基金专户：政策开路 多种途径突围

　　自2008年至今，股市低迷，国内基金专户发展之路也异常曲折。《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》及配套规则（下称“办法”）修改并公开征求意见，基金专户的投资范围有望从单纯的二级市场投资拓宽到包括非上市股权、债权、收益权等专项资产投资，投资范围扩

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　　大基金公司欲借

　　子公司打造新业务模式

　　根据相关征求意见稿，基金公司通过设立专项资产管理计划开展专项资产管理业务，应设立专门子公司。据悉，目前有基金公司已根据新办法进行业务模块及人员重组，一旦新办法正式推出，可第一时间组成子公司开拓新业务。

　　“包括嘉实在内的一些大公司已为这些新业务筹备一年多时间，前期准备相当充分。”上海一家基金公司非公募业务总监明确表示。目前嘉实、国泰以及汇添富等大基金公司均欲通过打造子公司模式，把债权类、融资类、股权投资囊括在其业务体系中，实现新业务与传统二级市场投资相剥离，在控制风险的同时全力打造新业务模式。

　　为筹备子公司，目前一些基金公司正将包括专户产品设计、营销等相关业务人员和业务模块从原先业务部门剥离，划归到专户部门，同时一些基金公司的战略发展部也正制订未来专户业务的相关制度框架，希望正式文件公布后，能尽快设立专业子公司并开展业务。

　　对大型基金公司而言，开展基金专户新业务当前最需解决人才储备问题，“短期内希望能从信托等其他相关行业引入一些人才，带动新业务的开展。”一位大基金公司专户人士表示。

　　中小基金公司欲借平台业务

　　介入专户新业务

　　对于一些小型基金公司和新基金公司而言，在人力财力资源有限的情况下，即使设立专业子公司，也很难短时间全面介入专户新业务，通过打造平台业务，成为一些中小基金公司向新业务过渡的战略选择。

　　据悉，一些有信托公司股东背景的中小基金公司正在酝酿通过“信基合作”的方式介入专户新业务。相比信托产品，基金专户具有成立条件和成本较低的优势，目前已有信托公司计划与旗下基金公司合作，利用基金的专户平台发行投资二级市场的产品，在这种模式下，投资和销售主要由信托公司完成，基金公司仅收取通道费。而未来拓展新业务时，基金公司也可借信托通过类似平台模式先期介入新业务。

　　“当然，前提必须是股东支持，而这种支持最终要靠自身的实力去市场上竞争。”一位新公司总经理对此表示。

　　除“信基合作”外，一些基金公司和信托业人士认为，“银基合作”也将成为基金专户平台业务的重要切入点。在“银信合作”时代，银行将相关需要贷款的项目由信托公司“打包”处理成理财产品，然后经由银行出售给投资者，目前此类业务已经被银监会全面收紧。

　　而随着基金专户“融资平台”的建立，基金专户被认为可能替代信托在相关贷款业务当中分得一块不小的蛋糕。业内有关人士预计，未来此类业务的开展主要集中在以下两类型基金公司：第一类是具有银行股东背景的公募公司，此类基金公司在与银行合作中具备先天优势；第二类是具有实业股东背景的公募公司，股东方涉及上下游产业链较长，具有丰富的融资需求和项目资源优势。

　　对此，德邦基金总经理易强认为：“传统基金公司专注于二级市场投资，对实体经济并不熟悉，对投融资相关风险认识并不清晰，具有实业背景的基金公司更加了解实体经济的投融资需求，在此类业务上也更有优势。”

　　据了解，在新公司中，德邦、财通以及长安基金均在这一业务上有所计划。例如德邦基金背后大股东复星集团，长安基金背后有着上海美特斯邦威服饰，以及财通基金背后的浙江资本，都为新基金公司的业务开展提供了前期条件。据一家基金公司高管介绍，现在接触下来，业内有近三分之一公司对新业务持积极态度，集中在大型基金公司和新基金公司内。

