专访上投摩根研究副总监孙芳：新时代价值投资的“变”与“不变”

　　⊙本报记者 周宏

　　价值投资还行不行？2012年的基金行业中，质疑的肯定不少。这不，以往的低估值股没有了上涨弹性、高分红股守不住估值底部、稳定成长股频频爆发“业绩地雷”，市场指数节节败退，似乎基本面出发的投资思路，有些站不住脚了，一些机构们也动摇了，或明或暗的玩起了以前看不上的“主题投资”、“趋势投资”。

　　可孙芳所在上投摩根投资团队却创下了很不错的业绩。今年以来孙芳管理的上投摩根双息位列平衡型基金第一名。另一只上投摩根新兴产业基金更是站上了全行业的头把交易。而且，他们依然凭借着基本面研究走出了这一片天。新的时代，价值投资还行不行，确实要听听上投摩根的说法了。

　　坚持基本面投资

　　在孙芳看来，新的时代“基本面投资”依然能够有所作为。“变化确实有，但宗旨不变，依然是坚持基本面出发。”

　　最大的变化在于——如今的经济转型时代，传统产业的经济波动规律有所变化，新兴产业的机会需要格外敏锐的捕捉。基本面的机会需要更加敏锐的思维、更全面把握行业的能力和全球协作的视野。

　　比如，今年上投摩根整体团队捕捉到的电子行业的机会，就来自于研究员、基金经理和境外团队的共同合作。2012年初，伴随着对于ultrabook、windows8、iphone5 等一系列电子产品即将面世的消息流传，电子行业的公司正面临着一系列的机会。

　　但消息是不够的，要把握住产业机会，除了准确的预判趋势，更要把握全球产业链布局调整的节奏，吃的准国际产能转移的可能性。这里面不仅有技术问题、也有研究能力、更有投资时机的把握。

　　上投摩根的团队经过持续的调研——讨论——调研——讨论、积极吸收外方股东投资团队的思维，先后6次实地调研、几次召开深度产品研讨，终于较准确的把握到一批电子产业股的重大投资机会，整个团队因此而获益。

　　“我们的体会，重大的投资机会还是来自于基本面的准确前瞻把握。”孙芳说，“当然，在如今存量资金为主的时代里，要将投资更多集中于确实有成长确定性的个股身上。”

　　更好的团队协作

　　市场内庞大的研究员群体，令得如今关于上市公司的研究竞争变得空前激烈和高难度。如何在巨大的竞争压力之间脱颖而出，也是上投摩根研究团队所需要考虑的问题。

　　孙芳表示投资工作个人的天分感觉固然重要，但是如果没有团队支持的话，还是非常困难的，“投资要做得好，整个团队的协作和稳定性是关键。”

　　因此，上投摩根在近年推出了群星计划，通过制度上的保障，促进研究水平和投资水平能够稳定保持在良好的状态。具体来说，就是通过一系列的制度约束和激励安排，使投资团队的成员能在一个相对稳定、安心的平台上工作。同时也就为研究创造投资价值打造了基础。

　　具体来说，其中包括了一系列的组织安排和激励措施，鼓励团队合作、沟通、交流、协同生产研究成果。同时也由一系列的激励措施，来制造团队的正向激励，让更多的思维火花能够迸发。

　　从下至上的投资机会

　　即将担纲新基金上投摩根核心优选的管理，孙芳对于未来市场和经济走势也有自己的判断。

　　她认为，现在的A股市场的整体估值水平一定是处于历史底部位置的。这个属于公论。但是经济未来的走势仍然要辩证看待。一方面，传统周期业产能如此过剩，景气要持续复苏非常难。但另一方面，受益于政策激励和巨大的内需市场，中国有一批企业将能够“结构性”的出现持续的业绩回升，这会创造明显的投资机会。

　　“现在的确有些具备成长性的行业，从历史的估值来看，这些行业已经到的底部，同时，很多行业的成长型尚没有充分发挥。这其中，包括节能、环保、TMT、科技类等企业，都有可能孕育投资机会。”孙芳总结道。 (来源：上海证券报)