长盛同庆转型问答实录

　　如何看待近年来分级基金的发展，新同庆与其他基金相比有什么优势？

　　虽然我国分级基金产品面世时间并不长，但是发展迅速，目前市场上已经有40多只不同类型的分级基金，包括股票型、债券型和指数型等等，分级基金的创新层出不穷，短短几年就经历了多次完善和革新，

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• 海通证券

　　在1.0版本，分级基金是分开募集，进行主动投资；进入2.0版本，也就是同庆阶段，采取了统一募集、分离交易，有固定期限的形式；在3.0版本中，分级基金开始开放申赎，进行永续操作，没有期限限制；而进入4.0版本，也就是新同庆阶段，我们可以总结它为“开放申赎、固定期限、指数操作、定期分红”。

　　与其他分级基金相比，新同庆的两大最显著区别在于：三年运作期和高流动性。三年运作期的固定期限安排，意味着投资者可以在三年以后按照净值收回本金和收益，而其他永续操作的分级基金的投资者，要想收回本金，必须在二级市场卖出，或者进行配对转换，这都需要承担市场风险。同时，由于三年运作期的存在，同庆A或B在二级市场上的折溢价率将比较低，方便投资者进行配对转换。

　　同时，同庆具有较大的现存规模，这意味着在二级市场上的流动性非常好，容纳各类机构的大额资金，方便投资者的操作，也避免了短期资金恶性炒作的影响。

　　同庆基金是市场上规模最大的分级基金，也是首只转型的分级基金，具有一定的创新性和示范效应，我们希望通过同庆基金转型，摸索出分级基金新的发展方向。

　　问：能否简单介绍一下新同庆与老同庆的区别。

　　赵：新同庆是在老同庆的基础上，进行了各方完善的结果。共同点在于延续了4:6的分级机制，原同庆A、B份额首先折算为母基金份额，然后再按4：6的比例重新拆分为新的稳健类份额和激进类份额，以满足不同的风险偏好。

　　而改进的地方则有以下几个方面：首先是与以往封闭不同，我们设置三年的开放分级运作期，同时加入了配对转换和场内外母基金申赎业务，在这三年内持有人可以自由申购和赎回。

　　其次，不同于此前的主动投资管理，新的基金将运用指数化投资方式，对中证800 指数进行有效跟踪，运作更加透明。根据流通市值占比，中证800指数相当于70%的沪深300加上30%的中证500，这也是国内首只跟踪中证800的指数基金。

　　再次，同庆A的约定收益为一年期定存利率+3.5%，按照目前央行利率计算为7%，高于此前的5.6%，并且每年定期折算（付息），三年到期收回本金和收益。

　　新同庆A和新同庆B与原同庆A、B相比，具备哪些投资价值呢？

　　同庆A的投资价值：

　　第一，转型后同庆A具有较高的约定年收益率。同庆A约定年收益率为“一年定存（税后）+3.5%”，根据当前央行公布的一年定存利率3.5%计算，同庆A约定年收益率在分级运作期第一年的约定收益可达7%，相对于同期国债以及其它分级基金A类份额，具有较高的约定收益。

　　第二，同庆A体现出三年期固定收益类证券属性，具有每年付息、到期还本的特征。在分级运作期第一年和第二年，同庆A的约定年收益将折算成长盛同庆份额以实现付息；分级运作期第三年，同庆A将转换成上市开放式基金（LOF）以实现本金的支付。

　　同庆B的投资价值：

　　第一，转型后，同庆B份额仍然具有1.67倍杠杆率的收益特征。从现有同类型的分级基金份额交易特征上看，说明市场上的投资者对此类份额参与度较高。

　　第二，指数化投资利于博取杠杆收益。转型后长盛同庆跟踪中证800指数，投资仓位更加透明，利于同庆B投资者博取市场上涨带来的杠杆收益。

　　第三，便于使用股指期货对冲同庆B价格下跌带来的市场风险。根据流通市值占比，中证800指数相当于70%的沪深300加上30%的中证500，风险收益特征上类似于增强型沪深300。在市场下跌时，可使用沪深300股指期货有效对冲同庆B价格下跌的风险。

　　新同庆具有哪些显著特点值得投资者关注？

　　1， 首只中证800指数基金。中证800指数由沪深300和中证500组成，囊括大中小盘三类股票，是最具市场代表性的指数，比沪深300更均衡。目前它的平均估值在13倍以下，安全边际比较高。

