于海颖：老龄化与经济转型是投资信用债的基础

　　编者按：债券基金做为近年来主流的投资品种受到众多投资者的追捧，信用债又是债券市场中的投资王牌。随着众多债券基金的发行，投资者如何选择？信用债未来是否还有机会呢？搜狐基金频道特邀请银华纯债信用主题债券基金拟任基金经理于海颖女士作客搜狐基金访谈间，一起来谈谈债券市场的投资机会。

银华纯债信用主题债券基金拟任基金经理 于海颖

　　主持人：各位网友大家好，欢迎观看搜狐视频，搜狐基金频道本期给大家带来的是关于信用债的访谈，债券市场在今年上半年迎来了一波牛市，信用债的投资到底是怎么回事呢？我们邀请到了银华纯债信用主题债券基金拟任基金经理于海颖女士来谈一谈这个问题。

　　于海颖：投资者朋友大家好，我是银华基金基金经理，管理着银华永祥保本基金和银华货币基金基金，同时也是银华纯债信用这只基金的拟任基金经理。。

　　主持人：债券基金今年为投资者带来了很大的亮点，今年的股票投资是亏损的。债券基金产品在今年上半年的表现是值得大家关注的。债券基金以前只有一种就叫债券基金，后来银河债券研究中心把它分成了一级债基、二级债基，现在又出了信用债。随着债券产品不断丰富，投资者也需要更多了解债券产品基金的信息。您给我们讲一下银华的这只信用债基金产品，在广大债券家族里面处于什么位置？

　　于海颖：债券类基金分为一级和二级债基。现在随着投资者个性化投资需求的逐步加强，债券类基金也分成了更多的品种，有货币基金、保本基金、纯债信用、分级债基，这些都是为了满足投资者不同的收益需求设计出来的基金产品。我们这只纯债信用基金产品，它的投资标的只限于债券类品种。从投资标的和投资策略的选择来说，我们这个产品是一支纯粹的债券类基金产品。这个产品从投资标的上偏重于信用类的投资，利用信用债这种高票息和良好的流动性特点来为投资者提供一个包括普通债券基金的一类基金产品。这是我们这个产品的一个特色。

　　主持人：其实之前在银河债券的分类中，有一些债券基金是参与股票的投资的，加大了低风险投资者的投资风险，而我们这只纯债信用债基金只做低风险产品的投资，不做任何高风险的投资。我们投资的信用债是债券产品中的哪一部分？比如说投资者在今年上半年发行的国债中，大家排队去银行买国债。搜狐基金频道也做了一个报道，说如果你买国债，很多投资者是买不到的，为何不买债券型基金呢？我现在想买纯债基金，我怎么来分析信用债和国债有什么区别？投资者如何来选择这个基金产品？

　　于海颖：我理了一下你的思路，你的问题可以分为三个层次：首先，纯债信用基金产品的收益特征。第二，现在市场上的投资产品，为什么现在老百姓选择基金产品来代替国债。因为现在国债有一些稀缺性。第三，我们现在这个产品和其他产品的区别。

　　首先从纯债信用产品的收益特征来说，如果拿事实说话，拿数据说话，我们也是分析了08年年初到11年年底的纯债信用的一些收益特征，测算了指数的表现。经过我们历史分析，这是很纯粹的历史的收益分析，从08年年初到11年年底这四年的时间里，这种纯债信用，纯粹的债券投资，如果从指数来看，他的年化收益能够达到6%左右。从这种风险收益特征来看，他是一类中等收益，相对来说风险比较低的品种。第二，如果从投资品种来看，这种储蓄式国债在老百姓中是一个大家比较熟悉的投资产品。但是储蓄式国债只占了债券市场的极小一部分。我们现在的银行间市场，从托管量来说，银行间市场占了整体托管量的90%以上。老百姓有90%以上的债券品种是买不到的。从具体的投资品种上来说，老百姓能买的只能是储蓄式国债。债券品种除了这个，还有信用债、融资融券、中期票据等等，这些都是机构之间进行投资的品种。如果从老百姓的投资角度来说，他是没有资格的，从资格和资金体量来说，他都没有办法参与到这个市场里来。只有借道基金或者是其他理财产品介入到这一块收益率更高、投资体量更大的投资标的当中。这是我们现在的投资产品方面的产品的一个特点。我们通过银行间这一类债券的投资，来弥补普通投资者在投资品种上的不足。第三，从区别来说，现有的债券品种很多，中期票据、短期融资融券、企业债，他满足了不同的机构投资者风险收益特征。从整体而言，我们这个纯债信用基金从投资标的的选择，区别于其他的一级债基和二级债基。他是更加专著于信用债品种的投资。信用债这一类产品的相对收益是高过国债的，所以从这个角度来说，也能为老百姓、为普通投资者提供一个相对高收益的投资标的。

