两沪深300ETF募集结束 玩转基金新品"解密"

　　上周五，两只沪深300ETF相继结束募集。截至记者发稿，虽然最终首募份额尚未披露，但两只基金预计均会突破百亿规模。有市场人士甚至预测，创新的换股机制受到市场追捧，嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF合计募集规模有望突破300亿份。

　　过去3周里，我们听到了太

相关公司股票走势

• 山西证券

　　关键差异：

　　现金替代or延长时限

　　过去，我们接触的单市场ETF都采用的是T+0的交易模式，也就是说T日在一级市场用一揽子股票申购的ETF份额，T日即可在二级市场卖出；T日在二级市场买入的ETF份额，T日即能在一级市场赎回一揽子股票。

　　但是，因为沪深300的成份股横跨了深交所和上交所，导致在实时申购时，在上交所上市的沪深300ETF只能看到上交所的股票，却无法看到深交所的；在深交所上市的沪深300ETF亦然。

　　因此解决思路有两个，一个是像华泰柏瑞沪深300ETF一样，将深交所股票完全采用现金替代，由基金公司代为买入，从而保证华泰柏瑞沪深300ETF可以进行一级市场申赎和二级市场买卖的T+0回转交易；另一个是像嘉实沪深300ETF一样，延长申购赎回的交收时间，使得T日在一级市场申购的ETF份额，T+2日才可以在二级市场卖出；T日在二级市场买入的ETF份额，T+1日可以在一级市场赎回。

　　跟踪误差：

　　嘉实版预期更小

　　华泰柏瑞沪深300ETF的运作方法就是将沪市的沪深300指数成份股采用股票换购，深市的沪深300指数成份股采用现金替代，然后由基金公司将这部分现金由交易系统买入深市的成份股，完成整个的申购过程。但是，ETF的本质就是通过实物申赎来降低跟踪误差，更好地复制指数。华泰柏瑞的沪深300ETF在实际操作中，有不超过30%的深市股票需要采用现金替代（契约规定），这将极大地考验基金公司下单效率，使得ETF的申赎成本具有较大的不确定性，也将因此直接扩大产品的跟踪误差。

　　华泰柏瑞公司相关人士对记者表示：“深市部分的现金替代由华泰柏瑞的系统自动代买深圳一揽子股票。在代买卖这25%的深市股票部分，投资人一旦下单申购，系统即立刻下单到交易所撮合成交，用时大约为5到10秒，在此期间如深市该部分的股票价格出现波动，申购下单的投资人将承受这个波动的不确定性。不论从申购还是从赎回角度，从现金到现金都可以在当天内完成。”但是记者查阅招募说明发现，5-10秒的成交时间，并没有明确出现在契约上。

　　山西证券基金分析师段超表示，华泰柏瑞沪深300ETF最大的优点就是其具有T+0回转交易功能，这种设计方法可以从根本上消除其一二级市场的折溢价问题。但华泰柏瑞沪深300ETF有一个最大的劣势就是他的跟踪误差无法完全消除，而且会大于嘉实沪深300ETF。

　　二级市场折溢价：

　　华泰柏瑞版或更平滑

　　对于单市场ETF来说，由于一二级市场瞬时套利机制的存在，使得一二级市场之间几乎没有折溢价。嘉实沪深300ETF由于本身不具有“瞬时套利”机制，因此产品运作初期，折溢价水平可能会大于华泰柏瑞版沪深300ETF。

　　具体来说，如果ETF二级市场产生折价，对于单市场ETF来说，就会有投资者在二级市场买入ETF，再在一级市场赎回得到一揽子股票，然后瞬时卖出，可以做到瞬时套利。但是按照契约规定，嘉实沪深300ETF的设计模式使得投资者在二级市场买入ETF份额后，T+1天才可以确认赎回，T+3天可以卖出所赎回的一揽子股票，这其中会有三个交易日的价差，在一定程度上降低了套利的可能性。

　　对此，嘉实基金表示，嘉实沪深300ETF可以利用融资融券来实现其T+0的套利模式，嘉实300ETF可以通过融券业务实现做到T+0套利。具体来看，当300ETF折价时，投资者可通过在二级市场买入300ETF份额，同时融入组合证券并通过卖出的方式来锁定套利价差。之后，投资者可将买入的ETF赎回，并将获得的组合证券偿还融券来还原交易。

　　华泰柏瑞版则因为可以更加顺畅地实现T+0交易，因此二级市场折溢价水平预期小于嘉实版，做到二级市场价格和沪深300指数高度吻合。

　　段超分析指出：现阶段，华泰柏瑞版因为一二级市场价格更接近，可能更适合构建股指期货现货头寸。从长期来看，沪深300ETF纳入两融标的，或实现转融通后，嘉实版具有的成本确定的特点会更具竞争优势。