华夏天元：在定增市场所向披靡机构的前世今生

　　一个在定增市场所向披靡机构的前世今生 资本黑马华夏天元调查

　　理财周报记者 滕晓萌 李沪生/北京、上海报道

　　在定增市场，华夏天元已经成为一个敏感词。

　　“我当然听说过这家公司，但是我不知道他们任何事情。”一名基金经理对理财周报记者有关该公司的问题讳莫如深。虽然他和该公司的高管曾经在同一家知名机构共事。

　　民生证券投行负责人表示，“根本不知道这家公司。”虽然这家公司刚在1个多月前参与了他们操作的烽火通信定增项目。

　　在过去半年中，华夏天元成为定增市场上最活跃的黑马。自2011年11月首次募集产品以来，这家公司已经投资了6个定增项目，累计投资额超过5亿元，获利颇丰。2012年7月，更是接连发出9只定增产品。

　　这家管理规模可能已经在20亿元左右的神秘公司，除了逆市赚钱引人瞩目之外，更大的卖点是，它与公募老大华夏基金千丝万缕的联系。

　　华夏基金高管当家，

　　投资总监程海泳坐镇

　　在定增市场上，华夏天元管理的产品已经有两个系列：2011年底发出的华元丰收信托计划（共3期），和2012年7月发出的华基丰泽信托计划（共9期）。

　　由于这两个系列全部由外贸信托发出，并且都托管在华夏银行，对外不披露资料，因此外界对于其详细情况了解并不多。

　　理财周报记者获得的一份华夏天元产品推介资料显示：2011年10月9日，HUAYUAN CAPITAL LIMITED以200万美元注册资本、160万美元实际出资，在上海注册成立了华夏天元（上海）股权投资管理有限公司。

　　一位知情人士向理财周报记者表示，HUAYUAN CAPITAL LIMITED是华夏基金（香港）有限公司的子公司。华夏（香港）是华夏基金的全资子公司。

　　种种迹象显示，华夏天元更像是华夏（香港）为了开展A股定增业务而设立的一个壳。在其注册地——上海市浦东新区浦东大道2123号3层A16室，前台工作人员向理财周报记者证实，根本没有一家叫华夏天元或相似名称的公司在此办公。

　　华夏天元的高管团队，则显示了华夏（香港）浓厚的痕迹。

　　华夏（香港）行政总裁陈佳铃，出任华夏天元董事长、总经理、投资决策委员会委员，同时也是这家公司的法人代表。

　　华夏天元另一名董事，是同样来自华夏基金的程海泳。程现任华夏基金总经理助理、管委会成员、投资总监、投资决策委员会委员、华夏基金（香港）有限公司董事。

　　华夏天元的第三名董事，是出身台湾元大证券的郭明正。他曾任台湾元大证券国际部经理，统一证券总裁特别助理等职。目前的头衔是Grand Asia Asset Management Limited 董事总经理，这是元大系在韩国注册的一家公司。

　　华夏天元实际投资操盘手，则是和程海泳同出君安证券的金伟春。金伟春虽然并不为投资圈所熟知，但其资历很深。

　　公开资料显示，金伟春曾经任职于君安证券、国泰君安的多个部门，在河北证券资产管理部任副总经理，后在中国人保旗下的几家资产管理部门担任过负责人。

　　从创立之初，华夏天元就将和华夏基金的关系作为一大卖点。当时的宣传资料反复强调，“华夏天元的产品设计顾问和投资顾问都是华夏基金。华夏基金投研团队超过160人，其中70名研究员对A股行业实现全面覆盖、投资管理团队与各大投行联系紧密，并且凭借其资金优势，也有较多与公司高管直接沟通的机会，因此更能争取到对于项目的深入了解和定增折价”。

