“全攻全守”型基金再现身 仓位限制坚冰消融？

　　今年“3.15”，《每日经济新闻》推出了《基金60%仓位底限 成近5年来最大 “隐形杀手”》（详见3月14日14版）、《业界激辩基金仓位放开与否监管层或说不》（详见3月15日14版）两篇报道，就打破基金持股底限予以了强烈呼吁。

　　半年之后，套在公募基金身上的这层“枷

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　　时隔6年之后，上周，混合基金再次获批“全攻全守”型产品——股票投资比例下限放宽至0水平，同时也可以达到95%的股票基金上限，如此“全攻全守”型产品的推出，是否意味着备受争议的仓位底限问题，已经在政策上出现了松动呢？

　　全攻全守基金现身

　　上周，安信平稳增长混合型发起式基金正式获批。据安信基金介绍，该基金股票投资占基金资产的比例为0~95%，同时债券仓位也不受限制；不过在基金投资范围里，并未加入股指期货投资，此外作为一款发起式基金，安信公司将用自有资金1000万予以投资。

　　虽然仅仅是一则简单的新基金发行公告，但业内人士则认为，其中0~95%的股票投资范围所蕴含的信息可谓相当丰富，甚至可以说有些“石破天惊”的意义。

　　自2001年9月，第一只股票仓位下限为零的混合型基金——华安创新成立之后，陆续有32只允许零仓位的混合基金成立，其中2006年9月27日成立的博时价值增长贰号成为了最后一只这种类型的产品；更严格地来说，按照股票投资0~95%设计仓位的最后一只产品是在2006年8月成立的易方达策略成长2号。此后6年里，新成立的混合型基金股票仓位基本在30％至80％左右水平。

　　显然，通过上述统计结果我们不难看出，安信基金这种混合型产品的股票仓位向下达到0，向上达到95%，相比普通的混合型基金显然都有了明显变化。向下达到零仓位，这意味着在熊市中，基金经理可以完全清仓，从而规避市场的系统性风险，不必白白遭受损失；向上达到95%的上限，则意味着基金在牛市中可以考虑满仓，从而最大程度的赢得收益。显然这种改变给了持有人充分的选择权。

　　对于这种仓位的改变背后是否意味着政策面的转变，据接近安信基金的人士介绍：“会里放开混合型基金仓位限制，安信平稳增长不是唯一一只上报的产品，只是第一只获批的产品。”

　　“其实混合型基金一直以来并没有明确的仓位规定，只是2006年时出过一个不成文的指导，新成立的混合型基金仓位被规定在30％至80％。”某基金业内人士透露。

　　而上海一家基金公司的产品部人士则告诉《每日经济新闻》记者，零仓位混合型基金是否会大规模出现，还要看每个基金公司的情况，结合客户需求，毕竟对基金管理要求更高。

　　“市场上各类型投资者众多，其他的投资者能灵活调整仓位，基金不能空仓，这种说法也说不通。”一位资深基金业内人士称，“此次混合型基金仓位的突破，显然是一种转变，其意义对于市场是深远的。”

　　采访中，记者虽然没有了解到管理层的权威说法，但从基金公司反馈的信息来看，混合型基金仓位的突破意义显然不言而喻，而这种突破能够获得管理层的批准，则是充分考虑了投资者的利益，对于仓位市场化的推进无疑是积极有利的。

　　随着混合型基金仓位放开之后，对于股票型基金仍存60％仓位底限是否也会破冰呢？业内人士则看法不一。

　　“股票型基金仓位60％以上，是法规规定，如果修改将涉及相关法规变动，而混合型基金并不存在这方面问题。”上述基金业内人士表示，此外，如果股票型基金仓位放开，如何区分股票型与混合型基金两种产品也是问题，“目前业内也并无听到放开股票型基金仓位限制的说法。”

　　“股票型基金仓位限制没有放开的必要，不同的产品给不同需求的投资者，这两种产品各有优缺点。股票型基金牛市净值上涨速度或许更快，即使混合型基金可以从0仓位达到95％，但是当大盘迅速转向飙升，加仓可能来不及，而且后市也不是那么好判断。”上海某基金投资总监分析指出。

　　或为业绩双刃剑

　　股票仓位限制的坚冰被打破了，但市场新的争论也出现了，因为仓位的灵活，无论对于基金经理还是基金公司来说，都意味着巨大的考验。

　　“理论上看，这意味着熊市中基金能够通过空仓规避风险，牛市里几乎可以满仓操作，最大程度地赚取投资收益。但在实际操作中，这将加大对基金公司及基金经理的考验，仓位放开可谓投资的双刃剑。”某券商基金分析人士表示。

