朱雀投资：如何通过市场中性策略获利

　　□朱雀投资

　　往年遇到持续熊市时，投资者想要从二级市场赚钱是异常艰难的，即使是市场上最优秀的公募基金和私募都很难获取绝对收益。虽然他们的产品能大幅跑赢沪深300指数，但由于指数跌幅巨大，哪怕跑赢了指数，净值仍会出现不同程度下跌。

　　这种对于选股型投资者十分不利的局面，在2010年4月16日股指期货正式上市后被打破了。金融衍生品最根本的职能是管理风险，而利用股指期货作为风险对冲工具，投资者就能构建出牛熊市均能稳定盈利的市场中性组合。

　　采用市场中性策略的投资者，在股票现货市场上买入一篮子股票，同时在期货市场上卖空对应价值的股指期货合约，以求将指数的波动完全规避。而该策略的核心在于选股，最终能否盈利就要看所构建的股票组合能否战胜基准指数，在大盘上涨时比指数涨得多，大盘下跌时比指数跌得少。国内目前可以做空的金融衍生品只有沪深300股指期货，投资者如何构建出能够跑赢沪深300指数的股票多头组合尤为关键。

　　在股票多头组合构建层面，投资者可以采用传统的基本面研究选股方法或量化分析研究选股的方法。

　　传统的基本面研究提供了有关经济、行业和特定公司发展趋势的重要假设，通过研究员自下而上跟踪分析来不断验证这些假设，从而发现其中有明显超额收益的投资品种。基本面研究往往是通过一家上市公司历史记录(损益表、资产负债表和现金流量表等)作为出发点来预测未来的利润和现金流的趋势，这种分析方法是对所涉及的不同公司和行业量身订制的，研究员的经验积累相当重要。

　　量化选股，则是借助统计学方法，对宏观经济指标、上市公司的财务数据、股票在二级市场上的表现、投资者情绪、分析师预期等海量数据进行长期、全面回溯，以求发现少数能够预测未来股票收益的指标。

　　在股票多头组合的行业配置方面，则分为行业中性、非行业中性两种。行业中性组合，是将通过基本面或量化方法所选出的股票组合的行业权重，配置成与沪深300成分股的行业分布完全一致。这种组合的最大优点就是多头组合与沪深300指数的波动性几乎完全正相关，对冲之后净值上升非常平稳，回撤往往比债券基金还小，缺点是年化收益率很难做高。非行业中性组合，则是在行业配置的时候不受沪深300行业分布的约束。可以主观地增加某些行业的权重，或者纯粹由量化模型决定某些行业高配，另一些行业低配。该种组合的最大优点是，在原有的个股阿尔法的基础上叠加了行业配置带来的超额收益，有经验的投资者可以通过行业配置获取数倍于原有个股阿尔法的收益。

　　另外，在用量化方法选股时，因子权重的设置，也能够体现出策略开发人员在投资哲学上的很大差异。例如高配成长类因子能够在2010年、2013年等年份带来很高的超额收益。

　　市场中性策略的另一大优点是大幅提高了产品的风险调整后收益。传统的主动管理型基金，由于受系统性风险影响，回撤幅度往往会超过20%。而市场中性产品能够以类似于债券基金的小幅净值波动，带来10%以上的年化收益，夏普比率数倍于传统的股票型基金。