券商直投今年回报率2.8倍 券商PE基金崛起

　　券商直投今年平均账面回报率2.8倍 同比大降40%创新低

　　数据显示，一方面券商直投阵营业绩分化严重；另一方面，券商PE基金开始崛起

　　“券商直投指引”出台已经一年，从投资业绩看，中信、国信、广发三家券商直投遥居三甲，另有10家迄今只有1笔退出项目，直投阵

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　　今年以来，券商直投共有19个项目IPO退出，金石投资以9家居首位。19个项目平均账面回报率2.8倍，同比大降40%。另外，截至今年6月底，还有22单券商直投项目在排队等待IPO退出。

　　平均账面回报率

　　同比降40%

　　ChinaVenture投中集团提供的数据显示，今年以来，截至7月底，券商直投共有19个项目IPO退出，其中7月份就有4个直投项目上市，也是今年以来，券商直投项目IPO退出最多的一个月。

　　具体来看，7月中信证券旗下的中信金石有2个直投项目上市，分别是润和软件和喜盈门，上市日期分别为7月18日、7月17日。广发证券的直投子公司广发信德也有2单直投项目上市，分别是26日上市的科恒股份和31日上市的石煤装备。ChinaVenture投中集团提供的数据显示，这4个项目中，账面回报率最大的是科恒股份，达到8.8倍。其次是瑞和软件，回报率3.08倍。喜盈门和石煤装备的回报率分别为1.5倍和0.42倍。科恒股份的账面回报金额也是最高的，达到11900万元。值得一提的是，这4单项目都采用了“保荐+直投”模式。7月份，4单项目的平均账面回报率为3.45倍。

　　在平均账面回报率方面，今年以来，19个券商直投项目平均账面回报率为2.8倍，同比大降40%。去年同期，18个直投项目平均账面回报率为4.7倍。在这19个项目中，账面回报率最大的是兆日科技，直投机构是平安财智，账面回报率9.9倍；其次是广发信德直投的科恒股份，账面回报率8.8倍；排名第三的是普邦园林，直投机构也是广发信德，账面回报率3.9倍。今年以来账面回报率最低的3个项目账面回报率都低于1倍，分别是金石投资直投的百隆东方、花灿光电以及广发信德直投的石煤装备，账面回报率分别为0.55倍、0.5倍、0.42倍。

　　ChinaVenture投中集团提供的数据显示，截至今年6月底，还有22单券商直投项目在排队等待IPO退出，投资金额合计88275万元，涉及5家券商直投机构。其中，金石投资共有8个项目在排队，国信弘盛也有多达7个项目。两外，广发信德有3单项目、海通开元和平安财智各有2个项目。在这22个项目中，有15家还在使用“保荐+直投”模式，有6家没有使用该模式，分别是江门市科恒实业、深圳财富趋势、中矿资源勘探、北京暴风科技、兰州兰石重型装备、汇胜集团。就已经披露的数据来看，投资金额最高的是金石投资直投的兰州兰石重型装备，高达10600万元，其保荐机构为华龙证券。

　　8券商直投机构

　　收获60单IPO项目

　　自2007年9月券商直投业务破冰至今将近有5年的时间了， 当年中信、中金公司等首批获得直投试点牌照后，券商参与非上市公司直接股权投资全面开闸。但直到2011年7月，中国证监会出台《证券公司直接投资业务指引》后，券商直投才正式由试点转为常规化。随着前期直投项目陆续上市，从去年下半年开始，券商直投开始进入获利回报期。

　　券商直投开闸以来（截至今年7月底），8家券商直投机构共有60单IPO项目退出，今年以来就有19个项目IPO退出。去年有23个，2010年有12个，2009年只有6个。目前来看，2011年是券商直投项目IPO退出的高峰期。在平均账面回报率方面，2011年为4.21倍、2010年为3.82倍、2009年为4.12倍。而今年以来，这一数据已经降为2.8倍，是4年来的最低值。

　　目前这些已经IPO退出的项目中，账面回报率最高的是贝因美，为11.34倍。中金佳成和平安财智都参与其中，账面回报金额分别为98700万元和79000万元。其次是兆日科技，直投机构是平安财智，账面回报率9.9倍；广发信德直投的科恒股份，账面回报率也高达8.8倍；国信弘盛直投的维尔利和阳普医疗的账面回报率也超过7倍。

　　华泰证券近期研报认为，直投业务作为券商金融创新的核心业务之一，未来将在券商收入和利润构成中占据日趋重要的地位。以世界顶级投行高盛为例，其2007年直接投资业务收入占公司总收入高达70%。在未来，拥有规模和声誉优势，投行业务领先，资本金充足，具有领先的筹资能力和研究实力的大型券商将在竞争中获胜。华泰预计，中信、海通、广发、国信在未来将保持券商直投业务领域的领军地位。

　　直投阵营两极分化

　　PE基金流行

　　2011年7月，证监会出台《证券公司直接投资业务指引》，券商直投正式由试点转为常规化。截至目前，共有38家证券公司已注册成立直投子公司。如今“券商直投指引”出台一年已经有余，从投资业绩看，券商直投阵营业绩分化严重。中信、国信、广发三家券商直投遥居三甲，已投项目成功退出（或上市）数量多于10家，并拥有数十个储备项目。 与此同时，38家券商直投中的22家已投资项目不足3笔，而迄今尚无成功退出（或上市）项目的券商直投高达23家，另有10家迄今只有1笔退出项目。

　　不仅如此，目前券商直投业务也遭遇瓶颈。一方面是大盘的持续低迷，一方面是“保荐+直投”运作模式的转变。在注册资本普遍受限的背景下，券商直投都希望设立直投基金，而今年以来各券商设立PE基金的步伐明显加快。

　　2011年5月，中金公司旗下中金佳成成为首家获批PE业务资质的券商直投公司，彼时市场就监管部门进一步扩大券商直投开展PE业务的试点掀起热烈讨论。2012年3月，证监会批准海通、华泰直投子公司发行股权投资基金，这是中金佳成作为特批试点后，证监会批准的首批券商股权投资基金。紧接着，4月份，中信证券称，公司收到证监会《关于金石投资有限公司设立中信金石投资基金的无异议函》，金石投资有限公司获准设立中信金石投资基金。此外，招商证券、银河证券、山西证券等券商直投公司也在筹备设立直投基金。

　　据ChinaVenture 投中集团统计显示，截至2012年5月，中国VC/PE市场共披露超过20支券商参与的股权投资基金(含正在筹备中的基金)，披露募资目标规模超过600亿元，涉及券商包括海通证券、中信证券、中金公司、华泰证券、光大证券、招商证券、广发证券、国元证券、东方证券等。ChinaVentrue投中集团分析认为，短期来看，尽管券商直投公司正通过募资基金，逐步实现独立运作，但其靠券商系统的资源优势依然明显。长期来看，随着中国PE以及整个资本市场发展的成熟，“市场化”仍将是行业主要的运作法则。因此，未来券商直投公司如何构建市场化体制及团队激励机制，将是其能否站稳脚跟的核心驱动力。