降息扰乱预期 分级债基杠杆份额收益骤升急降

　　自降息以来，具有杠杆机制的分级债基B类份额二级市场展开一波普涨行情，其中海富通稳进增利B尤为引人注目。该基金自6月6日行情展开至6月13日，仅6个交易日内二级市场价格涨幅即达到32.18%。昨日，分级债基B类份额全面调整，海富通稳进增利B更是以9.49%的跌幅领跌。业内人士指出，在前期积累了巨大涨幅以及基础市场后市向上空间制约下，分级债基B类份额风险渐显，投资者切勿盲目追涨。

　　四大因素引涨

　　银河证券基金研究中心指出，此轮分级债基B类份额行情主要源于降息点燃债券上涨预期，而对分级债基而言，在母基金净值上涨时，其B类份额净值在杠杆的作用下更将以倍数增长。受此预期影响，分级债基B级份额在降息宣布之后其二级市场价格即呈现普涨行情，纳入统计的17只分级债基B级在降息后的三个工作日内价格平均上涨2.57%，折价率亦大幅收窄甚至整体转为溢价交易状态。

　　而海富通稳进增利B领涨还基于以下三方面因素：其一，杠杆率较高。在纳入统计的分级债基B级份额中，海富通稳进增利B级杠杆率达3.96，仅次于博时裕祥B的4.33；其二，无套利机制。除了嘉实多利分级债基等3只基金以外，海富通稳进增利分级债基在内的大部分分级债基母基金均不能交易，且无配对转换机制，这导致其不具有套利机制，易发生整体高折/溢价可能；其三，超小规模。截至6月12日，海富通稳进增利B资产净值仅为0.62亿元，是全部封闭式分级债基B类份额中最小的，易于炒作。

　　涨势不可持续

　　在前期积累了巨大涨幅后，业内人士指出，分级债基B类份额后市继续涨势的可能性极低，主要原因在于虽然降息整体利好债市，债券短期收益率仍将处于下行趋势，但其收益率下行的幅度仍不宜过于乐观。

　　具体来看，一方面，利率债目前的收益率已经透支了至少一次的降息预期，加之此前二次的存准率的下调，此次降息的实现更可以理解为利好兑现。信用债从利差角度上看，已经降至历史1/2水平之下，甚至有的品种如中票利差多在1/4之下，估值优势不明显，其短期收益率下行空间有限。而随着降准和降息所带来收益率的继续下行，更为本已不便宜的个券带来更大的估值压力；另一方面，如果近期媒体报道的大规模投资项目获批，则配合此次降息，贷款需求将激增，投资和生产在近期有望出现一个漂亮的增长数字。如此的话，第二次降息的到来至少时间上看没有那么快。除此之外，贷款的大量增加，降低了银行的债券可投资金额，亦将不利于债市资金面。

　　因此，尽管债市牛市趋势不变，短期内仍将延续反弹，但反弹之后受制于估值和资金面等影响，债市可能再次进入震荡盘整期。受此影响，分级债基基础份额净值涨幅同样不宜过分乐观。

　　除了基本面不支持之外，海富通稳进增利B短期价格涨幅巨大，按照当前约4倍的杠杆计算，其实际已经透支了母基金8.33%的净值涨幅；加之积累了相当规模的获利盘，随时存在出逃的可能，投资者切勿盲目追涨。