曾丽琼：债基投资 稳定是“金”

曾丽琼：债基投资 稳定是"金"

　　大家好，很高兴今天有这样一个机会来到福州，跟大家进行面对面的交流，之前有一个光大的乌龙事件，我当时知道这个消息也刚好来到了福州，这个消息出来之后，我也翻看了各大网站，看了一下对这个消息的报道，其实他们所提出的新的观点和看法之前一直都在，因为市场这样

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• 光大证券

的暴涨，重新被梳理了出来。我一直在想究竟这个市场基本面发生了怎样的变化呢？是不是有什么重大的政策要出台，我一直想没有找到答案。大概两点钟飞机到达福州以后，后来看到暴涨背后原来是光大证券的乌龙指事件。我知道这个结果的第一反应，用一句话来概括就是：放弃幻想，回到现实。接下来我给大家讲讲，我们所处的投资环境，还有我们债券投资怎么做。

　　做任何一项投资我们首先要对所处的投资环境还有投资的逻辑要有深度的了解。我们做债券投资主要关心以下几大的个方面，首先是我们宏观经济的基本面，包括外围的环境以及国内的环境。在基本面方面我们主要关注投资、消费、进出口，以及PMI、工业增加值等等。第二个方面是通货膨胀预期，我们会通过分析先行的指标分析我们的CPI是怎么样的走势，第三个方面就是政策方面，包括了财政以及货币政策。另外一个方面就是流动性，当然流动性也是跟我们的政策息息相关的。除了几个大的方面之外，还有微观层面的因素会影响我们的市场，比如债券的供需状况以及债券参与主体的投资行为，都会对债券市场形成影响。我们接下来顺着这条主线先给大家讲讲我们所处的环境，还有我们的逻辑在哪里？

　　我们看一下现在外围的情况，主要的发达经济体，美国、欧元区复苏，日本方面，安倍经济学的推出，政策也取得了一定的成效，前景还有待观察；发达经济体货币政策呈现了不同的步调，尤其美国QE退出预期的升温，使得他们的政策溢出效应，对我们的货币影响也是值得关注的。大部分的新兴市场经济处于放缓的过程，有一个EMI数据，降至50.6，为2009年5月以来最低水平 ，货币政策方面则呈现分化。

　　我们国家经济增长也是呈现下台阶的走势，大环境目前是处于结构调整、转型升级的过程，2013年GDP上半年，是7.6%，四季度很大的概率可能往7%去靠。CPI的走势还是比较平稳的，无论是生产价格、大宗商品价格走势方面对债券市场都没有构成大的压力。必须提到一个是就业形势，在2013年以前我们每年的劳动力供给大概是新增500万，2013年以后是减少了500万，可以理解为2013年以后我们劳动力的就业压力实际上未来每年是减少1000万水平，就业形势也是我们国家在政策执行方面要考虑的很重要的因素。从央行最近颁布的2013年二季度货币政策执行报告中提到的数据来看，东部、中部、西部各区域的劳动力情况基本上还是一个需求大于供给的情况。今年3月份新政府换届以后，我们的政策出台了一系列针对金融去杠杆的动作，这个背后是我们国家处于调结构转型升级的环境，因为我们知道在中国各个企业的负债率非常高，金融部门在2008年之后负债水平也是大幅上升。增加的金融资源哪里去了？金融资源导入企业部门，也加剧产能过剩，在结构升级过程当中必然要面临去杠杆的过程。比如银监会出台的票据和银行非标业务政策，以及外管局对外汇贷款的监管，另外就是发改委对企业债发行方面也加强监管，这些政策指向都是我们目前所处的环境所面临的问题。今年的6月份出现了一波钱荒，在 6月20号，具有代表性的7天回购利率和14天回购利率也创了历史新高。市场恐慌的背后也看到了管理层对于本轮经济调整的决心，但最后在6月底的时候央行还是进行了公开市场操作来稳定市场的预期。6月份过后我们的资金价格中枢也是逐步抬升，从之前的3%上升到4%，这个水平上升对我们的投资产生直接的影响。债券的收益率也是水涨船高。我们看到目前三年左右的中高级的信用债，企业债大概在6%以上的水平，城投债的收益率水平也是达到了6%以上。