　　2， 最具债券属性的同庆A。同庆A约定收益“一年定存（税后）+3.5%”，以目前利率计算第一年收益达7%，属于业内最高水平，而且每年付息，三年以后到期还本，最具债券属性，优于国债和理财产品，适合稳健投资者。

　　3， 杠杆透明、低折溢价的同庆B。同庆B 具备1.67倍的初始杠杆，运作透明。由于具有三年运作期的安排，预计折溢价率会比较低，不会出现高溢价透支未来上涨空间的情况。

　　4， 上市双溢价可能性较高。随着行情转暖，重磅利好纷至沓来，B受到激进投资者欢迎，而A受机构投资者追捧，双溢价格局概率较大，给基金持有人较好的操作空间。

　　5， 流动性最好的分级基金。同庆作为国内规模最大的分级基金，具备稀缺的高流动性，能够满足各类投资者的操作需要，大量机构投资者重仓持有，可以避免受到短期资金的炒作。

　　长盛同庆分级基金转型为中证800指数分级，对于后续基金管理会带来什么影响？

　　长盛同庆以前是主动管理型基金，转型以后将变成被动的指数型基金。同庆A对稳健型投资者会很有吸引力，而B在市场上涨时可以给投资者提供杠杆从而带来更高的收益。指数型基金的操作透明、简单，费用低廉，投资者只需判断市场走势即可，不用考虑基金经理个人的投资风格。转为指数基金以后，我们对基金的评价可以从另外角度来衡量：

　　1）我们判断经济走势长期向好，大盘长期会有向上的走势，指数基金可以作为资本配置的一种工具。

　　2）未来指数基金的考核方式应该是跟踪误差，也即看其与指数的偏离程度。

　　中证800指数有什么特点？

　　中国人爱讲“中庸之道”，这意味着温和稳健、不走极端。如果说股票投资也讲中庸之道的话，中证800指数就是最佳选择。中证800指数是目前A股市场覆盖率最高、几乎可以代表全市场的指数，由中证500和沪深300成份股构成，综合反映沪深两市大中小市值公司的整体状况。

　　沪深300和中证500分别代表大盘和中小盘走势，围绕这两只指数的基金数量超过30只，总资产规模过千亿。长盛同庆中证800指数分级基金是首个跟踪这一指数的基金。

　　中证800指数目前动态市盈率不足13倍，估值处于历史较低水平，具备较高的投资价值。从历史表现来看，它兼具收益较高、波动性较小、抗跌性较强的特征，是理想的指数化投资标的。截止5月4日该指数今年以来的涨幅达到15.6%。

　　特点一：大中小盘全覆盖。根据海通证券的统计，截止4月17日，中证800指数800只成份股的总市值达到21.8万亿，流通市值15万亿左右，分别占沪深两市总市值和流通市值的93%和84%，市场代表性很好。从中证800成份股所在市场分布看，80%以上的流通市值来自沪市，15%左右的流通市值来自于深市主板，而5%左右的流通市值来自于中小板，反映了沪深两市大、中、小股票的综合表现。

　　特点二：行业分布更均衡。沪深300和中证500在行业分布上差异很大，而中证800的行业分布则中和了两者的特征，比沪深300更平衡，比中证500更稳健。中证800的前5大重仓行业是金融保险、机械设备仪表、采掘、金属非金属、食品饮料。其中金融保险业、采掘业的比例低于沪深300，而中小市值的行业配置比例则更高。

　　从成分股来看，中证800成份股数量最多的前5个行业分别为机械设备、金属非金属、石油化工、医药生物和房地产。同时，中证800指数在电子、交运仓储、公用事业等行业的成分股数量很多，吸纳了一些规模较小但发展潜力较大的中小公司。

　　特点三：历史表现很稳定。中证800指数在2004年12月31日基点为1000点，到今年4月17日获得了172%的累计收益，高于沪深300和上证指数。

　　在不同历史阶段，中证800在各类市场中表现都处在中等水平。由于沪深300和中证500存在一定的轮动特征，因此中证800的收益特征在各类市场都处在中等水平，整体波动较小。如在2010年沪深300下跌12.51%，中证500上涨10.07%，而中证800则下跌7.32%。

