申万进取净值直逼阀值 投资逻辑不同于银华金利

　　伴随市场进一步下探，申万进取“命悬一线”。昨日晚间，申万进取净值仅为0.105元，再创净值新低，离0.1元的阀值仅有一线之隔。分析人士指出，如果今日市场继续下跌，深成指1%以内的跌幅就可以使申万进取触及阀值。

　　面对有可能发生的极端情况，申万菱信基金公司昨日晚间再次发布公告，提示申万进取与申万收益可能面临的市价波动风险。

　　净值离阀值一线之隔

　　值得注意的是，正是在有可能触发阀值的预期下，昨日申万进取市价大幅下跌5.20%，收于0.383元，创出上市交易以来市价新低。且成交金额为1.2亿元，和最近一周均值相比有所放大。

　　“如果触及阀值，对申万进取是绝对利空。”华泰联合证券王乐乐指出，“申万进取不仅有下跌风险，而且相比指数跌幅会更大。”其背后的逻辑是，在触发0.1元的阀值后，申万进取便由约10倍净值杠杆降至无杠杆，不能支撑其目前260%的高溢价，溢价率会逐步回落，带动市价回调。目前，由于高溢价的存在，申万进取的实际杠杆为约2.8倍，触及阀值后，理论上其下跌时也将保持2.8倍左右杠杆；而随着市场进一步下跌，其实际杠杆倍数将逐渐回落。

　　而在浙商证券分析师邱小平看来，目前由于申万进取约260%的高溢价导致了申万收益近30%高折价，这意味着，只有当市场再下跌30%时，申万收益的净值才能与它的价格相匹配。因此，在触及阀值后市场若继续下跌，申万收益跌幅不会太多，而申万进取则必须承担较大溢价回落的跌幅。

　　分析人士指出，如果短期市场继续震荡，申万进取触及阀值在所难免。目前申万进取杠杆超10倍，只要深成指1%以内的小跌幅就可以使申万进取触及阀值。

　　“申万收益并不等于银华金利”

　　有意思的是，在申万进取大跌同时，申万收益反而强力上涨1.17%，成交金额也达9563万元之巨。

　　但需要注意的是，申万收益并不等于银华金利分析人士指出，申万深成指分级基金的“净值极端情况”与银华中证等权90的“折算”并不一样，二者的投资逻辑也各不相同，尤其是对于其低风险份额，投资者要明鉴。

　　在王乐乐看来，触及阀值对申万收益也是利空，但其跌幅可能不会太大。因为在0.1元阀值下方继续往下，申万收益的净值将会低于1元，面临收益延期支付风险；但若市场进一步下跌(比如母基金净值跌至0.45元之下)，申万收益的价格跌幅可能加快。

　　“而对申万收益昨日上涨的解释是，可能和市场预期有关。”王乐乐指出，由于申万收益是否会发生延期支付，不是以触发阀值为基准点，而是以年末定期折算时为基准点。只要在年末定期折算时申万收益的净值在1块钱以上，它仍然能够取得约定收益。

　　“就像目前点位上市场被砸了一个坑，但只要在年底前这个坑能够填平，申万收益仍能取得约定收益。”王乐乐表示，“而昨日申万收益大幅上涨，或许是部分资金出于市场大幅下跌可能性较低的预期。”具体来看，银华中证等权90是一锤定音的“折算”利好低风险份额，而申万深成指“可逆”：在0.1元的阀值下方，当其母基金净值上涨后，优先补偿申万收益的净值及约定收益至情况情况发生前水平，再次申万进取净值，直至回到0.1元后恢复正常净值处理方法及杠杆水平。 (来源：上海证券报)