　　主持人：投资者有一个很担心的问题，我没有参与到上半年的债券市场投资，发现收益率已经很高了。未来的投资市场能不能延续这样一个牛市？

　　于海颖：今年债券市场已经经历了一波上涨。我们认为在目前的增长放缓和通胀降低的市场环境下，还是比较适合债券类资产的投资的。除此之外，我们也结合现在市场信用债的绝对收益水平和相对利差水平分析，目前绝对收益水平相对历史水平还是比较高的。相对利差水平也是在历史的中位数以上。从这点我们来分析，虽然市场上已经涨过一波了，但是从它的收益率来说，还是有一些吸引力的。我们也分析了现在国内外的经济形势，我们认为从目前来看，经济在复苏过程中，但是我们认为这个复苏过程会比较长，所以从这个相对长的复苏周期来看，债券类资产可能会经历一个相对比较长期限内收益率会在相对比较高的水平。所以我们认为从这个角度来看，债券类资产的投资可能是一个中等期限或者是比较长期限的一类，比较适合大家投资的一类投资标的。

　　主持人：美林时钟有两部分，一个是CPI，一个是GDP，昨天公布CPI进入到2时代，尤其还有一个降息，CPI又下调。这对于投资者来说，钱存在银行收入会很少。从这两个指标来看，是不是也能证明债券市场在未来还有很长一段行情要走？

　　于海颖：从这个美林时钟来看，我们也关注到在现在这个市场中，是比较适合现在进行债券类防御资产投资的，我们认为是比较适合目前增长放缓、通胀下降的市场环境。从市场的选择来看，降息对市场的影响，我们认为一个月连续两次的降息，今年以来的三次降准，都体现了政策决策层对于目前市场的资金面水平，资金供给这个层面体现了整个市场对保增长，对预调、微调政策的体现，从这个角度来看，我们认为市场在流动性，在资金面这个层次上还会在一定时期内保持相对宽松的资金链，我们认为相对宽松的资金链也是有利于债券资产的投资。

　　主持人：随着基金产品突破一千支，低风险的资金也成为今年的主力，债券会不会被大家买光？

　　于海颖：每年的债券有一些到期量，我们说的债券的供给，他有到期的，肯定还会有新发。国债每年财政部会结合到期国债的情况，每年规划国债的发行状况。国开行和农发行也会根据到期资金链的情况，动态进行债券的滚动发行。在相对比较高的贷款利率水平下，目前我们发现越来越多的企业倾向于发行债券来进行融资。间接融资在向直接融资逐步的转化。从目前的市场环境来看，债券的发行从决策层的政策表态和交易所的创新力度来看，我们认为债券的发行其实是比之前提速了很多。发行人也愿意通过债券的发行来获得融资。从债券供给这个层面来说，我觉得整体的债券供给是不成问题的。因为整个基金产品也会结合市场存量，市场的发行量，也会结合市场的可投资标的的品种来配合的。这也是基金公司在发行的时候会考虑的问题，结合体量来确定发行量。监管层也会从宏观的、更高的层面上对这个问题进行把握，所以我觉得这不是投资者需要担心的问题。

　　主持人：作为信用债这种产品，他除了投资方面对于投资性的基民来说，是一个很好的投资选择以外。最近市场上又出现了一个关于养老的话题是比较热的。既然政府要延长退休年龄，以保证养老资金的运转，投资者也在为自己的养老寻找另外其他的办法。信用债这种基金产品适不适合为自己的养老做打算的这一类人去理财？

　　于海颖：债券类资产更是一种长期投资，因为债券强调的是长期收益，或者是相对比较均衡、长期、稳定的回报。在国内养老金这些问题也都体现了长期资金对于长期稳定均衡收益的需求。从国外经验来看，美国的债券市场来说，他的养老资金占了很大一部分投资比例。所以从这个角度来看，我们国家的债券市场从投资者主体来看，还有很长的路要走，我们的长期资金参与到债券市场，这是一个大的趋势。是结合这一类资金的特点产生的趋势。这不是一个短期的行为，更是一个长期趋势。他这个趋势是结合整个债券市场的发展，结合整个市场的体量来发展的。长期资金，包括养老金，我们认为他对债券市场产生互相促进的双向优化的过程。所以我们认为这个趋势还是会进行。而且在很长的一段时间内，养老金会逐步成为加强投资的主力。