　　从市场涨跌风格看，在几次市场大涨中，中证800的涨幅都能超越上证指数，以2008年底的上涨行情为例，由于中证500涨幅大幅领先，使得中证800指数涨幅超越沪市和深市的代表性指数。

　　在新同庆集中申赎期和上市期，您有什么操作建议？

　　5月11日之后，我们将先把同庆A和同庆B都按照净值折算成母基金份额，净值归一以后，在新基金开始运作的时候再次按照4：6拆分为同庆A和同庆B。期间我们还将在5月15日——21日设定5天的集中申购赎回期，供投资者进行选择操作。

　　对于同庆A的老持有人，或者希望配置稳定收益的新投资人而言，可以选择继续持有，或者在集中申购期申购同庆基金，待新的同庆A和同庆B上市以后，在二级市场上卖出手中拆分出来的同庆B，再买入同庆A，从而回归到之前的低风险配置，获得每年“一年定存（税后）+3.5%”的约定收益。以今年的利率为标准，第一年的约定收益是7%，远高于国债和各类银行理财产品。

　　对于同庆B的持有人，或者希望配置激进的杆杠工具的投资人而言，可以选择持有或者申购同庆母基金，上市以后卖出手中多余的同庆A，买入同庆B，获得初始1.67倍的投资杆杠，在今年的上涨行情中可以获利，同时更专业的投资者也可以运用股指期货来对冲下跌风险。

　　而界于单纯持有同庆A 和同庆B 之间，投资者还可以多元搭配自己的资产，比如青睐债券的投资者可以持有8份A和2份B；追求更高成长性的投资者可以持有2份A 和8份B。

　　通过模拟市场，我们可以构建一个3年保本策略（CPPI），未来同庆A三年收益估算约为18%，以这一收益为安全垫，可以组建7份同庆A和3份同庆B的保本组合。我们以2009年5月到2012年3月为模拟阶段，在市场下跌的3年中，这个7A3B比例的同庆组合基本可以实现保本需要。

　　对新同庆上市后的走势，有什么预测？

　　由于三年运作期的存在，新同庆A类同于三年期固定收益的债券，而每年约7%的较高收益和很好的流动性，将吸引许多机构投资者的资金，因此折价率会比较低，也可能出现溢价交易，预期在 0.994——1.047之间波动的概率较大。

　　与此同时，新同庆B杠杆放大中证800指数收益，在未来行情看涨的情况下，有望获得溢价，不过鉴于运作期的限制，溢价率会低于无期限杠杆类的溢价水平，也可能出现小幅折价，上市之初在0.969——1.004间波动概率较大。由于套利机制的存在，同庆A与同庆B之间折溢价率将呈现“跷跷板”效应。

　　如果上市时，市场流动性得到改善，各类利好得以释放，甚至可能出现双溢价的情况，届时建议投资者进行阶段操作，提高持有期收益。

　　现在是否是良好的建仓时机？

　　经历了3年熊市，今年我国证券市场开始重新树立信心。尤其是自从证监会主席郭树清上任以来，蓝筹股价值投资的理念重新迸发出新的活力。在推动蓝筹复兴方面，我们可以观察到诸多有利的政策，譬如上市公司现金分红政策、完善新股发行制度、引入地方养老金入市、扩大QFII 额度、推出创业板退市制度等等，监管层一方面提高市场对蓝筹的预期回报，另一方面又引入长期资金夯实市场基础，用心良苦。

　　中证800可以理解为增强型的沪深300，兼具收益较高、波动性较小、抗跌性较强的特征，他比沪深300更均衡，容纳了更多的成长性，比如消费、装备制造、服务业、环保和新能源、电子、交运仓储、公用事业等行业，吸纳了许多发展潜力较大的中小公司。今年以来截至5月4日，涨幅超过15.6%。但是目前估值依然处于历史低位，平均市盈率不足13倍，是不错的建仓部位。

　　今年一季度，许多宏观经济数据如gdp增速、pmi等，都处于低谷，市场在过度悲观之后已经逐步回暖，目前投资人情绪开始修复，增量资金不断入市，上市公司的业绩下滑也有所放缓，未来中期行情值得期待，下跌空间有限而上行概率较大，我们将结合市场环境来制定建仓策略，力争抓住目前有利的建仓机会。