市场逻辑转变 传媒网络成为下半年核心防御主题

　　最近蓝筹股暴跌过程中，优质成长逆市暴涨的现象再次打击了对风格转换心存幻想的投资者。一些基金经理认为，今年A股并非简单的多空行情，对后市做多空研判无益，理解市场的逻辑才至关重要。当前经济基本面和转型的预期下，以影视传媒和互联网为代表的新兴产业已实际上 成为全年投资的防御类品种。

　　⊙本报记者 安仲文

　　政策转向概率较小

　　6月以来，A股跟随海外市场下跌，成长与周期行情交接受阻，市场情绪再陷悲观，但反观A股市场的中小板和创业板市场，投资者或许会惊醒于当前市场逻辑的蜕变。博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，前半年的市场已揭示，今年A股并非简单的多空行情，对后市做多空研判无益，理解市场的逻辑才是至关重要。

　　“我们认为，下半年A股涨跌将与市场一些猜想的演变紧密相关。”魏凤春就此指出，猜想是关于政府在稳定经济增长方面的可能作为，新一届政府屡次强调经济转型的重要性，对更低经济增长的容忍度也有提高，这表明中央政府对刺激政策的谨慎，但不能说明在当前经济偏弱的情况下，中央对稳增长没有考虑。

　　魏凤春分析认为，对接下来中央经济政策的猜想，将是下半年A股趋势性与结构性机会的关键所在。

　　与此同时，最新公布的5月份经济数据表现疲弱，多项指标出现下滑。南方基金相关人士认为，5月工业增加值、社会消费品零售总额、投资增速等经济指标均不乐观，信贷增长缓慢，表明经济实际需求不振。预计我国经济增长疲弱的态势可能延续到三季度，目前仍处于低位运行的小周期，既不会强劲复苏，也不会出现大幅衰退。

　　与上述观点相似的是，信达澳银也表示，经济数据反映实体经济增长放缓，但由于政府对GDP低增长容忍度提高，短期出台大的经济刺激政策的概率不大，加之资金面偏紧和IPO重启如“利剑悬梁”，市场仍处于继续筑底阶段。但鉴于市场前期的持续调整和低估值现状，预计市场的下行空间有限。

　　新兴产业已成为防守品种

　　中小盘快速上涨后，估值已经大幅提升，此时的蓝筹股仍陷于底部深渊，但基金经理并不如外界所预期的那般转向蓝筹权重，而这也正是当前部分基金经理所指出的——应该尽快理解市场所出现的新逻辑。

　　“由于经济基本面的原因，周期性行业仍须规避。”魏凤春就具体操作策略上坦言，短期来看，周期成长未能顺利交接，A股或已步入调整。站在防守的角度，可相对提高消费和主题行业的配置，比如传媒和纺织服装等，对新兴行业（TMT）、国防军工、电力（环保）以及汽车的配置，大体上可以维持。

　　国投瑞银基金公司认为，展望未来，宏观经济在三季度前保持相对平稳，经济增速可能出现小幅回落；流动性会继续趋紧。从中长期来看，医药、大众消费品、环保、传媒、消费电子等消费成长依旧是中国经济结构转型的必然方向，市场风险释放过程中可以耐心等待回调买入的机会。

　　在一些市场人士看来，今年以来中小板和创业板大幅上涨的背后，其实是新政主导下以成长股为核心的结构性投资格局。大摩华鑫基金公司专户投资总监王建立认为，该格局或能在未来1到2年内延续，因为资本市场投资不可能等到苹果熟透再去买苹果，也就是说国内投资者不会等一家企业真正成长起来后才对其投资；只要政策激励的信号在，投资者就能乘政策的电梯抵达更好的价位。王建立也指出，虽然在过去3到4年中，投资者在很多个股的电梯上上去后又被迫降了下来，但不乏好的成长型企业即使已经涨了10倍，现在也仍在高速成长。

　　王建立同时强调，新政影响下的投资格局可能终有一天会被打破，就如纳斯达克也曾在盛极一时后重挫逾60%；待到中国经济结构转型成功时，国内的中小市值公司或将经历大浪淘沙的洗礼，那些“伪成长”的公司可能终将遭遇清理。但是中小市值公司中不乏“真成长”的公司——这些公司能在历经3到5年的发展过后形成5到10倍的产能扩张，这些公司的市值也能相应形成5到10倍的增长，并且这些公司所处的行业都还处于一个持续的发展期，因此这些公司长远的成长空间是非常巨大的。