　　“华夏（香港）和我们是分开核算的，所以我们会向华夏天元收取顾问费。”一位华夏基金内部人士表示。但他没有透露华夏基金的收费标准。

　　2010年，华夏担任投资顾问的几只“一对多”产品表现不佳，曾经引起渠道反弹和媒体巨大压力。从那之后，华夏基金没有再对任何私募或者银行、信托产品提供过投资顾问服务。

　　三湾投资掩护，

　　华夏天元幕后操作

　　据理财周报记者采访了解，华夏天元成立之初，最早表示认可的，是一家名为“三湾投资”的机构。他们在华元丰收一系列的产品中，充当了合伙公司普通合伙人的角色。

　　公开资料显示，北京三湾投资有限公司成立于2011年4月18日，注册资本人民币1000万元，实收资本人民币1000万元，注册地址为北京市西城区金融大街27号投资广场B1706室，法定代表人为林彤。

　　而这家公司的核心人物，从履历来看，应该很早就与程海泳、金伟春熟识。其合伙人中，易培剑曾经长期供职于君安证券，活跃于资本市场多年，曾经在2006年，拟任富成证券（后改名华宝证券）董事长。当年因非法挪用客户企业债券1.66亿元、违规开展委托理财业务、违规拆借资金而被吊销证券从业资格。

　　另一位合伙人崔文立，现任麦星投资总经理，并出任麦星创业投资中心管理合伙人。麦星投资曾经发行过私募产品，也曾经作为PE投资过远望谷、川大智胜等企业。

　　在金融街27号投资广场的企业路标上，B1706室显示为三湾投资。但标牌显示的是“三川投资”。这是易培剑等人旗下另一家公司：三川资产管理（开曼）和香港三川投资基金。

　　8月29日，三湾投资办公室大门紧闭。隔壁公司的职员表示，这家公司只是偶尔有人上班。

　　“我们和华夏基金没有关系。”8月29日，三湾投资一名合伙人向理财周报记者表示：“当时他们要做这么一家公司，刚出来的时候基金很不好卖，因为大家都不信任他们。我们正好认识，觉得这个公司也许还可以，能够赚点钱，就投了一点。”

　　三湾投资与华夏天元的合作模式在定增信托中并不多见。从现有的华元丰收信托资料中来看，华夏天元的模式是：在外贸信托发出华元丰收系列定增信托计划后，三湾投资作为普通合伙人发起华基丰收（天津）股权投资合伙企业。华元丰收信托计划作为有限合伙人，加入华基丰收（天津）股权合伙企业。然后三湾投资再授权华夏天元，实际管理这一合伙制基金。

　　而在大部分定增信托中，信托计划的普通合伙人与实际管理人为同一家公司。

　　“从结构上来看，应该是华夏天元希望为自己的基金找一个纯内资的合伙人，而三湾投资正好符合一些要求，就借用了一下公司名称。三湾投资应该没有涉入基金的实际管理。”一位熟悉阳光私募信托的业内人士表示。

　　通过这样的操作方式，在华夏天元此后的所有定增获配公告中，均显示华基丰收公司的控制人为三湾投资，而非华夏天元自身。

　　低价胜过高价，

　　久联发展定增挤掉易方达

　　目前外界对于华夏天元已经拥有的12只信托产品规模唯一的信息，仅有华元丰收（3期）成立规模在1.9亿左右。但是根据一般的定增类信托1.5亿左右的平均规模推算，华夏天元管理规模可能在20亿左右。

　　而华基丰泽连续发行9期，可能是由于其中有部分是单一信托，资金来源不同，因此要求分拆成9个产品。

　　仅仅用了半年时间，华夏天元已经从成立最初无人问津、只能拉来老同事救场，变成了定增市场上炙手可热的新贵。

　　外贸信托数据显示，华元丰收系列产品成立于2011年12月8日。截至2012年8月30日，三期产品的净值均为1.0224。

　　在外贸信托旗下的定增类产品中，这已经算一个不错的业绩。随着股市下跌，大部分前期炙手可热的定增类信托计划都出现亏损。如同样在外贸信托发出的盛世景1期定向增发信托计划，发行时间与华元丰收系列相近。而截至2012年8月24日，其单位净值只剩下0.8657元。

