转融通增量资金助力对冲基金 散户弱势地位凸显

　　首批11家证券公司已获试点资格，转融通业务即将启动，转融资将先行，转融券要待条件成熟时再择机推出。作为资本市场的全新业务，转融通备受争议。

　　业内人士表示，转融通能够为市场带来增量资金，其独特的双边机制、杠杆效应会放大市场操作的力量，有助于国内对冲

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• 方正证券

　　有助于对冲基金成长

　　8月17日，证监会发布《转融通业务监督管理试行办法�煵莅福牎罚�向社会公开征求意见。

　　对此，沪上一位券商系分析员告诉本报记者，转融通将把融资融券业务推上新的台阶，带来新的交易机制，其独特的双边机制、杠杆效应会放大市场操作的力量，使得各种多空组合策略得以运用，对冲、套利等量化交易策略的实现成为可能，多空工具的进一步丰富将推动国内对冲基金驶入发展的快车道，全新的投资群体和盈利模式正在产生。

　　融资是看涨，客户向证券公司借钱买证券，到期偿还本息；融券是看空，客户借证券来卖，到期返还相同种类和数量的证券并支付利息。目前，融资融券的规模最高可接近客户提交的保证金的5倍，不仅具有杠杆效应，而且把握准确的话，在股票上涨或下跌中均能收益。

　　由于政策规定券商只能把自有资金、证券出借给客户，因此规模受到较大限制。中金公司报告显示，截至8月23日，沪深两市融资余额为660．41亿元，融券余额仅为13．22亿元。

　　转融通业务则将融资融券来源扩大至券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构等八大机构。

　　中国证券金融公司将于近日先行启动转融资试点，其拟在当前75亿元资本金的基础上增资扩股至120亿元，按相关监管要求，以10倍杠杆比例计算，将为A股市场带来1200亿元的增量资金。此外，未来债券、银行间市场打通后，数千亿资金将有望通过转融通市场入市。

　　“转融通肯定对对冲基金的发展有帮助，在某种程度上，转融通能为对冲基金提供做多或者做空一些股票的可能。”展恒理财研究总监陈林也告诉本报记者，转融通能减低融资融券成本，如果事件驱动型基金能把握机会的话，看涨时通过杠杆借更多的钱来买或看跌时通过融券的杠杆效应都能获得一个超额收益。

　　方正证券研究员邓焜对本报记者说，转融通推出后，券源丰富了，对冲的策略会更多，有助于对冲基金的发展，类似于配对交易的策略会多一些。

　　“随着股指期货、融资融券、转融通的陆续推出，散户的弱势地位将越来越明显，在可预见的若干年后，A股的散户时代或将终结，而对冲基金等机构投资者将出现并逐渐主导市场。”阳光私募龙赢富泽总经理童第轶此前指出。

　　散户弱势地位凸显

　　“对冲基金的介入将使A股市场变得更加复杂，而风险承受力和市场操作能力较弱的散户将成为绝对的弱势群体，A股市场投资者结构和投资理念将发生根本性的转变。”上述沪上券商系研究员也指出，融券卖空其实是杠杆做空，风险大，并且要求投资者对公司情况非常了解，普通投资者参与其中风险很大。另外，融券做空需要其他相应操作来做风险对冲，这些也不是一般投资者能胜任的。

　　融资融券、股指期货、转融通业务的参与门槛都是50万元以上，广大散户被拒之门外。中国证券登记结算公司统计，截至2012年4月，A股自然人持仓账户数约为5600万，10万元是个重要门槛，流通市值在10万元以下的账户占比高达85％；50万元则是个大门槛，市值在50万元以下的账户占比高达98％。

　　“对冲、股指期货、融资融券出来之后，包括现在转融通出来，其实我们一直持这样的看法，对投资者来讲，中国的股票市场越来不适合散户来操作，散户自己做股票风险收益比越来越不匹配。”陈林告诉本报记者，一方面，某种意义上来讲，转融通可以改变市场操作的规律，融券做空机制可以使下跌的过程缩短，散户没有这样做空的能力；另一方面，融券也改变了机构投资者的盈利模式，不仅市场上涨时会赚钱，市场下跌时也可以挣钱，而对于不能参与其中的散户，只能靠单边上涨，所以散户可能越来越弱势。

　　邓焜表示，转融通具有杠杆效应，可以获得超额收益，散户没有，从工具的功能上看对不能参加的散户投资者肯定是不公平的。

　　此外，由于信息的不对称，散户信息获取能力差于机构，更容易受到冲击。

　　上述沪上研究员建议，散户更应该摒弃此前的投机思维，将投资目标更多投向优质股，或者将资金交给机构投资者打理，才能避免躺着中枪的悲剧出现。