汇添富基金：迎接并购高峰

　　经过连续30多年的高增长，中国经济进入了转型和减速周期，改革的紧迫性加大。资产管理行业将面临经济增速放缓导致投资收益率下降的现实，但由于流动性过剩、竞争加剧，投资者收益预期难以下降。考虑到中国目前存在大量通过市场集中度提升来提高生产效率的发展空间，这一领域值得资产管理行业关注。

　　从资本市场本身的发展角度看，由于IPO暂停、资本市场持续低迷，PE的商业模型遭遇困难。此前PE以低估值入股，利用资本市场的高市盈率退出来获利。IPO的暂停直接导致大量PE投资的企业难以退出。

　　这种情况下，非上市资产要实现A股上市，只有通过资产重组或资产注入的方式。例如，创业板要实现再融资，必须有资产注入再加上配套融资。可以预见，上市公司通过并购收购模式的机遇会大量出现。

　　一些公司为何甘于被整合？原因是多方面的，有的是创始人年龄大而下一代无接班意愿，有的是通过整合提高市场集中度、提升定价能力，有的是股东权力分散且有分歧并影响企业正常经营，有的是企业经营管理能力不足。

　　为何上市公司愿意出手收购？主要的原因是靠内生增长难以达到投资者的期望值。此外，借助资本市场，上市公司的直接融资能力强，具有收购所需的资金实力。

　　为何一些行业会出现二级市场股票市盈率在20-30倍之间，但被收购资产市盈率估值只有10-15倍？核心原因在于这些行业的市场集中度低，龙头企业不习惯通过收购来扩张，而且多家龙头企业之间实力较平均，不愿意出高价，同时，行业复杂度高，其它行业的投资人不敢轻易进入该行业并购。

　　为何会出现股票估值定位在20-30倍之间，但是被收购资产估值在40-50倍？这类行业往往具有规模经济的特点，龙头企业通过整合中小竞争对手，扩大市场份额，提高定价能力后，很快就能够将收购的溢价通过提高利润的方式进行回收，比较典型的行业有啤酒、医药商业等。

　　未来并购领域的机会可能来源于跨国并购以及一、二级市场市盈率价差大且行业集中度偏低的行业。跨国并购是目前非常流行的商业模式。目前来看，由于中国的市场足够大，导致到国外并购技术和产品可能是较好的选择。还有一些中国资产在国际市场上市，由于国际投资者的认同度不高，可能出现价值低估。这些都为A股上市公司提供了并购成长的机会。一二级市场市盈率价差大而且行业集中度偏低的行业可能会成为并购机会最大的行业，例如消费和环保等产业。

　　目前我们可以看到产业并购大发展的苗头。去年中国医药行业上市公司公告的并购金额达100亿元。考虑到医药行业市场集中度不高，行业发展前景广阔，上市公司融资能力强，很多公司的超募资金较多，有望成为通过并购来发展的重要行业。

　　当然，并购商机的持续时间可能是有限的。中国不缺乏有魄力的企业家，资源整合的能力也比较强，随着整合的推进，值得整合的优质非上市资产会逐步减少。

　　一言以蔽之，目前并购重组的机会来自不断地把优质非上市资产注入上市公司，实际上是资产证券化的过程。由于目前股票市值占GDP比重还不高，即使在未来几年市场化改革顺利推进后，这个过程仍会经历很长时间。 (来源：中国证券报)