博时基金：市场向上空间有限

　　现在看来，尽管有诸多约束，短期刺激政策空间还是在的。从降息调准、节能补贴、地产和刚需及改善性需求相关的调整、部分资质健康的融资平台的政策都可以看出刺激的迹象。但这背后市场却是忧心忡忡，“刺激”成了一个无法撇开的阴影。说到降息，第一反应就是信贷政策放松“走老路”。担心的是一旦搞个“刺激”，要改革要结构调整的“正事”又忘了，担心的是一旦困难的时候蒙过去，中长期的麻烦不会更少反而更多。

　　只是，宽松的宏观环境与结构调整真的是“两难”么？

　　中国的结构调整应当说正在进行中。地产及其相关产业链的调整，一些失去竞争力的出口产业的调整，都是实实在在的；从更长期和更重要的角度上讲，国有经济的进一步改革也正拉开大幕。

　　纯粹从经济学的角度看，这个调整过程，包括去产能、去杠杆和工作的摧毁，本来就需要一个相对宽松的经济环境，其原因在于资源的再分配本身就会带来巨大的交易成本。违约和破产本身成本就很高，同时资金还需要流向不熟悉的方向；由于大量现金用于偿还债务，信贷的新增需求看起来会很弱；人们需要适应新的岗位；经济个体之间的关系需要重新塑造。由于存在这个巨大的交易成本，社会上“能看到的”实际利率实际上需要保持在一个相当低的水平。历史上最极端的例子都发生在美国，大萧条是教训，而这次金融危机的应对则是较为成功的经验。

　　从这个角度上讲，当前不求信贷放量，但着力降低各方面利率的政策，应当在一个正确的方向。

　　但是市场上弥漫的悲观气氛，的确很难通过这样或者那样的逻辑来驱散。大多数时候，说理是为了强化看法、稳定情绪；真要改变观点，需要数字。略为悲观的投资者需要看到经济数据切实的好转，更加悲观的则需要看到企业盈利改善，最悲观的还需要看到企业盈利持续相当长时间的改善。这些信号共同的特点是可能要等很长时间才会看到。

　　从这个角度看，能抵御下跌的，仅仅是多年未见的低估值，而未来一两个季度市场向上的空间可能很小了。来源博时基金)