的供应是有限的，因为每年产量增长，高端的产品产量的增长是很慢的，但是需求在不断增长。品牌效应，品牌壁垒一旦形成以后，也没有新的白酒能够替代它，在于供应增加缓慢，需求不断增长的过程当中，它就可以不断提高它的产品的价格。茅台这个公司也是在我们这个核心资源这个产品里面，它的品牌资源的价值不断的发挥很好的例子。

　　主持人：如何判断品牌是有价值的，比如像苏宁电器也是一个品牌，像是华帝做燃气具的，也是一种品牌，这种品牌怎么评估它？

　　冯文光：当然它在品牌形成过程中，它是需要经过市场竞争的。通过优劣竞争以后才形成自己的品牌，在竞争过程当中可能品牌的价值不会立马去发挥出来，是需要一个积累的过程。但是我们的看法，我们需要根据整个行业的状况，如果他的品牌价值，我们看到整个需求在不断怎样过程当中，但是它的供应，一旦整个行业格局比较稳定，供应就没有太大的增长这样一个时点的话，有可能后续就是提价了。所以它的品牌拐点就是行业稳定了以后，供需的格局比较清晰了。那我们在这个状态下，出现这种情况去进入这个我们认为买入的时点了。

　　主持人：还要评估一下。

　　冯文光：对，到底这个品牌价值，无论我们谈到自然资源的价值，品牌资源的价值，技术工艺的价值，到底这种资源什么时候才能发挥它的价值，这是很重要的。资源大家都有，它发挥出来了，它就能涨，不发挥就不能涨。

　　主持人：必须有自己的品牌，比如我就喝茅台，别的酒我不喝，这时候他的品牌效应就有了。比如上网我就上搜狐，不上其他网站，这就是品牌资源的一个表现，你还得做市场调研。

　　冯文光：我们做很多深入调研分析这个行业竞争的格局。

　　主持人：那么渠道资源呢？

　　冯文光：最典型的就是苏宁。

　　主持人：因为它不是一个品牌。

　　冯文光：分类到渠道资源，因为它的股价上涨经历了什么样的过程，因为它开始也是不赚钱，开始就是花很多资金去铺渠道，占领市场销售的渠道。但是他的渠道铺了一定程度，市场占有率逐步提高的时候，他跟家电生产商议价能力就提升了，这样就产生了他盈利的拐点。

　　主持人：同样一台电视，别人卖1800赔钱，我卖1800还可以盈利，双赢。

　　冯文光：生产商通过我的销售渠道费用更低，但是通过自己做，或者另外渠道你的销售费用会更高，你会把部分销售费用让给我去赚，而且我的议价能力，如果我在家电生产企业方面，我销售占比不断提高以后，我议价能力不断增强。渠道的资源在前期的铺垫以后，集中度不断提高以后，它的价值就体现出来的。当然在刚开始铺的时候，它也有渠道资源，但是它的渠道资源在那个阶段不会体现出来的，没到盈利拐点。一旦盈利拐点资源就会体现出来，哪个阶段投这些具有核心资源的股票，这些行业，也是需要选时的。

　　主持人：渠道为王，在消费领域就是渠道为王这四个字经常被大家提起，提示的就是有一个渠道资源，这个资源是自己独享的，也算是一种垄断。

　　冯文光：也算吧，像商业企业也好，核心的商圈开了一个商场，占有了资源。本来政府规划开那么多商场，这个地段我就开两个，开三个，就饱和了，或者你再进来以后，大家一起亏损，当然新的人就不会进来。我也占了这个渠道，我占了以后，居民的消费是不断的增长，我就拿走，我的渠道价值就体现了，商场核心的商圈有这个位置，在这个地方盖了一个楼卖东西，就占有渠道的资源。

　　主持人：其实刚才说了回顾一下四个资源，有自然资源，然后技术资源，然后品牌资源，和渠道资源，主要提的核心资源就是这四大类，通过四大类再进行择时，择股进行投资。作为基金经理很辛苦，每个资源互相都是独立的，还有每个调研方式都不一样。

　　冯文光：对。毕竟上游企业跟下游企业分析的方法，还是会有一些比较大的区分，跟关注的点都会有比较大的区别。上游自然资源这些企业，影响它的因素很多，像国内外宏观经济走势，国际政治问题都不一样。但是消费行业相对它的需求增长，或者它的收入增长是相对比较稳定的，你不需要做一些很激进的假设，因为消费都是一个稳步增长的，不像上游资源大起大落。但是消费是很平稳的，这些研究方法都会有比较大的差异。

　　主持人：最近因为市场比较低迷，发行指数型资金和分级类产品公司比较多，我发现咱们金鹰发行主动型基金最近不多的一只，这个也是完全出乎于市场投资者的意料之外，其实几年之前大家说过主动型和被动投资的区别，可能这几年又没有人提了，咱们金鹰发行了一个主动型的，给大家介绍一下主动型和被动型区别和相同地方在哪里？