　　另一在外贸信托发行定增类产品的大户——博弘数君系列产品，也难逃厄运。外贸信托公布的最新净值中，博弘数君尽管主基金仍然保持盈利，但是旗下大部分信托计划的单位净值都已经低于1元，甚至有的已经跌破0.8元。

　　由于明显的业绩优势，才能令华夏天元在今年7月，一举逆市发出9只定向增发产品，成为当月发行产品最多的阳光私募。

　　这令华夏天元的投资者松了一口气。这家公司一直以来的宣传资料中，都强调定增项目天然折价优势和华夏基金的研究支持，可以令华夏天元的投资者享受丰厚回报。两年的回报预测，集中在20%到50%区间。其宣传资料称，即便上证指数跌到2200点以下，这只基金仍然有很大可能获得15%以上的回报。

　　从当时的宣传资料看，在设立之初，华夏天元就圈定了两个投资项目，其一的描述是“某爆破类企业，严格牌照管理、炸药产能释放、所在区域市场龙头地位、订单充足”。其二的描述是“某医药制造企业，一线品牌增长迅速、二线品牌培育、销售模式变化、募集资金投向良好”。

　　根据这一描述和当时的时点推算，第一个项目应该为久联发展定增；第二个项目应该是仁和药业定增。

　　但最终结果显示，华夏天元实际参与的只有久联发展，而放弃了仁和药业。

　　一家基金公司专户投资经理向理财周报记者回忆说，2011年下半年，曾有大批基金公司的研究员和定增专户关注过久联发展定增项目，大部分都认为是一个不错的投资机会，应该有不少基金公司曾与相关投行和上市公司接触过。但最终华夏天元获得了这一定增。

　　太平洋证券出具的久联发展定增发行过程报告显示，2012年6月7日，太平洋证券向久联发展除控股股东之外的前20大股东、22家基金公司、16家证券公司、5家保险公司、71家其他机构投资人、13位自然人发出询价和申购邮件。按照当时的发行方案，定增价格不低于17.25元每股，而当时久联发展股价在22元左右。

　　6月11日，共有16家投资者传回了《申购报价单》，其中华夏天元的报价排名所有投资者中第二位，提供了三档认购报价：21元/股对应450万股、20.50元/股对应500万股、20元/股对应520万股。

　　而在华夏天元的宣传中一直被重点强调与其有关的华夏基金，也同样对久联发展的定增做了报价，不过他们19元的报价明显偏低，没悬念被淘汰。

　　同样递交了申购报价单并且报出21元/股高价的易方达基金，被以“不属于认购邀请书发送对象名单之列”的理由，排除在外。

　　最终，久联发展的定增价格确定为19.82元/股，志在必得的华夏天元以1.03亿元，获配520万股，成功拿下这一项目。

　　定增完成之后，久联发展股价一路上行。即便最近随大市下跌，但截至8月31日，久联发展股价为23.10元/股。华夏天元仍然浮盈1705.6万元。

　　一家同样热衷于定增业务的阳光私募机构向理财周报记者表示，华夏天元最终没有参与2012年6月底的仁和药业定增“很正常，价格太高，往上涨的空间不大，没有私募会去参加，去的都是人情”。

