下拆套利藏玄机 基民大谈银华金利投资

　　“银华金利这次下拆套利，不是我获利最多的一笔投资，但绝对是一笔技术含量高，启发意义大，终生难忘的投资。”阿杰在证券市场的投资经验只有五年，可谓“涉世未深”，但谈起被看作“新潮”产品的分级基金，他算得上是投资达人。

　　“2010年下半年炒过一波银华锐进，借助进取份额的杠杆，资金投入不多，但收获不错。2011年下半年则参与分级基金稳健份额的修复行情，当时稳健份额大幅折价，也敢多投入些资金，收益率在10%左右。而这次银华等权90分级成为国内首例下拆的分级基金，其中蕴藏妙不可言的套利机会，我是宁愿做错也不愿错过。”这位年轻人谈到分级基金，难掩兴奋。

　　如果银华鑫利触发到点折算机制，银华金利持有人将获得一定比例的银华90份额，从而使得银华金利的应得收益提前实现。于是，阿杰在8月27日追涨买入银华金利，每份成本价约为0.96元。“因为当日上证指数跳空下跌创下新低，大盘下跌趋势加剧，银华鑫利净值真的很有可能跌至阀值。另一方面，银华金利跳空上涨，资金已经发现并认可下拆套利机会。再不买入，套利空间会缩小而风险也会加大，于是我选择追涨买入。”阿杰表示，这次追涨不是盲目的，而是已做好两手准备。买入银华金利后，即使大盘出现上涨，折价的银华金利持有风险并不大；而倘若大盘继续下跌，银华鑫利跌至阀值，提前持有银华金利则能较好地布局套利机会。

　　8月30日，银华鑫利净值恰巧达到折算阀值0.250元，阿杰期盼的下拆套利机会并没有等待太久。该分级基金折算完成于9月4日复牌交易。“经过折算，原本的100000份银华金利变成约24346份银华金利与80267份银华90份额。”阿杰说。

　　阿杰在折算前买入银华金利的每份成本价为0.96元，因此原来的100000份银华金利的持仓成本为96000元。经过下拆，阿杰拥有的银华金利份额变成24346份，如果不买入等额银华鑫利进行配对转换，阿杰只能通过二级市场卖出这部分银华金利。银华金利9月4日开盘跌停，现价为每份0.901元，因此这部分资产市值约为21936元。而另外增加的80267份银华90份额，阿杰可以选择通过二级市场赎回，依照9月3日银华90份额基金净值1.009元估算，这部分资产约为80989元。在不考虑交易成本的情况下，阿杰此次套利的浮盈为6925元（80989+21936-96000=6925）。9月4日早盘，等权90指数没有太大波动，阿杰考虑申请赎回，兑现这笔套利。

　　9月4日午后市场“风云突变”，大盘由震荡转为“跳水”，等权90指数跌幅超过1%，这意味着9月4日银华90份额的净值也将下跌。按照跌幅估算，银华90份额的9月4日的净值会跌回1元左右，阿杰80267份银华90份额倘若申请赎回，最后到手的现金大概为79865元（扣除赎回手续费0.5%），这部分浮盈缩水将超过1000元。此外，银华金利开盘跌停后，挂出的卖单并未成交，市值约为21936元的银华金利份额，还将面临次日继续下跌的风险。

　　在上述情况下，阿杰做出了一个大胆决定，不赎回银华90份额，而是申请了分拆成银华金利与银华鑫利份额。“鑫利全日封住涨停，明天进一步上涨的可能性很大，到时可以通过二级市场卖出鑫利。另一方面，在股市低迷的情况下，银华金利仍有持有价值，与其贱卖不如持有一段时间。”阿杰这种想法，竟与不少参与下拆套利的机构投资者看法相同。

　　某机构投资者表示，银华金利隐含收益率较高，下拆后恢复合理折价仍有配置价值。对于分级基金而言，下拆不会改变其价值，因为关键的标的指数、流动性等因素没有改变。即使这次下拆后先将套利资金赎回，也还是配置流动性好、机制成熟的分级基金A份额。因此，分拆后卖出银华鑫利，继续持有银华金利是不错的选择，获利空间可能更大。

　　“有人认为套利就是毫无风险地赚钱，但事实上并没这么简单。当套利机会出现时，风险也存在。只不过套利在可能带来损失的同时，得到收益的概率更大。”某业内人士表示，国内首例分级基金下拆引发的机会与风险，值得投资者深思。资本具有逐利的特性，但大家都能看得到的机会，未必是好的投资机会。而真正低风险的回报，需要理性分析与耐心等待。