成长股行情经历了三个季度的疯狂上攻后，严重透支了行业的成长性和空间。前期被充分挖掘的品种正面临机构淡出的危险，尽管这可能是机构的短期战术调整，但由于前期机构配置过重，机构的这种策略修正可能进一步抑制当前的成长板块走势。
⊙本报记者 安仲文
概
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因年底确保收益和降低回撤风险，基金正急速调整短期战术，前期机构低配的低估值品种成为基金加仓的方向。记者从深圳部分基金公司获悉，基金经理年底短期战术策略是加大对传统超跌行业的配置力度，因年底业绩结算而锁定利润的机构行为逐步增多，出于平稳度过四季度投资的目的，基金经理更倾向于寻求布局做空风险小的传统低估值品种。
反观目前的成长股表现，不少品种仍存在继续调整在需求。由于基金经理十月份之前一直在超配成长股，因此当成长股调整迹象在四季度越来越明显后，基金对成长股的做多意愿和动能已经大幅度降低。实际上，今年以来成长股行情获得市场追捧，股价不断创出新高，在某种程度上也是机构资金从低配到超配的过程体现，机构不断大批量配置创业板、中小板以及其他领域的成长概念股，从而在一定程度上激发了成长股在市场上的人气。
但一个令人怀疑的现象是，成长股今年以来所出现的行情是整体性的，而不是一个基于个股的结构性行情。在部分基金经理看来，当今年二季度开始，成长股从前期市场文化龙头向手游概念股扩散后，成长股行情就已经开始变味。较早的成长股行情主要基于成长性和业绩表现的行情，从今年1月份开始，包括蓝色光标、省广股份、乐视网、光线传媒等一批个股首先崛起。但这些个股的崛起并未得到市场的关注，实际上此时市场对创业板或成长股行情的总体看法仍然偏向负面。
但当乐视网、蓝色光标、光线传媒等个股股价年初以来累计涨幅超过50%后，市场的风向开始变化。投资者开始有意的关注这些龙头品种大幅度走强背后的投资机会。很快，这种基于业绩高成长的个股结构性行情被终止了，取而代之的是鸡犬升天的概念股行情，尤其在今年二季度，手游股借前期文化龙头股上涨登上2013年A股舞台，从而成为今年概念股行情的明星板块，妖股横冲直撞激发了市场的炒作力度。A股市场上一度出现了涉游必涨的逻辑，一则手游招聘信息更可以引发市场的持续炒作，一家上市公司出资千万资金开办手游子公司更可得到数个涨停板。
手游绝不是今年A股市场唯一一个横冲直撞的板块，在在电商板块崛起后，这种现象更为离谱。尽管上海钢联前三季度净利润不足1700万，降幅高达25%。但在电商概念股的刺激下，上海钢联今年前三季个季度的累计涨幅竟达到了惊人的385%。这种现象也体现在号百控股、深圳华强等一批个股上，以号百控股为例，在电商概念股崛起之前，号百控股无论从题材还是基本面都无法得到资金的认同，但电商概念使得该股一夜之间身价倍增，其在今年前三季度也出现了近200%的股价涨幅。但号百控股是否能支撑其如此之高的股价表现？公司披露的数据显示，号百控股今年前三季度净利润约7300万，降幅高达43%。
成长股行情透支严重
博时基金经理苏永超认为，短期来看，创业板指数年初以来已经超过70%，三季报创业板整体业绩低于预期，在这种情况下，创业板存在继续调整的可能。他认为近期资金面适度偏紧，但从经济数据和改革预期来看，市场向下的概率也比较小，中长期市场依旧是一个向好的走势。不过创业板市场继续调整是不可避免的，这主要体现在不少创业板品种本身缺乏业绩和成长性的支撑，但股价却已经被市场充分挖掘。
“当大家都开始预判11月份之后成长股要开始调整时，于是10月份就已经提前进入边打边撤单的阶段了。”深圳一家合资基金公司如此评价成长股的调整的现象。显而易见的是，由于中小市值成长股前期涨幅巨大、估值高企，而三季报显示绝大部分不达预期，不少被冠以成长噱头的上市公司业绩高增长被证伪，直接引发了市场的调整。