　　中航证券关于仁和药业的定增发行过程报告显示，仁和药业定增价格为8.10元/股，相当于前20个交易日均价8.26元/股的98.06%，几乎没有折价。

　　最终参与仁和药业定增的机构是：易方达基金、嘉实基金、泰康资产、国泰君安证券、广发基金。现在仁和药业已经跌破增发价，8月31日收盘只有6.48元/股。

　　精准出击华夏重仓股，

　　华夏基金“避嫌”让路

　　华夏天元引起定增市场关注还在于，迄今为止，其报价的所有项目都成功获配、无一失手。

　　迄今为止，华元丰收系列参与的定增项目除了前述久联发展外，还包括：在底价22.48元/股的中科三环定增中，报出24.8元/股，位居所有报价机构中第二位；在底价25.48元/股的烽火通信定增中，报出25.55元/股；在大部分基金公司出价5.5元/股左右的宗申动力定增中，报出5.7元/股；在底价5.01元/股的保定天鹅定增中，精确报出5.01元/股；在沧州明珠定增中，精确报出8.12元/股，只比最后8.11元/股的价格高出一分钱。

　　从其涉猎的股票来看，有一些股票曾被华夏基金持有多年。

　　如今年股价表现甚佳的中科三环，是华夏基金曾经一度重金驻扎的股票。早在2012年一季度嘉实基金大举布局中科三环扬眉吐气前，华夏盛世和华夏优质增长都已经持有中科三环。但不知为何，两只基金都在这只股票定增前选择了卖出。

　　至今，中科三环仍然是华夏天元参与的项目中浮盈最多的。2012年4月11日，中科三环的定增价格被确定为24元/股，华夏天元成功获配400万股。是除嘉实基金外获配最多的机构。完成定增后，中科三环股价一路狂飙，成为二季度最大牛股之一。截至8月30日，在连续下跌之后，中科三环股价仍收于31.75元/股，华夏天元浮盈3100万元，单只股票账面收益超过30%。

　　沧州明珠更是市场公认的华夏系独门股。其2012年年报显示，华夏基金曾在2011年6月9日、2011年10月27日、2012年1月5日三次调研这家公司。而截至2011年底，华夏优增、华夏蓝筹、华夏成长、华夏红利四只华夏系基金，已经进入这只股票，持股数量接近1300万股。

　　可能是为了避嫌，除了久联发展之外，凡是华夏天元参与的定增项目，华夏基金无一报价。

　　相似的案例还有烽火通信，曾被华夏系多只基金持有。如华夏优质增长、华夏行业、华夏蓝筹、华夏盛世，都曾经在2011年下半年买入过这只股票。尽管季报显示，华夏优质增长已经在2012年二季度开始出货，但华夏行业和华夏蓝筹仍然坚守其中。

　　但尽管有全市场最强的华夏研究团队保驾护航，烽火通信和沧州明珠的定增仍然没有摆脱市场下跌的宿命。截至8月底，烽火通信和沧州明珠都已经跌破增发价。

　　与这些项目相比，宗申动力和保定天鹅则看不出与华夏系太多联系。保定天鹅在市场中一直被认为是宝盈系基金重仓股，而宗申动力的股东中上一次出现华夏基金还要追溯到2009年以前。这两个项目吸引华夏天元的关键，可能是在当时都表现出较高的折价。保定天鹅曾经将定增价格从6元以上下调到5元/股，宗申动力定增价也在9折以上。

　　这6个项目在今年A股的定增中，都属于优质项目。在8月中旬开始的A股全面下跌之前，华夏天元这6个项目一度曾全部盈利，最高时浮盈超过6000万元。

　　8月后逐日下跌的市场，仍然给华夏天元带来了不小的压力。根据其最初的计划，为了吸引投资者，华夏天元承诺，门槛收益率为10%，如果自己的产品收益率没有达到10%，就不收取浮动业绩报酬，只收取0.5%的固定费用；只有当收益率在10%以上时，才收取超过10%部分的20%作为给管理人的报酬。

　　目前华元丰收系列收益已经跌破10%，而华基丰泽系列还没有大举建仓，净值更是在1.1元以下。以此计算，华夏天元即便管理资产规模达到20亿元，也只能提取1000万的固定管理费对于大部分阳光私募而言，这根本不足以覆盖支付给信托、银行的渠道销售费用。