王庆华：告别粗放增长 迎接制度红利

　　晨星(中国)2013年度基金奖颁奖典礼暨基金投资策略论坛3月28日在上海举行，搜狐基金全程图文直播本次论坛。上海涌峰王庆华发表了主题演讲，以下为文字实录：

　　王庆华：感谢晨星和第一财经东方财经给我这样一个平台，我介绍一下观点，实际上对策略上一直没有观点，因为我们一直是抓住个股的机会。从过去几年看，只重视个股的市场，我们也获得了很好的收益，基本上穿越了过去这几年牛熊周期。我们这个团队是一个老团队，我们原来是云南信托里面的一个团队，去年也是因为价格的变化，所以升级到了上海涌峰公司升级的管理模式，应该是我们是国内历史最长的管理团队，2003年7月份就发行了第一支信托股权的产品，过去五六年我们团队基本定型，我们目前以几个合伙人为主的骨干团队，我们的团队特点要长期稳健，因为几个合伙人基本上在2006年2007年就固定形成了，没有磨合成本，信用比较高，我们一直专注企业和信托资本的研究，我们在行业时间比较长，我们对公司方面比较熟悉，我们过去业绩表现在整体上表现不错，因为我们的产品都在2007年就开始发行了，所以比较早。随着市场跌的比较多，大家可以看到符合的回报，虽然市场上在不同的时期涨幅不一样，但是我们都获得了符合的回报，特别是大家看到的从六千多点下来，我们的市场风险控制下来都比较好，从过去的10月的六千点到去年的10月，五年时间，整体的三支产品我们的信用产品都获得了良好的回报，截止到去年年底我管理的中国龙精选在去年12月发行了，我们的精选五年半达到151.33%，远远高于大盘。基本上在过去四年多，大家都看到，四年的时间最大的差别不超过三个点。

　　能做这点跟我们的理念有着密切的关系，从我们成立着对冲产品来，不亏钱追求回报这是第一号的原则，也是对冲基金的原则，不要让客户亏欠，如果对冲产品没有机制，我们节通过择股和维持仓位的灵活性来实现。

　　第二个是成长性是最好的价值，关于价值的理解有多种方式，重置成本低估，产业并购价值，高分红率，我们注重安全边际的成长性投资，所以我们一直在这两点平衡。

　　怎么控制风险，有的人是通过控制仓位，有的人是交易频繁，我们一直认为投资市场的市场，熟悉企业是对投资市场最好的方式。 事实上，大家也知道，每一个人企业都有投资风险，再好的企业都有投资风险，但是就看你能不能发觉得到，在过去几年中国市场上有很多企业是骗子，现在上海也有很多，但是没有被发现。

　　我们觉得过去十来年中国就是一个粗放式的增长，来源于主要两个方面，一个是人口红利，一个是加入WTO，这是两个，到了目前的阶段，这种粗放式的增长实际上不能延续了，未来就是靠这种制度红利为主要推动力，整体的经济环境，财政的货币政策是比较稳健的，在这种整个经济的环境之下，我觉得比过去五年多更加有效。所以我们对未来的市场是比较有信心的，在这种制度红利的情况下，对中国制度有信心，同时对中国的股市有信心，这种信心并不是说对整个市场的指数有多少，但是对有很多的企业冒出来是很有信心的。特别大家也看到十八大以后，包括我们习主席和李总理都强调改革，我们觉得改革的核心就是分化，整个市场就是结构性分化，中国市场大家都看的很明白，只是未必愿意去做，很多大公司估值很合理有些低估，但是小型公司估值非常高，还是泡沫阶段。现在是逆行了，小公司重新进入了高峰期，中小板大家都知道，三十多倍，对我们来说三十多倍以上的估值是重来不投的，所以创业板从2010年成立以来我们基本上没投，我们这个团队投了一个医药公司，投资不超过四百万，对它比较担心，卖掉了。

　　资金的市场我觉得变化也很大，过去大家都知道，一个是公募为主，一个是散户为主，散户应该来说他不了解，是比较愚昧的，公共团队有点像国有的，像国有的企业一样，非市场化的选择，有的是不够聪明，有的是太聪明。所以中国把所有产品的小企业估值很贵，大企业没人看这种现象。

　　另外一个中国的财富管理行业，比如说阳光私募比如说Q费快速发展的渠道，我们来做中国的评级非常容易，因为国内的评级都缺乏客观，大家好，你好我好，但是有重新的引导也是很有意义的，将来我们想在未来五年会变化很大，真正是对钱负责的机构拿进来，我想对这个市场是非常有帮助的。我们对重大型企业估值是有上升空间的，小企业价值太离谱，像上证指数未来三年是比较有回报的。我们还是有一贯的策略，精耕细作，挑企业，我们不去管市场，平均的五年我们提升了三十基点，我们也希望未来的时间也会超过二十基点。

　　策略上我们觉得是抓大放小，我们觉得小企业过去十来年成长很快，但是大家都看到现在各行业的壁垒拉的很快，小企业也成长了大企业，所以没那么多黑马的机会，不容易了，壁垒数太高了。我们关注的行业大消费和医疗类行业一直是我们投资的主要品种。第二个是铁路行业我们一直是认为中国投资的释放首选行业，这个行业是严重被压制的行业。银行业有充分的吸引力，像现在四大银行都有5.8到5.9%的回报。大消费的行业这个我觉得也是制度红利，刚才说的我们这个也是30多万的储蓄，大家为什么不敢消费，因为你的养老你的教育和医疗都有健全的制度，所以你没法储蓄，我相信城镇化这块会有很好的加强。所以我们看好一些品牌消费品和医药保健和新型轻资产企业，还有传统销售模式企业还有白酒行业都是的。铁路行业现在都有绝大多数的专家说话，现在绝大多数专家对这个行业不明白，我们认为未来的方向一直是市场化运营，我们的客运会市场化，我们的高端客运也会市场化，我们的普通客运也会按照公益性的定价，慢慢我们会学习航空业，因为中国各种地区它的运输是不一样的，它的客户需求是不一样的，有的地方只需要一毛钱，比如说新疆，有的地方就是两毛钱三毛钱，因为公共运输就是四毛钱，五毛钱，所以运费回到两毛钱是很正常的。客运，像高铁的这些就是要平衡定价，各个地区差别也很大，比如广东价格就比内陆地区贵一倍，你甘肃的动车就应该比京沪的便宜一倍，这很正常，这也是环保的重要一方面，中国如果一直制造小汽车，那中国的雾霾会一直得不到解决，城市会靠轻型轨道交通，如果中国都靠小汽车，中国的雾霾是没法解决的。银行业我们觉得中国的银行业和国外的银行业是完全不同的，中国的银行业是掌握了很多客户终端，银行业不会落后，一定是引领整个金融业，银行业的结构变化也会在加快，两头小中间大，股份制的空间现在在加大，这是我的观点，我们现在做股票一直是在安全边际和成长空间一直在选择和匹配，这个理念很简单，和巴菲特的理念也很简单，难的是标的的选择，这个是需要你的眼光，需要你在业内的积累和沉淀，谢谢大家！