考察景顺长城基金邓春鸣：卖啥啥涨 买啥啥跌

　　上一期基金经理档案《华富基金张琦：三年业绩垫底仍不下课》发表后，引来不少关注，网友一方面对连续几年业绩垫底表示痛心，另一方面对动辄超过10倍换手率表示吃惊。有人质疑，高换手率背后是否存在利益输送？公募基金所谓末位淘汰机制是否形同虚设？这些行业性的问题

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• 兴业银行
• 中国平安
• 贵州茅台
• 海螺水泥
• 冀东水泥

　　本期讲述的是管理景顺长城新兴成长的基金经理邓春鸣，所不同的是该基金经理并不是高换手率，而是换手率长期低于行业平均水平。

　　为什么会选择这只基金分析呢？其一，该基金今年的操作具有很强的样本意义，具体表现为，屡屡错踏市场节奏，错失了原本应该赚到的钱；其二，《投资者报》最近统计了2008年12月5日至2012年12月5日四年期间，上证综指从2000点回到2000点期间基金的表现，该基金跻身亏损幅度最大的五只基金之列，前几期基金经理档案介绍的华富竞争力优选、益民红利成长就是其中的两只。

　　上半年被深套周期股

　　Wind数据显示，前四年景顺长城新兴成长基金亏损了24%，而上证综指从2000点轮回到2000点，涨幅为零；该基金跑输指数，跑输业绩比较基准。

　　今年以来同样业绩很差，截至12月5日，该基金亏损了15%，跑输业绩比较基准，且跑输上证综指，排在290只同类产品第276名。

　　从今年前三个季度的操作路径来看，该基金上半年过于乐观，重仓持有有色金属、银行、水泥等周期类品种，致使业绩比较差，而下半年，出于排名压力，大幅降低水泥等周期类股降低仓位，加仓并保留了前期涨幅较好的医药和白酒股。

　　事后看，这些操作恰恰与市场方向相反。一季度至三季度末，该基金第一重仓股分别为兴业银行、中国平安和贵州茅台，包括兴业银行在内的银行股今年上半年股价一直下跌，9月末止跌回调，但该基金在三季度已大幅缩减银行股，错失反弹机会。

　　上半年，邓春鸣比较乐观。在一季度报告中写道，一季度货币当局调整了货币政策，随着存款准备金的下调，银行间和实体经济的资金利率开始逐步下行，流动性改善，同时股票市场估值也逐步改善。基于这样的判断，该基金一季度主要配置了估值较低的蓝筹股和资源股，并且保持较高的仓位，并适度配置了地产以及制造业的股票。

　　一季报，景顺长城新兴成长股票仓位达到93%，其中金融保险、金属及非金属、采掘业占比分别为33%、15%、24%，其乐观程度可见，当季，基金回报小幅跑输业绩比较基准。

　　进入二季度，邓春鸣基本上维持了一季度的判断，认为随着经济逐步见底及流动性的逐步改善，市场总体的估值水平仍将缓慢上升。在此过程中企业盈利分化将会比较明显，继续看好业绩稳定的蓝筹股及业绩增长确定的成长股。

　　二季度基金股票仓位上升至94%，降低了采掘板块的配置比重，追加了房地产行业的配置。配置最多的行业包括金融保险、金属和非金属以及房地产，分别占比为25%、19%和16%，而且在具体配置上，配置了水泥板块，进入前十大重仓股的水泥股有海螺水泥、冀东水泥。

　　半年被周期股抛弃

　　上半年，金融保险、机械水泥等蓝筹股均大幅下跌，整个上半年，该基金业绩跑输基准3.4%。

　　连续两个季度被周期股“冷落”的邓春鸣似乎已经发现了市场的热点，从下半年开始增持医药股、白酒股，然而，却错失了姗姗来迟的房地产、水泥、基建等板块的投资机会。

　　三季度末，景顺长城新兴成长在配置上趋于谨慎。股票仓位大幅下降16个百分点至78%，行业配置上，在清仓上半年重配的金属、非金属板块外，大幅抛售金融保险、房地产，分别占基金净资产的11%和4%，白酒等食品饮料板块基本维持了二季度的配置，并同时提高医药、社会服务，二者分别占基金净资产的10%和15%。

　　地产股二季度追涨杀入后，三季度便迎来了大幅调整，值得一提的是二季度重仓水泥股后，水泥板块股价继续大幅下滑，三季度，进入前十大重仓股的两只水泥股从重仓股中消失，而三季度末水泥股、银行股、地产股企稳反弹，并延续至今。

　　至此来看，该基金被上半年极度看好的周期股“抛弃”，丧失了机会。相反，重仓持有的白酒股、医药股，如贵州茅台、上海医药股价大幅回调。

　　三季度，该基金净值亏损10%，再度跑输业绩比较基准五个百分点。

　　我们承认，资本市场充满了不确定性，但基金经理一贯坚持的投资逻辑，在排名压力面前往往被动摇，而市场的残酷性就在于其不但考验投资者逻辑的正确性，也考验耐力。■

　　邓春鸣

　　现任景顺长城新兴成长基金经理

　　电子科技大学管理学学士、复旦大学经济学硕士，CFA。曾任职于招商证券，2005年6月加入宝盈基金管理有限公司，历任行业研究员、宝盈鸿利收益证券投资基金基金经理助理；2007年3月加入景顺长城基金管理有限公司，曾任投资分析师。