首批跨境ETF产品7月9日正式发行

　　初始规模预计不会太大，短期对A股市场影响有限

　　有“小型港股直通车”之称的港股交易所买卖基金（ETF）上月底获批，下周一起华夏恒生ETF、易方达恒生H股ETF将同时启动发行。据悉，两只港股ETF的初始规模约为32亿美元（约250亿港元）。业内专家认为，由于港股ETF初始规模不算大，因此短期内不会对A股市场和港股市场产生剧烈影响，从长远看，则将会使A、H股估值更趋于平衡。H股估值便宜以及港股ETF的较低入场费或使其备受内地投资者欢迎。

　　间接实现实时参与港股交易

　　目前投资香港市场的QDII基金已有不少，那么港股ETF与现有的以香港市场为主要投资标的的QDII基金差别何在呢？

　　易方达恒生H股ETF拟任基金经理张顺记向新快报记者表示，首先，在交易方式上区别明显，QDII产品只能通过银行柜台进行申购赎回，易方达H股ETF基金则不但可以在银行进行申赎，还可以在二级市场上直接进行买卖。其次，ETF产品的投资上限也较一般的QDII要高，可超过95%。

　　华夏基金的相关人士也表示，恒生ETF既可以通过一级市场申购、赎回，也可以在深交所进行交易。由于ETF产品存在双向套利的机制，再加上多家做市商活跃交易，使恒生ETF可以维持较高的流动性和较低的折溢价，同时通过规范运作紧密跟踪恒生指数，使内地投资者即可轻松便捷地参与香港市场投资，恒生ETF的二级市场交易如买卖股票一样简单，资金门槛低、交易方便。

　　外围市场下半年或现转机

　　即将成立的港股ETF的收益率水平，必然受到外围市场波动的影响。今年二季度以来外围市场受欧债危机的影响出现了大幅波动，香港市场的跌幅也不小。对此，张顺记表示，其实今年以来外围市场走势并不是那么糟糕，美国道琼斯指数以及德国DAC30指数从年初至今都维持正收益。欧美两大经济体的股市走势比较稳健，受欧债危机影响的最深的主要是一些有债务问题的欧洲小国。世界经济领头羊的美国经济复苏势头开始逐渐清晰，经济数据出现了连续多个月的回升。另外，随着近期欧洲央行推行的各项“非常规措施”，下半年欧美市场应该会是一个逐步回稳的走势。

　　华夏基金则认为，美国经济复苏低于预期且有反复，欧债危机的阴影挥之不散，在较长一段时间难以看到显著的复苏迹象。新兴经济体未来还将会是世界经济的重要引擎，尤其是中国经济的亮点也不容忽视。2012年以来通胀问题进一步缓解，配合稳中求进的相关政策措施不断推出，短期经济形势仍然可能会历经波折，但长期经济结构转型将提高生产效率，带来经济的长期增长。

　　港股估值较低下跌空间有限

　　张顺记向记者表示，香港市场上60%的股票市值来自内地上市公司，在投资结构上，外资的占比约为46%，而且多数为机构投资者。因此，对于香港市场的走向要着重从两方面进行分析，一是外资流动情况；二是国内经济的增长情况。受欧债危机影响，二季度香港市场有明显的外资流出迹象。随着欧债危机的暂时告一段落，加上H股低估值的吸引力，外资随时可能会回流港股市场。此外，随着管理层预调微调力度的加大，国内经济见底的迹象较为明显，房地产市场已率先出现了明显复苏的态势，对整个经济的带动作用将在下半年逐渐显现。H股的低估值在投资者的利好预期下，有望出现一个向上价值回归的过程。

　　博时大中华亚太精选基金经理张溪冈也认为，欧债危机虽然没有彻底解决，但已不会像2011年那样令市场“泥沙俱下”，欧洲央行将继续实施量化宽松的政策，以防止“雷曼式”危机的爆发。美国的失业率已经从高峰期的10%下降到了8%左右，经济的缓慢复苏将从某种程度上抵消欧洲需求的疲软。从我们国内来看，新的货币周期已经来临，货币政策将缓步放松。尽管各项经济数据在上半年仍十分疲弱，但下半年随着经济下滑趋势的放缓，经济数据将逐步改善。港股目前估值水平处于9倍市盈率左右，已经接近历史上几次金融危机（98年、2003年、2008年）的8倍市盈率的最低水平，下跌空间已经十分有限。

　　华夏基金也表示，过去两次恒生指数市盈率低于10倍的情况都是由于危机的恐慌性因素导致市场遭到了抛售，之后伴随着全球性救市措施的推出，市场迅速反弹。由于欧洲问题的影响，目前恒生指数的市盈率再次跌破10倍，全球也正在酝酿着新一轮的经济刺激政策，当前市场环境应该是一个难得的投资机会。

　　跨境 ETF 与国内 ETF 的区别（以易方达的产品为例）

　　项目 恒生 H 股 ETF 国内 ETF

　　跟踪标的 境外，香港恒生中国企业指数 境内，沪深股市指数

　　申购方式 份额申购，全额现金替代 份额申购，一篮子股票实物，或部分现金替代

　　（不超过最大现金替代比例，一般 50% 以下）

　　申购成本不确定，基金公司于 T+2 日收盘价附近代补券 申购成本确定，投资者事前买入一篮子正股，允许现金替代部

　　分 T+2日收盘价附件代补券

　　T日申购的 ETF 份额，T+1日确认，T+2 日可用 T日申购的 ETF 份额，T日可用

　　T日的定义为：香港与国内股市共同交易日，不重叠日数 T日定义为：沪深股市交易日

　　每年一般在 7天左右

　　赎回方式 份额赎回，投资者拿回现金 份额赎回，投资者拿回一篮子股票实物

　　T日赎回的份额，基金公司于 T+2 日收盘价附近代卖券， T日赎回的份额，即时拿到一篮子股票，可即时卖出拿回现金

　　投资者 T+5 日拿回现金

　　T日买入的份额，T日可赎回，与国内一致 T日买入的份额，T日可赎回

　　基金公司补券 T日申购、赎回先扎差；净申购（净赎回）部分采取 T+2 日 无需扎差，赎回不需要基金公司代卖券

　　收盘价附近代补券（代卖券）；扎差部分以 T+2 收盘价计算成本