马年A股的开春行情,颠覆了基金经理们传统的投资逻辑。
“寻找并买入未来三年业绩持续高增长股票的投资模式,现在不是市场的主流。”广发核心、广发轮动、广发成长基金经理朱纪刚向21世纪经济报道记者表示,A股投资正进入新的拐点,市场的投资重心从单纯关注未来几
年业绩确定性高增长,转向更多的关注企业经营模式和战略。欧菲光、大华股份、歌尔声学等一批收益超过10倍的牛股进入“滞涨”状态,取而代之的是卫宁软件、和佳股份、乐视网等创业板的大牛股。
市场审美偏好的转变,不仅催生了新生代的牛股,也倒逼基金经理重新构建选股标准,寻找适合市场新潮流的标的。
市场偏好转变
数据显示,2013年8月26日,歌尔声学的股价创出高价45.43元。但随后114个交易日中,股价缩水30%。10月10日,大华股份股价摸高47.50元,最近收盘价只有35元,股价下跌20%。
在这期间,一批此前不为人知的中小市值公司,股价走出了连创新高的长牛行情。
最突出的代表是卫宁软件,自2013年11月14日开始,卫宁软件的股价进入上升通道,股价在63个交易日就翻了一番。同期,和佳股份的股价涨幅亦达到72.96%。
公开资料显示,卫宁软件的主营业务是医疗软件开发、销售与技术服务,预计2013年净利润比上年同期增长45%-60%。和佳股份的主营业务则是医疗设备的研发、生产、销售与服务,预计2013年净利润同比增长40%-60%。
事实上,卫宁软件和和佳股份公布的业绩预披露均低于市场的预期,但其股价依然涨势如虹。
“这说明市场整体的投资偏好已经变了。”朱纪刚说,如果是在半年以前,一家公司连续两个季度的业绩低于市场预期,机构会选择抛弃这只股票。但现在,当年有没有业绩变得不再像以前那么重要,大家看重的是经营模式和长远空间。
市场投资偏好的变化开始于2013年下半年,在2014年显得更为突出,其中一个典型例子是券商股国金证券。
“国金证券宣布与腾讯合作网络券商、在线理财、线下高端投资活动,但到目前没有任何实质的业务进展,股价已经翻了一番。”深圳一位私募总经理认为,这说明市场看重的是国金与腾讯合作的长期前景,是互联网金融模式提升了国金证券的估值。
但若是按照传统的成长股投资模式,国金证券并不会进入机构的“法眼”。“国金证券只是一家竞争力偏弱的地区型小券商,估值并不便宜。”前述私募人士表示。
数据显示,国金证券股价在63个交易日的涨幅就达到120%,其2014年的动态市净率水平已经达到4.34 倍,远远超过上市券商平均1.85倍的水平。
业绩和估值容忍度提升
市场群体偏好的变化,直接催生了网宿科技、乐视网、机器人等一批创业板中的大牛股。
“A股在发生变化,大家对于利润增速和估值的容忍度比2013年上半年高很多。”朱纪刚举例,原来业绩增长40%的公司,市场只肯给40倍估值,但现在敢给到60倍。
但也有机构认为,对业绩和估值容忍度的提高只是表象,更本质的原因是机构对企业评判标准发生了改变。
“回顾2009年至2013年的牛股,都是业绩持续高速增长。现在业绩标准还存在,但市场的投资重心已经转向关注企业经营模式和战略。”朱纪刚表示,在这种背景下,好企业的标准不单单是当期利润的快速增长,还包括好的经营模式和收入增长。
“经营模式可能不会马上体现在利润,但能体现在收入的增长;有些甚至不能体现在收入,而是体现在用户数、交易额、市场占有率等指标。”朱纪刚举例,机构审美观点转变的典型代表是乐视网,市场对其业绩增长不抱预期,但依然愿意给它比较高的估值。
因此,不少机构更愿意以市值法估值。
“选择一个标的,我最看重的衡量标准是市值空间。具体来说就是看现在市值和未来预期市值相比,有多大的空间。”中邮基金战略新兴产业基金经理任泽松表示,他尤其喜欢大行业里面的小公司。
“一个不想被淘汰的投资者会做两件事,第一我要理解潮流在发生变化,第二我要找到这里面能做大的那些公司。”朱纪刚的说法,代表了一批正在寻找突围之路的成长型基金经理。
在这批成长型基金经理看来,顺应潮流就要重新构建一套新的选股标准,而A股会有很多符合新标准的企业。一是创业板上市条件放松,有一批类似乐视网的创新企业上市;二是很多企业向互联网转变经营模式,为企业带来新的增长点。
不过,从经营模式和长远空间来选择一个标的,基金经理感觉操作难度更大。
“现在很多企业都向互联网转型,都强调转变经营模式,但究竟哪些能成功,这很难判断。”北京一位混合型基金经理称,“找到牛股的最大难度不在于放宽对估值的容忍度,而是定性判断。”
这位基金经理解释称,以定性来判断企业的价值,很难验证判断真伪,也无法预判股价何时会爆发。
一个颇有代表性的例子是,2013年三季度,A股市场爆炒“交易市场”概念,上海钢联的股价在63个交易日暴涨352.53%。同期,广联达股价走势平平,无人关注。但在四季度开始,市场将其定位为互联网企业,股价涨了82.44%。(编辑 陈洁)
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