王庆悖论：经济预期太乐观反而降低实现可能性

　　□本报记者 杨光

　　在日前举行的新供给小组研讨会上，新供给经济小组成员、重阳投资总裁王庆提出，对未来经济发展预期过于乐观并形成高度共识，反而有可能导致该预期无法实现的“新供给之王庆悖论”。

　　王庆认为，理论上讲资产价格是对未来现金流的贴现，必然体现对未来的预期。鉴于中国经济尚处于相对低的水平,正在追赶发达经济体的过程中,加之以经济建设为中心的政策导向,于是比较容易形成对未来经济发展的水平和路径的高度乐观共识。

　　基于对未来经济乐观的预期，通过金融市场机制的贴现功能,就会很容易地在短期内推高资产价格, 形成资产价格泡沫化。资本市场越不健全, 这个倾向越容易出现。

　　这种基于过度乐观预期形成的资产价格会吸引资金、土地、甚至劳动力等要素向虚拟经济集中。资本市场和实体经济相比,其资产相对同质化,更容易加杠杆和获得融资, 从而获得更高的收益。

　　资源向虚拟经济集聚,就会形成对实体经济的“挤出效应”。缺乏资源投入的实体经济(如制造业、农业)的竞争力于是弱化,反而威胁经济的可持续增长,无法实现预期的经济水平的提升和追赶。因为毕竟中长期的增长取决于资本、劳动力、土地和全要素生产率等供给面因素。

　　这个趋势在当前中国经济中已有所显现。比如房地产行业的实际利率水平要比制造业面临的实际利率水平低很多；越来越多的从事实业的企业家开始进军金融和地产等资本市场属性的行业；上市成为一些企业发展的最终目标等。这一悖论的逻辑有点类似索罗斯提出的资本市场上出现的“反射理论”：当资本市场的参与者都预见一个事情要发生，结果反而降低其发生的概率。