基金专户渐行渐远 通道蚕食牌照红利

　　本报记者 曹元 深圳报道

　　“我们刚发行了一只高收益专户产品，是文化产业方面的。”说这句话的不是信托、不是私募，而是某基金公司的市场部总监。6月5日，该总监介绍，这款产品是通过专户募集资金，投向某文化产业实体经营。

　　今年以来，基金公司专户业务发展

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• 诚志股份
• 锡业股份
• 沈阳机床
• 工商银行
• 招商银行

　　2008年，基金公司获准开展专户“一对一”业务，即向单一客户（5000万元以上）提供投资服务；次年，专户“一对多”开闸，客户门槛降至100万元。

　　在头几年，无论是“一对一”，还是“一对多”，基金公司的专户产品类型主要依托于基金公司自身的投研能力做主动型的管理。

　　但从2011年开始，基金公司的专户模式开始向通道业务转移，然后越走越远。

　　沦为通道

　　6月3日，诚志股份（000990.SZ）发布公告称，公司拟以6.96元/股的价格定向增发9000万股，其中大股东清华控股公司将认购2800万股，富国-诚志集合资产管理计划将认购1200万股。

　　富国-诚志集合资产管理计划将由外部投资人认购5568万元（A级委托人），诚志股份部分董事、高级管理人员和骨干员工认购2784万元（B级委托人），合计8352万元，存续期限为资产管理合同生效之日起5年。

　　富国-诚志集合资产管理计划就是典型的通道业务，从产品设置来看，富国基金不会参与该产品的主动型管理，投资方向和资金来源方向也都确定，满足投资和客户“两头在外”的通道产品典型特征。

　　这样的例子还有很多。比如锡业股份（000960.SZ）近期发布非公开发行结果公告称，定增合计募集资金超过40亿元，共有7家机构参与认购，其中5家为基金公司，分别为华夏基金、英大基金、平安大华基金、红塔红土基金和华安基金旗下的专户产品。

　　沈阳机床（000410.SZ）定增同样出现了基金专户的身影，万家共赢发行的万家睿祥资产管理计划认购1.1亿股，该产品持股比例达到14.37%，成为沈阳机床的第二大股东。另外，融通基金公司-工行-华融信托六禾一期权益投资单一资金信托持股3584.23万股，占比达4.68%。

　　截至6月4日，共有110家上市公司实施了非公开发行股票计划，其中55家上市公司的定增对象中有基金公司的身影，但基金专户是主要的参与主体。据统计，在这55家上市公司中，有42家的定增对象包含基金公司专户产品。

　　据深圳某基金公司专户业务部门的人士介绍，基金发行的定增专户是满足市场的需求。有些客户不愿意透露身份，通过基金专户可以隐藏；有些公司为了变相施行股权激励也通过定增专户；有些私募通过信托没办法参与定增，因此绕道基金专户。

　　基金公司专户成为定增的通道，不过是基金专户从事通道业务的冰山一角。由于专户业务不会对外公开披露信息，外界很难发现其行踪。

　　从2011年开始，就传出有私募机构通过基金专户发行私募产品，基金公司提供通道，客户和产品管理都是私募机构所为，基金公司只收取通道费。由于当时阳光私募是通过信托发行产品，但是信托会收取募集额1%左右的通道费，成本高昂迫使私募机构和公募合作。

　　这种模式至今仍在进行。比如今年知名医疗基金经理姜广策通过和深圳一家基金公司合作，成立了德传医疗基金。

　　从2012年开始，基金的通道变得越来越复杂，比如和期货公司合作，发行期货投资产品；跟信托合作，发行融资类产品等。

　　2013年，随着基金专项子公司的运作，专户成为银行的通道。据悉截至4月底，基金公司子公司资产管理规模突破600亿元。招商基金子公司的规模达到150亿元，据悉当中绝大部分系股东——招商银行的通道业务。

　　穷则思变

　　基金公司做专户业务的初衷是利用自身的投研能力在私募市场占据一席之地，其核心是打破传统的依靠管理费的盈利模式，而希望通过自身劳动来获取和劳动价值对等的业绩提成。

　　然而，从2008年专户“一对一”开闸，到2009年下半年专户“一对多”的兴起，基金公司专户产品所面对的市场环境并不理想，造成2009年-2010年发行的专户“一对多”业绩惨淡，很少有产品获得业绩报酬的。至2011年，甚至许多银行拒绝托管权益类的“一对多”。

　　之前调整到专户部门的基金经理也出现回流，基金公司在专户“一对多”上面投入大量精力，而未能获得收益。

　　于是基金专户业务从2011年开始向通道业务转移，至少不费精力便可获得千分之二至万分之五的通道费。2013年，基金专户通道化过程仍在加快。

　　另一方面，今年3月底，银监会下发了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，俗称银监会8号文。据基金公司透露，该文下发后，银行对基金公司主动管理的专户业务并不上心。

　　“或许他们正在忙于资金池的清理，或许他们开始对内部产品更为重视。”有基金公司市场部总监表示。主动管理的基金专户继续受到冲击。

　　然而，从通道业务市场来看，同一类产品，信托时代，信托可以获得千分之三左右的通道费；去年券商资管的杀入将通道费降至千分之一；而基金公司的进入更将通道费率降至万分之五。

　　通道费趋近零，这意味着，留给基金公司的牌照红利所剩不多了。

　　“长期来看，基金公司专户业务还是应该依托于自有的投研优势，而不是通过没有技术含量的通道。”深圳某基金公司市场部总监表示。