　　其实这种担忧并非杞人忧天，而历史上也曾经出现过相当 “经典”的案例。

　　在2008年，宝盈鸿利在年末的小牛市反弹前夕，几乎将股票仓位全部砍光。其2008年年报显示，宝盈鸿利仅留下1783万元冠农股份这一只股票，仓位降至2.5%。而在2009年二季度末，宝盈鸿利股票仓位迅速飙升至73.67%，几乎已经达到契约规定的股票仓位上限。也许是因为在市场上涨末期才“急忙”追涨，在同期沪深300指数单边上涨26.27%的市场环境下，大幅加仓后的宝盈鸿利二季度净值涨幅仅为4.45%。反弹前夕减仓到极致，大跌前夕加仓到极致，这种错误判断的背后，其结果不言而喻。

　　实际上，自2006年起，A股历经牛熊转换，除了宝盈鸿利操作一度大起大落，其他31只混合型基金，仓位均鲜见大幅波动。东方龙混合、华夏稳增、易方达策略成长、易方达策略成长2号、海富通强化回报5只基金股票投资仓位均在0至95％之间，除去基金成立第一个季度的建仓期，近7年间5只基金股票仓位最高为93.37％，最低也高于40％，从未达到仓位规定的上下限。

　　“基金很少采取空仓操作，一方面因为基金经理对大盘的判断并不具备确定性，另一方面也与目前公募基金看重相对收益，采取相对排名的考核机制有关。”某基金公司投资总监称，基金经理在操作中，不太可能与同行存在太大的偏离，空仓和满仓，输赢的概率都很大。

　　与近期新成立的混合基金类似，阳光私募的仓位也并无任何限制，然而，相比公募基金，私募近几年业绩分化显著。

　　数据显示，截至11月11日，之前成立的股票下限为零的混合基金，最近三年复权单位净值增长率最高为南方宝元债券的7.45％，最低为南方稳健成长混合的-30.99％。同期所有主动型权益类公募基金（不含QDII）最近三年业绩在－46.51％至15.33%之间，而同期阳光私募，既有浦江之星6号三年回报高达103.50％，也有时策1期惨跌72.69％。

　　“一方面，私募基金目前采取管理费加上超额收益提成20％，收益来源不一样，运作策略也不一样。”好买基金首席分析师曾令华称，另一方面，公募基金信披透明，基金空仓后若业绩不好，承受的压力比较大，私募这方面环境相对宽松。

　　“一类投资产品的业绩，不仅取决于基金经理对后市判断、仓位比例，还与管理费提取模式、业绩考核等多种因素相关联。”上述基金投资总监表示。

　　“绝对收益”破冰

　　“之前存在仓位限制，权益类基金只能做相对收益产品。混合型基金股票投资下限扩至零，更大的意义在于公募基金今后可以设计绝对收益产品。”某基金公司产品部总监指出。

　　记者了解到，此前因为混合型基金股票仓位下限可以接近零，汇丰晋信及大成基金发行了两款2020生命周期基金。随时间推进，此类基金风险会逐步降低，投资于固定收益类工具比例增加，最终权益类产品投资比例将下降至0~20%。而随着这类混合型基金暂停面世，此类产品也一度停滞。

　　伴随着混合型基金仓位重新放开，天弘基金近期也首发安康养老混合型基金，股票投资占基金资产的比例为0~30%，继续探索养老型基金投资模式。

　　另一方面，基金专户及阳光私募由于没有仓位限制，在追求“绝对收益”之路上先行一步。2011年7月11日，阳光私募正式试水股指期货，开启了私募基金“对冲模式”。

　　“之前成立了一款对冲产品，主要利用衍生品股指期货，采取市场中性策略，对冲现货系统性风险，目前正在构建安全垫，逐步增加仓位。”翼虎投资余定恒指出，目前阳光私募做对冲基金领域这块有很多流派，对冲基金要求净值不能有大幅度的回撤，投资会偏谨慎。

　　今年6月，国投瑞银成立期指套利“一对多”专户，运用商品期货套利和股指期货套利及对冲策略，利用价格存在关联关系的证券、期货之间的定价偏差获取收益。

　　“仓位限制越少，产品设计就越灵活，”上述基金公司产品部总监继续分析，若权益类基金仓位突破零下限，或放宽至100％之上，就可以引入做空、融资融券操作。

　　“绝对收益不是只靠仓位实现，还与整个市场的投资工具及投资者的成熟度相关。”某基金公司投资总监表示，随着混合基金仓位放开，在探索“绝对收益”路上，公募基金权益类产品与基金专户、阳光私募未来将处于竞争平台上。

　　显然，如何利用好这次“破冰”，是值得各大基金公司深思的，因为利用好了，不仅仅牛市能够吸引投资者的参与，熊市中同样能够赚钱，而这种产品才应该是市场真正需要的，也是能够推动基金市场长远发展的。