招商证券五星级基金跟踪点评（2012年二季度）

　　一、本期评级结果综述

　　进入二季度，投资者悲观情绪上升，Ａ股市场各主要指数涨跌互现。截至6月30日，上证综指、沪深300指数、深证成指的单季涨跌幅依次为：－1．65％、0．27％和0．96％，震荡市场中偏股型基金业绩差距拉大。债券市场二季度继续保持上升趋势，加上 新股申购带来的收益贡献，债券型基金二季度普遍取得了正收益。

　　本期入选招商证券五星评级的基金共计34只，其中包括两只封闭式基金、14只股票型基金、14只混合型基金、和4只债券型基金。

　　本期调入五星级的基金包括：基金汉盛、广发核心、天弘永定、交银先锋、华宝行业、国投创新、添富价值、银河成长、东方策略、农银成长、中银收益、中银优选、华宝收益、泰达效率、诺安灵活、中银中国、银华和谐、德盛增利和大成债券。（表1）

　　二、招商证券五星级基金点评

　　1、嘉实研究精选股票型基金：研究驱动、精选个股

　　嘉实研究精选（代码070013）是嘉实基金管理公司旗下的一只股票型基金，成立于2008年5月27日，业绩比较基准为沪深300指数×95％＋上证国债指数×5％。成立以来复权单位净值增长率为71．86％，在同期112只股票基金中排名第1。

　　嘉实研究精选业绩表现稳定优异，自2009年起每个年度的业绩回报均优于同类基金平均水平。今年以来，该基金的收益率为9．16％，排名前7％左右。此外，该基金近三年收益率在同期161只股票型基金中排名第4，近三年的Ｊｅｎｓｅｎ指标在同类基金中排名前10％。

　　嘉实研究精选近两年的股票仓位大多维持在90％左右，尽管仓位较高，但通过甄选个股仍能较好的控制组合风险。经测算，该基金的下行风险、收益率波动率等风险指标均低于同类基金平均水平，说明基金经理能够通过精选优质个股，有效降低股票组合与沪深300指数之间的相关性，一定程度的降低了组合风险。

　　现任基金经理张弢先生自2010年6月8日起独立管理该基金的投资运作。上任后，张弢先生按照自身的投资思路，对基金持仓进行了相应调整，并逐渐提高了权益类资产的占比。此后，基金经理较少调整大类资产之间的配比，而将重点放在了深度挖掘具有较强成长潜力的优质个股上，并取得了理想的效果。行业配置配置方面，该基金长期看好大消费板块，持有周期也比较长，对于地产、机械等周期性板块则会根据市场环境做动态调整。

　　个股选择方面，基金经理擅于从中观入手，通过挖掘行业、企业的投资机会，精选出潜力行业中，具有高成长性的个股。对于看好的投资标的，张弢先生需要亲自研究，并在了解透彻的基础上纳入投资组合。操作上则以长期投资为主，很少做波段操作，恪守价值投资的理念。目前组合中的第一大重仓股上海家化已持有两年多时间，为基金业绩带来了较大贡献。

　　本期评级结果，嘉实研究精选基金入选“招商证券五星级股票型基金”。

　　2、汇添富价值精选股票型基金：注重行业轮动、优化资产配置

　　汇添富价值精选（代码519069）是汇添富基金管理公司旗下的一只股票型基金，成立于2009年1月23日，当前规模为24．8亿元。成立以来，该基金的复权单位净值增长率为50．64％，排名位于同类基金前10％。

　　汇添富价值精选长期业绩稳定，2010年、2011年、以及2012年上半年的业绩排名均位于同类基金的前30％，近3年复权收益率超越沪深300指数31个百分点，在同期161只股票型基金中排名第19，近3年的Ｊｅｎｓｅｎ指标在同类基金中排名第14。

　　数据显示，汇添富价值精选基金的股票仓位长期维持在90％的较高水平，较少调整。基金经理会根据市场环境的变化，灵活调整基金资产在不同行业之间的配置比例，优化组合结构，获取超额收益。

　　2010年，该基金超配了受宏观经济影响小、增长确定的医药、消费、ＴＭＴ等行业的个股，而在2011年市场震荡下挫之际，超配了大消费板块的医药、商业、家电、食品饮料等板块，对于业绩高增长而估值处于历史底部的银行、保险等价值股也择机进行了增持。进入2012年，该基金适时增持了地产、医药等行业的个股，并降低了家电、酒类等行业的配置比例。总体来看，这些调整较好的把握了行业轮动以及市场热点的转换，取得了一定的超额收益。

