多方博弈难权衡 基金秘制模型询价

　　多方博弈难权衡 基金秘制模型询价

　　规模暴增 “中签”基金成资金“新欢”

　　　□本报记者 曹淑彦

　　“监管层希望新股定价低一点，不要损害二级市场投资者利益；承销商和发行人希望定价能高一点，价格报得太高会被查，报得太低就会不中。”一位参与打新的业内

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　　首批新股上市首日“齐步”走出40%多的涨幅，激发了打新和套利者的热情，就连一些中签比较多的基金也有更多资金涌入。然而，当新股不断入场，质量会逐渐分化，正如一位基金经理所言，现在是全打策略，未来会精挑“细打”。

　　资金“闻风”涌入

　　随着新股中签信息的不断公开，中签多的基金成为资金的“新欢”。

　　根据金牛理财网数据统计，国泰、兴全旗下基金新股中签次数合计已超过20次，南方、融通、东方等公司旗下基金中签也超过10次。单只基金方面，东方精选混合累计中签6次，是目前中签最多的产品，国联安德盛安心成长、诺安汇鑫保本、兴全趋势、中银保本等基金均实现中签5次，成为打新中的“幸运星”。

　　有媒体测算，目前新股中签占基金规模最高的国联安德盛安心成长，今年以来规模已经增加数十亿元；此外，东方利群混合等基金今年以来规模也出现明显的增长，涌入的资金多来自机构。

　　业内人士表示，经过测算，打新基金比较合适的规模大概5、6亿元，规模太小容易触“限”，太大收益会被摊薄。一旦小基金参与打新并中签，一个新股中一个签大概2000万元，就可能导致单只基金持有的个股比例超过基金资产的10%，因此，小基金打新很危险。“不过也有的基金比较猛，先打了再说，要是中了，就赶紧找点资金把规模做大就可以过关了。”该业内人士透露。

　　有基金经理表示，“跨年”是保险等机构频繁调仓的节点，因此可能会赎回高风险产品，转而投向风险收益较为确定的产品，目前筛选下来，打新股确实能够带来稳定收益。

　　基金秘制打新模型

　　尽管机构作为专业的投资者，往往容易形成一致性判断，但是在新股的询价中，可以明显看出不同机构的功力有显著差异，有的常常一举中的，有的却屡屡参与不得而中。

　　以东方网力为例，600多个投资者参与初步询价，报价最低的为25.66元，高者报出100.88元的天价，而最终的有效报价区间为49.9-50.25元每股，只有保险、基金等20家猜中了区间价。

　　据了解，为提高命中率，很多机构采取分档报价的方法，例如一个基金公司旗下3只基金参与询价，3只基金分别报不同的3档价格区间，每一只基金再在自己的区间水平内报3档价格，这样，一家公司就可以报出9个价格，提高中签率。

　　除了报价技巧，如果确定相对精确的报价区间更为关键，监管层的意向、承销商的态度、承销商以往定价的风格等都成了机构在报价中考虑的细节。有基金经理坦言，询价价格需要综合考虑很多复杂的因素，机构之间很难出现完全一致的报价，随着报价“干预”越来越多，整体的报价区间可能会收窄。

　　东方利群混合基金经理朱晓栋表示，早在去年6月第一次新股发行征求意见稿出来时公司就开始为新股做准备。此次新股发行给出了很多公开信息，例如募集资金金额、新股发行量上限、老股减持量上限等，根据公开信息大概可以确定价格的区间。为此，东方基金投研专门建立了自己的模型，对每只新股进行敏感性分析，测算一个大概上下浮动2—3元的价格区间，然后在询价中进行分布报价，从而提高命中率。“我们的报价落入最终发行价的概率，比简单的二级市场PE计算，成功率会高很多。我们还会不断地根据发行情况及时调整模型。”

　　朱晓栋介绍，经过调整后，老股发行比例明显下降，按规定新股上市要满足25%的流通股比例要求。“有了这些约束条件，报价的区间就比较窄了，我们就把价格集中分布在预定的区间来提升中签率。”

　　不过，也有基金经理认为，这样的计算属于初步计算，如果计算出来的PE超过行业平均水平，那么到底再确定向下低多少的PE更合适，每家机构对公司、行业看法不一样，报出来的价格也有差别。

　　打新策略不断“修正”

　　此次IPO重启后新股发行已经有几十只，从奥赛康IPO暂停到大规模稽查，新股发行市盈率和新老股减持比例发生了巨大变化，一系列的变化牵动基金打新策略也在不断“修正”。

　　有基金经理表示，奥赛康事件出来后，很多新股上市价格压低了。“我们在那一批损失很大，当时还按之前的思路报价，一些新股都错失了。因此我们现在会在报价时考虑监管层等政策因素，经过调整之后，后面中签率又上来了。”

　　业内人士介绍，以前监管层要求新股发行估值水平不能超过公司所属行业的平均PE，现在监管层主要通过要求老股减持不能超过新股发行量，通过这种约束来调整发行价。

　　该业内人士举例，过去没有新老股比例限制，上市公司可以通过大比例老股减持来满足流通盘比例，新股发行很少，这样在募集资金固定的情况下，新股价格会比较高，计算公式是：（募集金额+承销费）/新发股数量=新股价格。但是在现在老股减持不能超过新股的限制下，新股发行量就必须达到一定数量，在募集资金固定的情况下，新股价格自然而然就下来了。除了明确的比例限制，机构询价也受到了一些影响。有机构相关人士透露，该公司的股东为某券商，跟监管层沟通过，因为可能会有信息优势，该券商作为主承销商的新股回避为好，免得引起不必要的纠纷和麻烦。