　　为什么要提到三年的品种呢？这个三年的品种是否是我们未来投资的主要方向，另外提到三年品种，三年品种的收益率曲线，我们说正常的收益曲线是上凸的曲线，在持有一段时间后，你可以获得的除了债券正常的票息收入以外，还可以获得骑乘收益。这个骑乘收益，会对我们的投资收益有一个额外的补充，用来应对风险。

　　如果债券时间接触长的人都知道，在我们国家做债券投资只能做在左侧，中国的债券市场主要是在银行间市场，是以银行为主，投资人趋同操作，就是说在市场大涨的时候，反而是很难买到债券的。所以我想说我们做投资只能在左侧逐步配置进去，才能获得长期的比较高的回报。我们根据美林的投资理论，我们现在是处于经济向下、去杠杆的阶段，但债券市场收益出现上升，现在的债券收益率具有配置价值，而投资机会一般也是来跌出来的，在有确定的投资方向前，我们要做的是保存资金实力，合理配置自己的资产。

　　其实在中国老百姓的投资选择面不多，股市是主要的方面，股市今年以来是结构性的行情机会。对于普通的老百姓来说，在把握这个行情方面，可能不能够像专业投资人一般。黄金从1700多美元掉到1300； 房地产的限购也是没有办法来做；而珠宝、翡翠的门槛非常高，中高档的翡翠才能够带来长期的增值。还有其他的收藏品，纪念币等等，如果经济不好这些投资品也是跟着往下走的。在这样的市场环境，怎么样把自己的资金实力保存，当机会来临的时候你能够有资金做新的投资，这个是很重要的。债券投资不仅仅是防御的手段，在每个人的资产配置方面也是占很重要的部分。在海外的成熟市场，固定收益产品是占六成以上的，我想经过投资人教育以及投资人自己的认识之后，我想这个趋势我们也是会往成熟市场靠近的。接下来我给大家讲讲我们即将要推出的产品叫定期支付债基。

　　定期支付是指基金在运作方式中，每年将以一定数额成一定净值比例，按某一约定时间向客户支付现金，这个产品在海外定期支付的规模截至今年5月份大概达到4万亿美元的规模。前面也提到固定收益品种是占到整个理财当中六成以上。这个产品我们用一句话就是每个季度从投资者给大家分配一定的资金，可以养老，可以付房租，可以教育以及公共事业费的缴费等等日常开支，对企业而言可以满足经营当中对现金流的需求。另外市场上涨的时候本金还有增值的机会。这个产品适合什么样的人群呢？第一个是期望所持有的资产能够稳定增值，并能够定期获得流动性。第二个是希望通过固定收益的办理获得稳定回报的个人投资人和机构投资人。第三个是有资产配置需求的客户可以通过这个降低投资的风险。我们举几个案例，王先生将要退休了，要规划自己的养老生活，购买了我们50万的基金，按照定期支付规则，他会在2014年的3月份、6月份、9月份获得13000元，6500元，6500元，3月份以前因为合同没有满六个月没有分配。所以三月份分了6500元的两倍。另外有一位白领，有五年的购房计划，他买了我们的定期支付100万，2014年的3月份、6月份分别获得26000、13000的现金流，可以用于目前房租的支出和其他的生活支出，他的本100万份还可以跟随市场的上涨而有一个基本的增值来完成他的购房。对于大学生而言，父母为他买基金，也是一样的，获得的现金流可以获得学生的日常开支，本金可以用作比较长期的规划，例如给子女在国外教育的资金。我们这个基金是每年年末确定下一年的定期支付方案，在每季度之前会有一个基金份额折算的动作，折算完了之后会自动赎回增加的份额。

　　我们的PPT分解了一下这个支付是如果实现的，但是我想说支付的实现是很简单的计算过程，持有人持有的份额乘以每份份额所分配的金额，就是每个季度所能获得的现金，总结一下我们这个基金的特色，投资人每个季度获得支付的总金额是持有份额乘以每份每季的支付金额，这个合同生效不满六个月予以折算，第一次支付是在明年的3月份。另外还有一部分不超过20%的部分可以参与买股票，我们目前还是以纯债为主，20%部分可能会重点倾向于买新股来获得新股一二级套利收益。我们基准的是一年期定期存款利率税后的水平。对于这个基金的费率我们会根据单笔的认购金额会有不同的认购费率和申购费率，我们同样会根据持有时间的不同，设定了不同的赎回费，时间超过两年不收取赎回费，托管费大概是0.2%+0.7%=0.9%，一次性超过五百万份，认购费率和申购费率都是1000元。债券市场也会波动，我个人认为债券投资适合长期持有，无论是哪种资产价格上涨都不会是直线，一定是震荡上去的。在费率结构上面我们也倾向于引导投资人长期持有我们的基金，长期来看，有数据支持，债券投资还是能够给投资人一个战胜通胀、一个稳定增值的回报。