　　主持人：作为我个人投资者来说，既然不指着社会养老，我想自己存一部分钱买养老基金，也是可取的。

　　于海颖：对。

　　主持人：如果债券基金，信用债帮你养老，其实是可以做到的？

　　于海颖：对。我们也分析了一下债券类基金产品在历史的表现，其实债券基金产品是连续几年能够跑赢市场，给投资者带来正收益的基金产品。因为股票市场他的波动比较大，从投资者的养老需求来看，这种波动性是养老基金不愿意看到的。从债券产品现有的市场表现来看，他能够为投资者提供一个长期、相对稳定的产品。从长期来看，债券类资产确实能够成为养老的一个比较好的选择。养老的产品，现在市场上的基金产品，我们分析一下基金产品，也确实为我们的客户能够提供持续性的收益。我们看了一下目前债券类基金，包括货币基金、债券基金、保本基金，都是连续几年能够跑赢市场，并且提供正收益的，他的波动比较小。从这个角度来说，我们认为也是比较适合普通投资者对于收益稳定、风险可控这一类投资的需求。

　　主持人：您刚才说了三种基金，这三种基金分别有什么区别？

　　于海颖：这三种产品从债券类投资来说，是三种截然不同的产品。是整个债券市场风险收益特征不太一样的产品。从货币基金，他关注的是流动性管理，他提供的是现金性管理工具。从这个角度来说，货币基金是更多的流动性管理，头寸管理，是日常更加追求组合流动性的资产管理。但是保本基金，因为保本基金有保本期，还有保本需求，从这一类角度来说，他是一类相对来说风险适中的债券品种，从我们的保本基金的条款设计来说，他会进行杠杆操作，他的比较基准都是三年定期存款，他这一类是有投资期限约束的，有保本要求的基金产品。纯债信用基金产品是利用了信用债这一类产品的收益特征，结合杠杆操作，来为投资者提供一类收益高过保本基金，同时高过货币基金的这一类基金产品。为什么说这三类产品不一样？他体现在债券收益的三个方面，从现金管理到具有期限约束的产品，纯债信用体现的是更高收益，同时通过杠杆操作来博取杠杆收益。他是债券投资的三个方面。我们在做基金管理中，这三个方面是我们在日常管理过程中都要密切关注的。只是说这三个基金产品会有不同的特征，会有各自的侧重点。

　　于海颖：我在进行债券投资的三只产品覆盖了三个方面，在日常的债券管理上也会关注这三个方面，只是结合各自的特点有不同的侧重。客观的说，毕竟个人的能力是有限的，个人精力也是有限的，在日常投资过程中还需要其他同事、其他研究员的支持，我们银华的固定收益团队也是我们能够获得长期固定收益的重要保障。目前我们银华的固定收益团队有12个人，在国内的基金公司中，12个人的固定收益团队也是相对比较大的。我们有4个基金经理、1个助理、宏观利率研究员2位，还有专门负责信用研究的研究员5个人。从这个角度来看，我们目前的团队也是实现了全市场、全产品的覆盖，这也是能够为银华旗下的固定收益产品获得长期稳定均衡的收益提供了相对非常有力的支持和保证。这一块也是我们银华，不光是我自己，也是我们整个团队在固定收益投资中的特点和优势。

　　主持人：据我了解，一个固定收益研究团队有12个人，这在国内的基金公司中来说是相当高了。

　　于海颖：人员来说，比例是比较高。

　　主持人：所以我们的业绩也是很好的。

　　于海颖：业绩还可以。得益于我们这个团队的架构，因为现在债券市场分为银行间市场和交易市场，还有国债、信用债等等，所以，如果我们要实现全市场、全产品的覆盖，肯定需要更多的研究员进行日常的跟踪。如果有研究员的支持，也是能够实现投研的互补，我觉得这一点也是非常有利的。

　　主持人：可以把这三个产品形成一个理财的金三角，你的现金可以买银华货币，你的存款可以买银华保本，剩下的可以买信用债，交给全能美女基金经理来管理。总结一下这只产品，首先银华纯债信用债基金，不投资于股票市场，是只投资于债券市场的基金。第二，于总的基金管理能力也是相当突出的，进行了债券市场的全方位的管理。相信会给大家带来比较好的回报。第三，信用债基金对于将要进入老龄化国家的投资是必然趋势。也是大家必然的理财的方向。最后，我们也希望我们的信用债能够为投资者带来非常好的回报，能够达到大家的理财目的，也希望大家能够从传统的高风险的投资中，能够扭转自己理财的理念，完成自己理财的目标。也同时祝于总的债券发行成功。谢谢您参加搜狐基金频道的访谈。

　　于海颖：谢谢你，也谢谢大家！