　　不过，亦有业内人士不看好银基合作的未来：首先监管层叫停部分银信合作业务的原因并不完全在于信托，而是国家要严格控制贷款额度，这意味着此业务空间有限。其次，若银行不与信托合作而选择与基金专户合作，遭到监管限制的可能性会更大。再次，基金没有做融资的经验和人才，基金专户开展融资类业务的能力并不如信托。

　　讳莫如深的

　　“公私合作”模式

　　一些正处专户业务起步阶段的公募基金公司，欲通过将专户通道出租给私募的方式，来实现对专户投资业务的迅速介入。证券时报记者了解到，出于对合规风险和市场风险的考虑，公募专户与私募的合作仍然受到某些条件的制约。首先，私募与公募合作的产品不能用私募公司的名称。基金专户在上报时可考虑用一个既非公募也非私募的新名称，作为折中；其次，受同日反向交易限制的制约，专户平台上的私募购买某只股票，可能会影响到同日内公募资金在此股票上的卖出，一些合作可能会因此被搁置；再次，公募风控较为严格，比如商品期货高频交易要自动化下单，但每单交易公募基金公司需先审核是否合规，将大大影响交易效率。另外，一些私募操作中需要交易保密性，专户一对一可100%投资单只股票，而一对多投资单只股票的上限比例为20%，这些都是很难解决的问题。

　　不过，仍有基金公司在尝试与私募合作，去年以来公募私募合作案例很多，如博弘数君和汇添富基金在“广发证券”上的定向增发合作；重庆信托通过海富通基金专户发行的海富通富诚大宗交易组合集合资金信托计划，以大宗交易方式投资“九州通”；英国元盛资产计划与国内公募专户合作发行CTA策略基金专户产品，此外还有公募外包QDII专户给私募等。

　　“这是基金间一种讳莫如深的业务模式。”一位小基金公司专户总监表示，“从风控角度来说，并不赞成基金公司开展这一业务模式，而且能够收取的管理费提成也很少。”

　　传统专户投资

　　朝多元化方向发展

　　不少基金公司还是希望能在传统专户投资领域有所突破，特别是在对冲、量化投资、商品期货以及金融衍生品投资方面。“无论投资范围如何扩大，基于基金公司的投资能力做一些创新产品依旧是各家主要方向。尤其对一些早期公募业务发展并不顺畅的基金公司来说，如果能够在专户上细化路径，做一些真正有特色的产品，或许还能在专户业务上有所起色。否则对多半公司来说，这一业务会一直处于空壳状态。”一家小基金公司专户业务总监表示。

　　事实上，目前有包括财通、华宝兴业、华富等多家基金公司均已在对冲领域进行运作。财通基金战略产品部副总监王雷告诉记者：“目前公司有一款参与定向增发的对冲型产品，参与定增持股时间较长，在持有期间会同时对冲掉市场风险。”除此以外，公司目前在设计一些以套利为主的产品，追求阿尔法收益，在商品期货方面进行积极尝试，同时也在研究票据这类新品种。

　　记者从一家销售渠道了解到，华富基金有两款对冲系列产品正在运作，一是股指期货和ETF指数对冲，另一个是基于股指期货和个股对冲的分级产品，从目前产品运作表现来看，专户在对冲策略上的创新在今年市场中体现出了优势。

　　同时，也有一些基金公司专户经过不断探索形成自己的特色。华宝兴业量化投资部总经理徐林明表示：“华宝兴业旗下的量化对冲1号已经运行近一年，费前收益率接近7%，年化波动率4%不到，这是一款低风险但收益还不错的产品，之后还会发一系列量化对冲产品。目前已经在设计商品期货方面相关产品，未来也会参与国债期货，以后衍生品越来越多产品空间会越来越大。”

　　海富通基金机构理财部总经理李骏透露，公司从去年开始更多重视创新类产品和固定收益类产品的发展，比如专门做定向增发、期货对冲、利用QDII海外投特定项目、债券分级基金等品种，这些创新品种今年陆续都有签单。