安信基金：内需是越来越重要的引擎

　　在经济结构转型下，内需将成为拉动经济增长越来越重要的引擎，安信看好两类产业：一是消费、医药、信息服务、文化传媒等行业未来成长空间也相当大；另一类是包括节能环保、生物、新能源、新材料、新能源汽车等新兴产业。

　　证券时报记者 方丽

　　在复杂的经济环境下，近期股市出现较大波动。安信基金投研团队表示，在目前转型期经济增速中枢向下，股票市场宽幅震荡可能性更大。经济结构转型下内需将成为拉动经济增长越来越重要的引擎，主要看好两类：一是消费、医药，信息服务、文化传媒等行业未来成长空间也相当大；另一类是包括节能环保、生物、新能源、新材料、新能源汽车等新兴产业。

　　产能过剩制约

　　企业盈利状况改善

　　证券时报记者：能否谈谈对今年下半年宏观经济的看法？

　　安信基金：国内经济增长动力减缓，这其中有较长的阴雨天气造成施工延后的影响，但最为关键的是，产能过剩仍然制约企业盈利状况的改善，企业扩大生产与采购的动力不强，经济增长动力不足。

　　展望未来，我们越来越清晰地看到，管理层以调整供给的方式达到新的供需平衡的意愿强烈，以市场自然出清的方式去除过剩产能的过程注定比较漫长，这将导致私人部门投资增速短期无法看到好转迹象；而培育国内需求、大力发展服务业的策略正在起作用，第三产业在经济增长中贡献度提升，也减缓了经济下行过程中的就业压力，再度大规模基建投资刺激需求的必要性下降，房地产调控政策执行也将更加坚决，经历前期消费透支的房地产销售增速可能出现下降，后续房地产投资增速也可能面临压力，从而前期对经济支撑最为重要的基建投资和房地产投资动力减弱，经济上行动力不足。

　　结合4月、5月中上旬同样表现一般的发电量增速、货运量增速等宏观数据，我们预计二季度GDP增速将比一季度有所放缓，速度降至7.6%左右，三季度继续底部调整至7.5%左右，四季度经济增速有望回升至7.6%以上，这主要考虑到简政放权的政府行政职能改革对经济的拉动，对经济增长的真正贡献需要一定时间的堆积。

　　对于通胀而言，三季度以前通胀压力应该不大，主要是因为经济弱周期内需求不足，美元走强也使得输入性通胀压力减缓；三季度以后的通胀中枢或许会略微抬高，这主要考虑到四季度经济或许进入回升期，同时猪周期和粮食价格在四季度也有可能会成为推涨CPI的主要因素。

　　两大主题值得关注

　　股市投资价值更大

　　证券时报记者：哪些行业处在成长周期，哪些行业复苏乏力？

　　安信基金：对于成长股的偏爱，历来是A股投资操作的特征之一。筛选成长性行业，首先从是否契合经济发展方向看其成长的空间，再从行业竞争格局看其成长的质量，最后寻找估值与成长性相匹配的行业。落实到A股，经济结构转型下内需将成为拉动经济增长越来越重要的引擎，“永不衰落”的消费、医药等行业增速应该可以保持，而引导消费升级、创新需求的信息服务、文化传媒等景气度高，未来成长空间也相当巨大；另一方面，政策的影响力不可忽视，国家战略新兴产业应当是可以高度关注的高成长性行业，包括节能环保、生物、新能源、新材料、新能源汽车等产业，在政策的支持下保持高增长的可能性很大。相对看淡的是上游资源类行业以及部分中游制造业，主要是因为产能过剩还不利于其行业景气度回升。

　　证券时报记者：对人民币计价不同资产的风险偏好状况来看，债市、房地产、股市孰高孰低？

　　安信基金：首先，对债券而言，收益率当前处于较低水平，中性货币政策下利率进一步下降的空间有限，对应的债券市场价格上升空间不大，高位盘整的可能更大。其次，对于房地产而言，一线城市租金房价比低于1年期国债收益率，房价上涨预期也在政策打压下逐渐降温，固定资产还存在着较高的退出成本，使得投资房地产在当前看来不是明智之举。反观股市，与固定收益市场一样，利率水平对于股市的支撑力度减弱，经济下行期间企业盈利能力也将减弱，股市的机会主要来自于改革预期对风险偏好的提升，而且当前沪深300股息率为1.8%左右，在政策引导下股息率逐年上升，以2～3年的投资周期看，股市投资回报率将更有优势，特别是结构性的行情可能会给投资者更好的回报。

　　货币政策将保持中性

　　中报业绩或低于预期

　　证券时报记者：能否谈谈对货币政策预期，对利率水平、存款准备金率、汇率水平如何判断？

　　安信基金：在去产能过程中，低利率对于需求的刺激作用不大，带来的结果反而是无效杠杆的增加（债务的边际产出越来越少），加上当前的经济增速仍然在高层容忍范围之内，经济下行的负面效应，目前看还不足以改变当前货币政策取向，货币政策将保持中性，主要是以财政政策引导经济结构转型为主。不排除的可能是，如果房地产成交萎缩、美联储QE退出等因素导致外汇占款下降，央行有可能下调1至2次存款准备金率，当前商业银行超额准备金率已有所下降，后续如果GDP增速下降过快，届时央行则可能通过降息稳增长，但基准利率调整的幅度也不会太大，毕竟受制于房价压力、无效杠杆等制约。

　　证券时报记者：当前分析师对沪深300指数成分股业绩增长的一致预期是多少？是高估还是低估了？

　　安信基金：目前，卖方分析师自下而上对沪深300指数成分股13年、14年的盈利增速预测分别为16%和14%，这个盈利增速有下调的可能。这主要是因为企业盈利增速不仅受到收入增速的影响，也受到利润率的影响，而这两者的波动往往取决于宏观环境，这也使得卖方自下而上的盈利预测调整往往较为滞后。当前，经济增速减缓基本确定，库存重新出现累积，造成企业毛利率改善受阻，未来存在着市场对企业盈利预测重新调整的要求。短期而言，上市公司中报业绩低于预期，进而带来卖方分析师修正盈利预测假设，下调企业盈利增速预期。

　　作者：方丽