长安沪深300非周期行业指数基金投资价值分析

　　此次长安基金公司发行的长安沪深300非周期指数基金是一只完全复制型指数基金，力争实现对沪深300非周期行业指数的紧密跟踪。在投资范围上，契约规定建仓完成后，股票资产占基金资产的比例为90%~95%，其中，投资于沪深300非周期行业指数成分股和备选成分股的比例不少于 基金资产的90%。该基金的业绩比较基准为沪深300非周期行业指数收益率×95%＋活期存款利率(税后)×5%。

　　非周期行业是

　　经济下行中的较好选择

　　根据对经济周期的敏感性，可以将行业划分为周期行业和非周期行业。一般认为，行业的贝塔值大于1则表明该行业周期属性较强，而贝塔值小于1即周期属性较弱。非周期行业和周期行业具备不同的收益特征：非周期行业的优势体现为在经济向下周期中的较好防御特征；而周期行业的优势则是紧密跟随市场上涨，高贝塔值，进攻性较好。沪深300非周期和沪深300周期行业指数的实证结果显示，非周期行业在经济下行中表现较好。

　　标的指数具备较高投资价值

　　沪深300非周期指数以沪深300指数样本股为样本空间。根据证监会行业分类，剔除沪深300样本股中归属金融保险、采掘、交通运输仓储、金属非金属、房地产等5个具有较强周期性特征行业的股票，剩余归属其他行业的股票组成沪深300非周期行业指数样本股。目前，沪深300非周期指数包含171只成分股，总流通市值2.4万亿元，较好反映了沪深两市非周期行业尤其是规模较大的公司的整体状况。

　　沪深300非周期指数特征包括：

　　1.成分股规模较大，估值较低

　　由于沪深300非周期指数样本股来自沪深300指数样本，而沪深300指数则聚集了沪深两市规模最大、流动性最好的300只股票，因此沪深300非周期指数样本股具备规模较大、流动性较高的特征。目前沪深300非周期指数成分股平均自由流通市值为205亿元，高于市场平均水平。从估值看，目前指数估值18倍左右，仅略高于沪市整体估值。指数成分股较大规模和较低估值使得指数下行空间有限，有一定防御性。

　　2.行业分布均匀，超配机械设备、食品饮料、医药

　　沪深300非周期指数涵盖了证监会行业分类中的16个行业，机械设备、食品饮料、医药生物、信息技术和批发零售是自由流通市值占比最大的5大行业，前10大行业涵盖了指数总流通市值的95%。沪深300非周期指数存在一些显著超配的行业：机械设备、食品饮料、医药生物、信息技术、批发零售、建筑、工业试验、石油化工、综合、社会服务和农林牧渔，超配幅度较大的行业为机械设备、食品饮料、医药等。

　　3.收益较优，有一定抗跌特征，但进攻性不足

　　沪深300非周期指数在单个年份和不同市场中收益与其他指数收益的比较更好地反映出该指数的抗跌特征：在2008年较大的单边下跌市场中，沪深300非周期指数跌幅仅大于上证指数，小于沪深300周期和深成指；在2009年底到2010年上半年的震荡下跌市场中，沪深300非周期的抗跌特征更加显著，其跌幅为20%左右，而同期其他几个指数中跌幅最小的上证指数也下跌了25%左右；但是，2011年下半年以来的震荡下跌市场中，沪深300非周期的抗跌特征不明显。整体而言，沪深300非周期指数具备一定的抗跌特征。

　　4.风险调整收益较优

　　从指数风险特征看，自2005年以来指数的周收益标准差为4.21%，略高于上证指数，但低于沪深300周期、沪深300及深成指。综合考虑风险和收益，沪深300非周期指数的单位风险收益指标表现突出，不仅高于沪深300也高于深成指，表现出较好的风险收益特征。另外，指数的贝塔值也反映了指数的风险特征，一般认为贝塔值大于1则说明指数比市场激进，而贝塔值小于1则说明指数比市场保守。沪深300非周期指数以沪深300、上证指数和深成指为基准都获得了小于1的贝塔值，反映出沪深300非周期比这些指数更加保守，因此，在下跌市场中，下行风险控制较好。

　　投资策略

　　1.利用沪深300做空渠道获得下跌市场中超额收益：基于沪深300非周期与沪深300间稳定的贝塔值和经济下行中稳定的正超额收益，投资者可以在经济下行中利用沪深300相关做空工具剥离市场的系统性风险并获得沪深300非周期指数的超额收益。

　　2.非周期风格配置工具：目前市场上非周期风格基金数量很少，且缺乏涵盖沪深两市股票的非周期风格投资标的，此次长安发行的这只基金能满足投资者对沪深两市非周期行业的配置需求。

　　3.行业组合配置工具：沪深300非周期指数相比于整个市场在机械、食品饮料和生物医药等行业上明显超配，如果投资者同时看好机械、食品饮料、生物医药等行业，可以将该指数基金作为一个行业组合配置工具持有。

　　（海通证券基金高级分析师 单开佳）

　　（CIS）