　　现任基金经理陈晓翔先生拥有超过10年的研究和投资经验，曾经荣获2005年度新财富交通运输行业最佳分析师，研究功底十分扎实。自该基金成立以来，陈晓翔先生一直担任基金经理，任职期间投资风格稳健，秉持长期价值投资理念，精选价值低估的优质个股，为持有人带来了丰厚的投资回报。

　　本期评级结果，汇添富价值精选基金入选“招商证券五星级股票型基金”。

　　3、天弘永定价值成长股票型基金：业绩进步明显

　　天弘永定价值成长股票型基金（代码420003）是天弘基金管理公司旗下的一只股票型基金，成立于2008年12月。该基金的股票投资比例为60％－95％，属于灵活配置股票型基金。自成立以来，该基金的复权单位净值增长率为10．5％，同类排名前1／3。

　　在近几年的震荡市场中，该基金的股票仓位基本上都维持在80％以上，没有过多的主动调整。对于系统风险的控制，该基金主要是通过选股来实现的。换句话说，当不看好后市时，基金经理会通过精选低ｂｅｔａ个股，来降低资产组合整体的ｂｅｔａ值，从而达到降低系统风险的目的。

　　行业配置方面，该基金长期看好大消费板块，并会在下半年适当增配周期性行业个股，如地产股以及和地产挂钩的消费类股票（如家纺等）。

　　基金经理李蕴炜先生是交易员和研究员出身，曾经研究过食品饮料、农林牧渔、轻工制造、交通运输等多个行业，经过多年的积累，形成了较为丰富的个股储备，为投资提供支持。在具体选股时，基金经理不轻易相信他人，而是在亲自调研的基础上，从多方面、多渠道了解企业的经营状况，最终确定是否投资。

　　由于是交易员出身，基金经理会利用其自身优势，对持有的股票做一些日间的波段操作来增厚收益。例如，在开盘后不久，以较高价格卖出某只股票，并在下午收盘时用较低价格买回相同数量的股票，这样操作可以一定程度的增厚基金组合的投资收益。由此可见，尽管该基金换手率较高，但其高换手率并非源于不同股票之间的转换，而是源自同一只股票的价格的日间波动。

　　自今年1月10日李蕴炜先生接任基金经理以来，天弘永定基金的业绩进步非常明显，任职以来累计收益高达9．31％，超越同期同类基金平均收益9．02个百分点，超越同期上证指数收益率16．18个百分点。

　　本期评级结果，天弘永定价值成长基金入选“招商证券五星级股票型基金”。

　　4、中银中国精选（ＬＯＦ）混合型基金：注重成长、业绩稳健

　　按照招商证券的基金分类标准，中银中国精选基金（163801）应属于灵活配置混合型基金。2007年8月，现任基金经理孙庆瑞女士开始参与中银中国基金的管理，并充分发挥了混合型基金仓位灵活、攻守兼备的优势，取得了卓著的业绩。

　　截至7月27日，中银中国基金近三年的净值增长率为1．57％，超越沪深300指数收益率38．8个百分点，在同期154只混合型基金中排名第15。今年以来，该基金的单位净值累计增长了6．75％，在同期177只混合型基金中排名17。若分年度来看，该基金在2008至2011四个完整年度期间，净值增长率均排在同类基金的前1／3，业绩稳定优异。

　　根据契约，中银中国基金的股票投资比例为40％－95％。历史数据显示，该基金的股票仓位在50％－90％之间波动，仓位调整较为灵活。从效果来看，该基金近三年的择时系数为正，在同类基金中排名靠前，说明债券研究出身的基金经理对宏观经济理解透彻，对市场趋势把握较准确，并且能够通过择时有效降低基金的系统性风险，获取超额收益。

　　行业配置方面，该基金会根据市场风格的变化，在食品饮料、生物医药、金融地产和机械制造等板块之间轮换。今年以来，该基金适时的增加了对房地产行业和社会服务业个股的配置比例。事实证明，这两个行业今年的表现均优于大盘，为基金业绩带来了较大的贡献。

