分基创新进行时：善用投资工具 把握多空分级

　　□天相投顾 张春雷

　　2007年7月国投瑞银基金公司推出了国内首只公募分级基金，通过收益分配模式的改变，使得一只基金同时兼备了稳健份额和“杠杆”份额，一定程度上满足了投资者多样化投资需求，尤其是广大个人投资者对“杠杆”投资工具的需求。分级基金自推出以来取得了快速的发展，截至2013年3月末，我国分级基金数量已达到68只。在短短5年多的时间里，分级基金走过了由主动管理到被动管理、由偏股型到债券型、再由封闭式到开放式的发展轨迹，涉及到基金投资理念、投资标的、运作方式等多方面的创新。

　　目前我国主流的股债搭配模式下分级基金B份额取得杠杆的方式，主要是类似通过向A份额融资，并向其支付一定比例的约定收益来取得的，在这种模式下，如果市场上涨投资者通过投资B份额，在“杠杆”放大的作用下，往往可以取得加倍收益，但如果遇到了下跌市场则也将给投资者带来较大损失，A份额虽可获得相对稳定的收益但却不具备杠杆特性，解决不了在下跌市场中投资者期望获取加倍收益的问题，而股指期货和融券虽然可以做空但参与门槛相对较高。在这种情况下，分级基金再次迎来产品创新的新阶段，多空分级基金正逐步进入投资者视野，如近期中欧基金、中海基金沪深300指数多空分级以及广发中证500多空分级基金等产品均已上报证监会，给广大个人投资提供了低成本且操作便捷的做空、做多工具。

　　多空分级基金产品获得杠杆的方式，与上述传统分级基金取得杠杆的模式有明显差异。从产品设计角度来说，类似对赌，一般A份额为空头份额，B份额为多头份额。其模式主要为：母基金参与收益分配模式。A类份额收益挂钩目标指数（如沪深300或中证500指数等）的反向收益，B类份额承担剩余损益（与目前指数分级基金产品类似），即假设A:B份额配比为1:1，初始资产净值均为0.5，A份额杠杆倍数为-1倍，则当中证500指数上涨10%时，A份额资产净值变为0.45，B份额资产净值为0.65（1.1-0.45），则B份额的杠杆倍数为3倍，即此种模式下A:B份额的杠杆为X：（2+X），B份额的杠杆一般高于A份额，以保障收益的正常分配；母基金不参与收益分配模式。如上所述，A份额杠杆倍数为-1倍，则当中证500指数上涨10%时，A份额资产净值变为0.45，B份额资产净值为0.55（1-0.45），则B份额的杠杆倍数为+1倍，即此种模式下A:B份额的杠杆为-X：X，A的损失既是B的收益，反之结果亦相反。当然，产品设计中A的约定杠杆，可以设计的更高些如-1.5倍、-2倍等，也可以设计低些如-0.5倍、0倍，另外，为了保障多空分级基金的正常运行，一般也会设置折算条款（与传统分级基金类似），如当母基金净值涨到一定程度时，触发上折条款等。

　　多空分级基金作为新生事物，为广大个人投资者提供了便捷且较低成本的做空、做多工具，且具有明显的放大风险、收益特性，将有效改变当前市场格局、投资操作方法，投资者应尽快认识和适应这种市场所发生的重要结构性变化，在做好择时的同时，通过对各种投资工具的有效使用，达到优化资产配置提升投资绩效的目的。