国联安基金冯俊：市场呼唤利率正常化

　　□本报记者 田露

　　在近期国联安基金举行的2014年度投资策略会上，该公司固定收益部总监冯俊表示，2011年以来，企业ROA（净资产回报率）与贷款利率之差已降至较低水平，目前企业盈利难以支撑高利率的环境，在当下企业财务杠杆不低和政府债务压力沉重的背景下，维持一个宽松的利率环境对于风险防范十分重要。

　　谈到2013年先扬后抑的债市，冯俊分析，在负债资金成本边际快速上升和保证业绩增长动力的推动下，2013年以商业银行为主的金融机构扩张表外资产，增加高收益“非标资产”投资。在市场重压情况下，债券等流动性好的资产遭到抛售，这是债券收益率出现大幅上升的重要因素。在影子银行扩张中，相当一部分就反映了地方政府融资需求。

　　“为控制包括非标资产等在内的影子银行进一步扩张，监管部门在2013年采取高压的货币政策。但我们认为，结合美国利率市场化的历程和我国当下的经济、金融环境来看，利率市场化使得信用资源倾向于地方融资平台和房地产行业，对实体经济的影响比较负面，实际导致了信用扩张的‘逆向选择’。中国的利率市场化可能要进行矫正，一是进行结构性的影子银行监管和改革，二是维持低利率的环境。近期我们也看到对影子银行的监管逐步加强，有助于逐步实现企业、地方政府的债务降杠杆。”冯俊说。

　　他认为，2014年，实体经济再次出现超市场预期环比下降的风险在增加，社会增长难以承受长时间的高利率，货币政策由紧向松过渡的概率在增大，维护市场流动性的多重政策工具将会出台。而央行可能也会下调1—2次法定准备金率，从时点上来看，最有可能发生在2-3季度。