　　景顺长城基金公司也指出，年初以来偏弱的经济活动，其实是调整结构大前提下不可避免的结果，因此政策不会往更为宽松方向倾斜。展望未来，特别是投资相关的经济增长面临不确定性，但通胀还不构成压力。

　　景顺长城基金经理陈嘉平表示，虽已适度降低估值过高成长股的配置比例，适度加仓低估值蓝筹，但整体投资风格并不会发生漂移，坚定成长风格。未来的操作仍将高度集中于符合产业趋势的高成长个股，选股将更为谨慎，把握真正的成长。站在全年的角度下，成长股若能适度修正，下半年的吸引度将更高。

　　虽然短期证券市场有望延续震荡回落的格局，规避业绩可能不达预期的个股是当前操作所应该强调的。但基金公司认为并不能因为这些因素否定整个成长投资的逻辑。国投瑞银基金公司指出，从中长期来看，医药、大众消费品、环保、传媒、消费电子等消费成长依旧是中国经济结构转型的必然方向，市场风险释放过程中可以耐心等待回调买入的机会。

　　基金经理仍有抢筹成长股冲动

　　而当市场理清上述市场核心逻辑已经转变后，最近A股市场暴跌中优质成长股逆市暴涨的现象完美地诠释了当前机构的抄底冲动。

　　上周A股市场个股呈现冰火两重天，在蓝筹暴跌的过程中，创业板优质成长股集体暴涨。以当前市场主题较为典型的移动互联网为例，产业趋势面临爆发式增长的部分新兴行业公司在上周四的暴跌中依然稳若磐石，其中具有代表性的是智能手机的应用和服务。由于历经三年高速发展，智能手机的普及使得移动互联网应用的商业化已经开始，市场普遍认为今年是移动互联网业绩爆发元年。

　　“智能手机领域最重要、最易被货币化的毫无异议的当属游戏和视频两大应用。”深圳一位基金经理接受上证报记者采访时表示，智能手机的普及程度已处于较高水平，其中游戏和视频两大功能被使用的程度较高。

　　在上周市场突袭的过程中，手机视频领域的乐视网、百视通在早盘暴跌后不久即强势崛起。周四全市场遭遇市场暴跌打击，但乐视网依然收于涨停，而百视通周四早盘一度跌幅深达6%，但截至当日收盘，百视通最终暴涨超过5%。手机游戏领域的北纬通信周四也一度暴跌超过8%，但最终强势崛起，收盘涨幅超过4%，并在上周五一度接近涨停，此外最近介入手游领域的中青宝更是屡次涨停。

　　值得一提的是，与智能手机领域的应用相关的上市公司在市场调整过程中均表现出极为强势的一面，显示出市场对于智能手机应用业绩爆发前景的预期达成共识。手机网络安全领域的任子行周四早盘一度接近跌停，但该股最终强势拉升，截至收盘暴涨超过6%，而在次日，任子行又再度暴涨超过5%，深交所信息也显示有一家机构在上周五买入任子行，显示机构对中小盘品种仍持有较为乐观的投资态度。

　　而由于阿里巴巴和谷歌先后收购手机地图应用商，手机地图产业链的四维图新、超图软件、合众思壮均获得了互联网地图牌照，而在手机应用提供商独步A股之际，这三只手机地图概念股也在周四市场暴跌中集体飘红，其中四维图新在周四更是大涨超过4%，而在次日的表现中，这只涉及手机地图业务的上市公司在次日更是封于涨停板，结束完美的一周之旅。

　　此外，涉及为手机等移动互联网终端提供内容和品牌服务的光线传媒、蓝色光标、省广股份、华谊嘉信、新文化等品种也集体走高，其中品牌营销服务领域的华谊嘉信上周遭遇机构抢筹。深交所数据显示，周四华谊嘉信前五大买入席位清一色为机构专用席位，五家机构当日合计买入华谊嘉信超过5500万金额。

　　市场暴跌的突袭过程中，创业板优质成长股的暴涨现象极好地诠释出实体与虚拟经济高度分化、冰火两重天的景象，也凸显了当前经济结构转型的背景下，投资者需要尽快抛弃老套的投资逻辑，以适应结构转型预期下的经济增长模式。 (来源：上海证券报)