　　冯文光：相同的地方都是投资股票，都会受股市波动影响，股市好的话，会分享到很多投资的收益。股市不好的话会受损失。不同的就是指数型产品跟主动型产品比，指数型产品一般仓位水平比较高，要跟踪指数的。但是主动型产品，我们这个仓位还是相对比较灵活，股票仓位是60到95，市场不好的时候可以通过降低仓位规避风险。另外主动型产品因为不是复制指数的，它可以去进行一些个股选择，包括选择一些好的行业，好的主题投资的机会，一些好的个股，可以在这些个股选择上做得更加灵活一些，自下而上的选股也是基金资金的特点，也可以在主动型产品里面发挥这个优势。

　　主持人：一般情况下，作为理财师的话，要求客户均衡配置基金产品，就会配置主动型产品，被动型产品，近期主动型产品发行得比较少，咱们金鹰可以作为他们选择的必备产品了。

　　冯文光：希望希望。

　　主持人：从08年以来，尤其去年2011年整体股票市场都在下跌，整体基金行业从以前投资者觉得很神圣的心态已经走下来了，一些基金业内领导说2012年是基金走下神坛，走进老百姓生活的时代。投资者现在对基金觉得敬而远之，又想了解，但是一朝被蛇咬，十年怕井绳，咱们金鹰基金拿什么特点最能够吸引消费者？吸引基民来投资呢？

　　冯文光：我们新的产品核心资源，因为它特别强调资源为核心的竞争力，通过行业的分析，我们选择都是过去最好的行业，通过个股的分析来看，这些个股的特点，具有我们提到的核心资源。这个产品是在最好的行业里面选择一些最好的，最具备核心资源，而且这些核心资源，能够在未来的时间能够体现它的价值。投资者可以理解为在好的行业选择好的股票，因为最近几年，股票这个市场不大景气，但是我们对今年整体行情都是比较乐观。今年来看，我们认为总体从经济的走势来看，我们认为经济的增长速度跟社会的通胀水平，这两个因素同时进入一个下降的通道，经济增速往下走，通胀也再往下走，政府在政策上，会逐步去进行放松。第一个放松的目的因为经济往下行，他要稳住经济增长的节奏。第二个因为通胀逐步下行以后，通胀的压力就下降了，所以我们过去紧缩货币政策，压制通胀的目标逐步可以实现。所以整个政策我们认为会逐步去放松。所以在放松这个大背景下，我们认为整个A股投资机会就会逐步去体现，从今年来看，市场我们认为也会有一个比较好的环境。所以在这么好的环境下，我们更容易选到好的个股，这个阶段应该主动管理类的产品更容易更好的机会去操作指数。

　　主持人：您预测政策的放松，以哪个事件为标志，今年有一条新闻说央行存款准备金率有下调的可能，这个是不是您所认为政策放松的标志？

　　冯文光：我们讲的放松更多会在货币政策方面，包括刚才您提到存款准备金率，包括也可能在存贷比方面会有调整。

　　主持人：还会降息吗？

　　冯文光：降息是有可能，但是下半年机会更大一些，要看到整个CPI得到很好控制以后，起码CPI水平低于利率水平才有降息空间，不然是负利率状态，降息可能性比较低一些。从全年来看货币政策一步一步放松，我们认为这个可能性比较大。目前不可能会有更紧的货币政策出来了。

　　主持人：相当于是一个政策底。

　　冯文光：政策这一块，目前最多维持现在这个力度，加力去紧缩这种情况我觉得不会出现。

　　主持人：最后一个问题，比如我是基民，能不能用一句话介绍一下，听了您这句话，买您这个产品。

　　冯文光：今年我们看好A股投资机会，而且我们产品，我们金鹰基金核心资源是在好的行业中选择好的个股，优中选优。

　　主持人：从优秀中选出卓越。

　　冯文光：希望能够做到。

　　主持人：在中国即将进入老龄化时代，很多人未富先老，像我这样就感觉，如何做好投资理财，怎样做好投资理财，对于每个人很重要。尤其对我这样二十年以后，或者三十年以后，回顾今天是否做了投资理财，就会感觉差别很大，世上有两种人，一种是理财的人，一种是不理财的人。作为搜狐基金频道负责人，我觉得世上有两种人，一种是买基金的人，一种是不买基金的人。当我们老去的时候，如果您今天买了基金，也许在我们老的时候，就会有一个不错的回报。也许您今天跟我一样选择了金鹰基金核心资源股票基金之后，在我们老的时候，我们会说二十年前终于选对了一个好基金。谢谢冯先生做客搜狐基金频道，也谢谢您刚才给我们讲解了这么多关于核心资源的问题，相信搜狐的网友也一定会关注咱们这只主动型的产品。谢谢您。

　　冯文光：谢谢大家。