　　除了择时能力突出，基金经理在选股方面也胜人一筹。数据显示，该基金近三年的加权Ｊｅｎｓｅｎ指标位居同类基金前10％。通过观察其重仓股，不难看出基金经理更加注重上市公司的成长性，不会机械的买入低估值的股票，擅于挖掘具有高成长潜力的优质公司，这些个股往往能够在震荡疲弱的市场中走出独立的上涨行情。

　　本期评级结果，中银中国精选基金入选“招商证券五星级混合型基金”。

　　5、中欧新蓝筹混合型基金：侧重个股选择、挖掘潜力成长

　　中欧新蓝筹（代码166002）成立于2008年7月25日，是中欧基金管理公司旗下唯一一只混合型开放式基金。该基金秉承深度挖掘未来具有持续成长能力公司的投资理念，同时配合合理的行业和资产配置，自成立以来的4年时间里，为投资者获得44．43％的回报，在同期可比129只基金中位列第4。

　　近两年中欧新蓝筹在投资操作中淡化大类资产配置，仓位一直维持在中等水平，股票投资比例在70％左右波动，仅2010年2季度末大幅减仓至52％。近两年市场震荡调整，沪深300指数下跌18．2％，而中欧新蓝筹凭借优秀的行业配置和个股选择能力，在较高仓位的情况获得了2．9％的正收益，在170只同类产品中排名21位。

　　从行业配置上看，该基金并无明显的长期偏好，各行业均有进行过配置，且调整灵活。尤其对于周期性行业，调整非常灵活，也多次把握住了波段性的机会。2季度报告显示，中欧新蓝筹对前期表现较好的采掘业、医药、地产等行业进行了减配，大幅增加了机械设备、食品饮料、信息技术和银行的配置比例。

　　在个股选择上，中欧新蓝筹采用了自下而上精选成长性突出，未来有持续成长能力同时估值合理的公司。从结果上看，近三年Ａｌｐｈａ（一般代表基金的择股能力）在150只可比基金中排名28位，而近一年的Ａｌｐｈａ在165只混合型基金中排名第2。

　　现任基金经理周蔚文先生，具有丰富的从业经历和投资管理经验。自接管该基金以来，虽然在持续震荡下跌的市场环境下，周蔚文先生也未能避免损失，但是其收益超越业绩比较基准9．75％，超越沪深300指数20．8％，获得了较好的相对回报，在同期可比170只基金中排名13位。

　　本期评级结果，中欧新蓝筹基金入选“招商证券五星级混合型基金”。

　　6、诺安灵活配置混合型基金：注重防御、业绩优异

　　诺安灵活配置基金（320006）的股票投资比例为30％－80％，按照招商证券的基金分类标准，该基金属于灵活配置混合型基金。自2008年5月20日成立以来，该基金的复权单位净值增长率累计达到61．81％，而同期沪深300指数则下跌了40％。

　　截至7月27日，诺安灵活配置近三年的净值增长率为18．87％，超越沪深300指数收益率56．12个百分点，在同期154只混合型基金中排名第2。今年以来，该基金的净值增长率为6．77％，在177只混合型基金中排名第16。该基金最近三年的Ｓｈａｒｐ指标在所有154只偏股型基金中排名第3。

　　过去三年，诺安灵活配置基金的股票仓位在50％－80％之间波动，灵活调整。测算结果显示，该基金的择时指标为正，且在同类基金中排名靠前，说明择时因素为该基金贡献了一定的超额收益。需要指出的是，该基金相对于沪深300指数的ｂｅｔａ指标仅为0．6，低于同类基金平均水平，系统性风险较小。

　　行业配置方面，历史数据显示诺安灵活配置基金的行业集中度较高，基金资产在各行业之间的调整较为灵活。2011年以来，该基金逐渐加大了对生物医药、电力等行业的配置力度，降低了对金融、机械设备、信息技术等行业的配置，说明在经济下滑的大背景下，基金经理更加注重资产组合的防御性。

　　从重仓股的选择来看，基金经理较为偏好具有高成长潜力的股票，历年的重仓股中，信息服务、医药、以及商贸板块的个股出现次数较多。在剔除择时因素后，该基金的择股系数显著为正。数据显示，该基金近三年的加权Ｊｅｎｓｅｎ指标在同类基金中排名前10％，显示基金经理的择股能力较强。