实际上，从第三季度末，机构投资者就已经开始在成长股行情上边打边撤。华谊兄弟、光线传媒等前期主流品种均遭到机构的减持，而此前在市场上横冲直撞的手游概念股更是在国庆节后遭惨重的打击。
即便是考虑到成长股在经济结构转型的背景下的利好因素，市场对成长股的肆意炒作也早已经越过理性的界限。虽然新兴成长股未来在A股市场的行业市值占比可能会逐步抬高，但新兴行业的崛起并不代表个股的崛起。在一些基金经理看来，A股甚至可能发生以下现象：新的行业崛起了，但在A股市场这个行业的某些上市公司可能被行业的其他公司淘汰了。
以机构投资者今年重仓布局的电子商务板块为例，A股的电商概念股实际在国内电商格局中均处于非主流地位，甚至A股最好的电子商务上市公司在整个国内电商板块中也排不出名号。尤其考虑到目前国内互联网巨头持续发力电商业务，包括阿里淘宝、腾讯、京东商城、当当网、凡客诚品等一批公司的残酷竞争下，A股电商板块实际上很难在电商竞争中取胜。
此外，基金经理今年参与较多的手游板块也存在诸多问题。国内产业资本和上市公司不断加码手游最终可能导致手游产能放量严重，而实际的需求却没有达到的相应的规模。尤其是目前手游市场行业集中度较低，而手游所依赖的渠道却非常强势，手游开发商越来越多，手游产品数量暴增最终渠道愈加强势，而手游开发商的利润面临被渠道不断侵蚀的后果，该行业的手游毛利率有可能在未来几年持续下滑。
机构策略持续调整修正
前期最受市场追捧的传媒板块成为空军龙头，连续四周领跌全市场，月收益率达到-22.75%。大摩华鑫基金公司人士就此认为，成长股面临前期获利盘的巨大卖压，尤其是以年底业绩结算为目的的锁定利润的机构行为开始逐步增多，使得成长股面临着较大的调整压力。宝盈基金一位基金经理也透露保险机构年底卖出成长股锁定利润的动力较强，机构寻求确保已获得的利润，转而配置那些前期涨幅不大的传统低估值品种，机构的安全需求逐步增强使得投资策略和方向都出现急速调整。
记者获悉，机构投资者四季度最有可能介入的标的指向了零售、钢铁、汽车等目前估值较低的行业。部分基金经理认为，零售行业不管业绩好坏，零售板块跌了三年，目前估值偏低。而且，市场此前对零售的看法是零售行业将被电商彻底取代，但从目前的O2O模式来看，实体百货也有生存之路，最后所有的零售公司都存在大幅的预期修正空间，真正能走出来的公司就会估值提升。此外，零售行业具有防御性，也带有进攻性。而钢铁行业最近面临的基本面是强制淘汰过度产能，如果成功，钢铁行业有望盈利，其逻辑实际上是“供给收缩”，利润有可能将逐步走好。
改革预期的逐步升温也使得机构的策略越来越转向传统低估值领域，而在短期的战术上将放弃以创业板或成长投资为主的核心配置策略。长城基金认为。这有利于市场平稳运行。“由于涨幅过大，业绩持续大面积低于市场预期，创业板近期剧烈震荡下跌，但其风险还没有完全释放。”长城基金认为，创业板未来一段时间还将继续震荡下跌分化，应继续控制创业板调整的风险，目前的投资重点是在市场震荡调整的过程中把握一些低估值板块的机会，包括汽车家电、银行券商、地产、大众消费、军工板块，高铁、油气服务等领域。
信达澳银基金公司也同样认为，四季度应更多关注低估值品种，信达澳银认为，虽然全面改革的最终面貌尚未明确，但全面的深化改革将有利于改善对中国经济长期前景的信心。基金经理认为，对A股市场的中期行情依然乐观，重点配置那些被机构低配的低估值板块，而机构前期超配的成长股从较长时期看仍是基金战略配置的核心，但短期表现可能失宠，此类品种仍面临一定的压力。
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