交银基金王少成：未来投资机会更多来自中微观

　　今年以来，A股市场的走势越来越扑朔迷离，代表传统产业的大盘蓝筹股和以创业板为代表的新兴产业指数的剪刀差越来越大，且仍没有明显收敛的迹象。越来越多的人开始跳出传统的研究框架，从我国经济所处的大的周期位置上来对这一现象作重新审视。交银施罗德基金经理王少成表示，在经济转型的时代背景下，选股逻辑、方法论也应随之发生根本性变化，未来的投资需更多聚焦于个股研究层面。王少成认为，今年A股市场的“不寻常”表现，实际上是“后危机时代”A股市场呈现的颠覆性表现的延续，而颠覆的逻辑源自于宏观经济环境的变化。首先，当下中国经济周期波动“非典型”特征突出。回顾2003-2008年间，中国经济处于持续的扩张期。经济受到政策扰动虽有回落，但很快又会重新步入扩张态势。在此背景下，经典的经济周期模型可以较好地刻画经济波动，对投资者而言，自上而下的投资方法论颇为有效，行业轮动和择时策略能获得明显的超额收益。而在金融危机之后，宏观经济探底复苏的进程十分曲折，波动周期逐步收窄，很多关键的价格指标钝化，高频经济数据相互矛盾，结构性失衡问题突出。其次，在经济周期波动幅度收窄的情况下，政策调控的难度也在加大，调控节奏难以把握。归根结底，当前中国已步入全面的经济结构转型期，以当下中国经济增长驱动力来看，资本投入已经无法提供持续的动能。王少成认为，在新的经济环境下，以往根据宏观政策周期做大类资产配置的超额收益在下降。单纯依靠“自上而下”的投资打法获取超额收益空间正在变小，“自下而上”投资方法论的重要性正日益提升。从目前来看，对成长股的选择集中在以下几个方面：首先，可以关注那些和经济周期相对隔离的、能独自成长的行业，再从中自下而上挑选一些行业龙头上市公司；消费品升级相关行业也是成长股分布较多的领域；另外，那些在周期性行业中符合结构转型、产业升级、技术进步方向的成长性公司也有潜在的投资机会。 金放