　　本期评级结果，诺安灵活配置基金入选“招商证券五星级混合型基金”。

　　7、基金裕隆：发掘结构性投资机会

　　基金裕隆（代码184692）成立于1999年6月，是博时基金管理有限公司旗下的第二只封闭式基金，该基金自成立以来累计回报高达441．4％，超越同期上证综合指数399．4个百分点，长期业绩优异。

　　基金经理温宇峰自2010年10月13日起担任该基金基金经理，温先生拥有12年证券从业经验，投资经验丰富。接管上任以来，股票市场一路走低，上证综合指数累计下跌了25．6％，传统封闭式基金净值平均跌幅为－19．1％，期间基金裕隆的复权单位净值下跌10．1％，相对较少，体现了基金经理在弱市中风险控制能力较强。

　　自2010年四季度温宇峰先生接管该基金以来，基金裕隆的股票持仓比例基本控制在75％－80％之间，仓位稳定。行业配置上，该基金的行业集中度较高，金融保险板块一直是其第一大重仓行业，金融保险板块持仓占基金净值的比例在20％－40％之间波动，二季度末该板块最新占比为28．78％。

　　在选股方面，该基金注重自下而上，精选出安全边际高、潜在成长性好的优质股票，并适当提高了持股集中度，取得了良好的效果。季报数据显示，基金裕隆的重仓股大多为各行业的估值较低的龙头企业，说明基金经理在选股时，更加关注上市公司的中长期投资价值，兼顾估值与成长。

　　展望后市，该基金预计中国经济将在增速下降的阵痛后逐步走入新的周期性增长，而发达国家经济增长的不确定性也将逐步反映到预期中。伴随着通货膨胀的逐步回落，中国经济随后将在大概率上和全球复苏共振，并进入新一轮扩张周期。在此背景下，该基金将坚持自下而上的原则，努力发掘中国经济增长中的结构性投资机会。面对Ａ股市场中不同行业的巨大估值差距，该基金将继续坚持估值的纪律性，努力寻找未被充分定价的增长。

　　本期评级结果，基金裕隆入选“招商证券五星级封闭式基金”。

　　8、易方达增强回报债券型基金：善于把握趋势、长期稳健增值

　　易方达增强回报（代码：110017）成立于2008年3月19日，是易方达基金管理有限公司旗下6只债券型基金之一。该基金债券类资产投资比例不低于80％，股票等权益类资产不超过20％，股票部分除新股申购（含增发）和套利性机会外，不直接从二级市场买入股票，属于一级债券型基金。该类产品除获得债券投资收益外，还可通过网上“打新”为投资者增强回报。

　　易方达增强回报长期以来业绩优异，自成立以来复权单位净值增长率为43％，在同期同类21只产品中名列第一。长期优异的业绩来自稳定的表现，2009～2011年，该基金年度收益率均在前1／3；今年以来获得8．3％的收益，在可比113只债券型基金中排名13位。稳定的表现又往往基于有效的净值波动风险控制，自成立以来，易方达增强回报Ｓｈａｒｐ比率在21只可比基金中排名第一位，10年和11年Ｓｈａｒｐ比率也排名前1／5。

　　钟明远先生自该基金成立便一直担任基金经理一职。稳定的基金经理也是业绩长期稳定优异的基石。目前该基金由钟远明先生与王晓晨女士共同管理。

　　今年上半年易方达增强回报基于自己对债券牛市仍将延续的判断，保持了较高的组合久期和杠杆，为投资者获得了较好的回报。就具体品种而言，由于判断中国经济弱势复苏，同时观察到高等级信用债涨幅较大，因此在一季度调整组合，增持低等级信用债，并同时重新参与股票一级市场投资；而二季度，随着通胀和经济的双双下行，该基金把握回调时机，增持信用和利率品种，并在六月降息利好兑现后减持该类品种，获得了较好的波段操作收益。

　　易方达增强回报金预计，债券市场利好与不确定因素共存，因此未来将采取谨慎稳妥的投资策略，保持适度较高的杠杆，灵活调整组合久期，以获取持有期回报为主，同时努力把握利率债、信用债以及可转换债券、新股在不同市场环境下的阶段性机会，力争以理想的投资业绩回报基金持有人。

　　本期评级结果，易方达增强回报基金入选“招商证券五星级债券型基金”。