　　我目前是担任信诚货币市场基金以及信诚双盈分级基金的经理，我之前是在银行从事相关工作，2010年加入我们公司的团队。再给大家讲一下这个产品的特点，第一个特点就是能够提供稳定的现金流，第二个这个基金适合追求长期的资本增值的资金来购买，通过长期持有能够享有本金的增值，另外还可以满足日常现金流的需求，不需要投资人主动去赎回资金，每个季度自动返还，这个基金跟分红相比也有不同之处，这个支付不受可供分配利润以及收益分配之后净值不能低于面值的限制。第三个特点是需要增值的客户买这个产品还是比较合适的。这个产品20%的股票是参与IPO为主，如果碰到趋势型的行情这个基金也同样可以投资股票来分享收益。我们现金流的支付是自动赎回的过程，赎回费是零。我们团队有三支产品今年表现相当不错，像信诚经典优债排第13名，双盈B排第1名。另外“岁岁添金”在44支债券当中排名第7。

　　今年市场发生了很大的变化，宏观政策方面来讲出台了很多的动作，市场也在发生相应的变化，从发行主体还是收益情况都形成新的格局。现在债券发行的主体比以往任何时候都更加丰富。我们做了简要的划分，把国债和政策性债券列为传统债券，把银行、证券、保险发行的债券归为金融债，信用债包括高等级的信用债等，我们还归纳了一般的产业债，这个当中包括了外资企业、民营企业、国有企业，这类发行主体的跨度非常大。今年我们的债券收益率出现了10%甚至更高的收益，形成 所谓的“垃圾债”的群体，发行主体主要是集中在民企、外资企业、还有财务指标不是很好的国企当中。传统的利率债和金融债他们的收益是在3%到5%。高等级的信用债等等应该是在5%到7%的水平，产业债收益率跨度非常大，前面提到了我们产业债的资质水平跨度很大，所以收益率水平因为违约率和信用利差的关系也会出现分化。我们这个基金主要的投资标的是锁定高等级的信用债。其中城投债以三年的品种为主，我想提到的一点是垃圾债其实也是有机会的，到目前为止，我们国家还没有出现一起真正的违约。“垃圾债”形成跟6月份以来评级公司下调动作还有交易所调整质押库规则有关系，我们更愿意把它叫做流动性的利差。所以这部分群体最近也有一部分债券出现了比较可观的投资收益，例如华锐债，所以我觉得垃圾债的定义也是不一样的，当然了“垃圾债”的投资跟以往的传统债券投资可能不一样，需要对个券非常了解。我们这块也是有谨慎地选择来参与。曾经有一个名人说过“一份稻草扔在街上就是垃圾，绑在大白菜上就可以卖大白菜的价格，绑在螃蟹上就可以卖螃蟹的价格”。我们未来投资品以城投债为主，收益率区间是5%到7%之间，我们之所以锁定“城投”债是因为跟政府信用绑在一块，风险相对比较低，收益也是比较好的，远离产业债频繁评级调降事件。我们的投资范围是债券投资比例不低于80%，股票不高于20%，现金不低于5%，目前我们的投资策略不直接从股票市场买股票，目前不把股票投资作为重点。随着企业盈利的下滑，行业的分化在进一步加剧，对信用债的投资也是提出了很高的要求，同时在风险控制方面也有自己的一套流程，我们有自己的投资评级体系，另外期限上也会有一定的把控，另外就是投资标的的选择，我们也会尽量选择信息透明、利于跟踪，风险上比较好把握的来投资。顺便给大家讲一下我们的分级债。

　　前面提到我们双盈基金过去一年表现不错，基金产品分A端和B端，A端是享受固定收益，B端是享受杠杆收益，我的理解A端跟货币有点类似是约定的收益，现在我们公司有三个月的、四个月的、六个月的A端可以购买。当然了B端的收益比较高，承担的风险也是比较大的，因为是杠杆投资，除了初始的杠杆，我们双盈基金从去年4月12日成立以来，到今年年中，母基金份额增长17%，杠杆部分是获得51.1%的水平。好的，谢谢大家！