王忠民：基金是这时代最主要组织和投资方式

　　编者按：在经济转型和资本市场双向开放的大格局下，一个发达、现代化的资产管理行业不可或缺。在此背景下，中国证券投资基金业协会于6月16日在北京钓鱼台国宾馆举办第三届年会，以宣传和贯彻落实国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，推动基金行业更好地服务居民理财、养老体系、资本市场和实体经济发展，搜狐基金记者前往会场进行报道，以下为全国社保基金理事会副理事长王忠民的发言。

　　很高兴作为基金业一员和各位见面交流。社保基金在过去13年发展过程当中，较大程度上依赖基金工具发展。社保基金本身就被命名为基金，而社保基金投资额中半数是通过基金投资出去：既包括在债券市场中通过基金方式进行投资，也包括二级市场当中通过公募市场基金管理人进行投资，还包括在股权投资领域当中，通过私募股权基金方式进行投资。今天在座当中很多同行，既有社保基金的债券管理人，也有社保基金二级市场投资管理人，也有私募股权基金管理人。

　　结合今天会议主题，感觉放大看，基金应该是这个时代最主要的一种组织方式和最主要的投资方式。

　　从三个逻辑展开来看：第一，以基金的方式投资，符合了工业化、城市化、市场化三化要求，所有的社会保障领域，无非是工业化、城市化以后，把人的众多保障需求，由过去以家庭或者以企业的形式实现，转变为一个人生全过程，都以社会化积累制的方式去对接。所以有了养老的社会保障体系，有了医疗的社会保障体系，还有失业的社会保障体系，甚至特殊时期，还会有住房公积金等等，当这些都产生出积累的时候，我们会看到，这样一个大的人口基数和一个城市化基数，都会产生出巨量的基金化投资的需求。

　　我们所在的机构是社会保障基金，当然我们没有全方位地接对，因为社会保障基金是一个储备性质，储备性质看成是社会保障或有负债，只针对养老一项，目前12000亿的基金规模，相对于全中国养老基金方式积累和未来需求看，杯水车薪。刚才我们跟心一讨论的时候，他觉得还太慢、太小。

　　除了12000亿之外，目前养老保险基金累计结余规模3万多亿，如果把其中可投资部分放到基金化管理，基金化投资，改变现在只在银行和国债领域当中的状态，带来的市场资金流和基金化投资变化将是巨大的。养老这一件事情不仅放在现代体系已经积累的体系当中，未来的新农保、城记保，未来事业单位、公务员的社会养老体制，目前先收先付形式，可以改变为积累制，无论养老一项单方面范围扩展，还是其他社会保障制度来看，都可以看到基金化的投资在其中必然发挥着历史作用。之所以到国外考察，所有国外社会保障体系资金都是基金化管理，积累经验时间长，应当向他们请教怎么做，今天应该汲取什么样的制度设计和基金化投资经验、教训。

　　如果视野再放宽一点，全社会国民收入随着经济体制改革的改变，发生了重大的变化，居民手里的钱多了，大部分放到银行，但是我们也可以看到，银行仅仅因为互联网当中的众多“宝”类产品出现，这些产品无非在银行里边把现金那一部分，通过“宝”类产品集聚后，以基金化方式投到理财产品当中去，实现了从零点几收益率，变为目前也应该在四点多的收益率。基金化投资可以改变居民分散理财的方式，改变散户较多的现状。如果看到企业积累那么多，还有民营企业发展壮大以后，在二代、三代传递过程当中，也通过基金化投资，不是直接企业资产传递方式，同样产生了需求，同时今天我们看到，政府过去直接投资，后来转为补贴，今天都与政府引导资金，或者政府出一部分资金，以混合的方式建立新的基金投资，来完成政府过去直接投资或者补贴投资的方式，基金化的投资又面临着更大的空间，如果再放开思维，任何一种新的国民收入和资产流动将会产生变现或者是原有体制当中变革的要求，基金化投资的发展，将会是呈现在全社会的一幅壮丽的风景线。

　　第二，十八大之后，大家听到很多的词是混合。混合不仅是在所有制层面——当然所有制层面混合是根本性的混合，大家都是业内人士，还可以把混合想象到不同资金来源的混合，不同久期性质资金，不同财务核算下，怎么样让不同类型资金，因为特性不同，投资过程当中产生混合效应，从而产生出重新聚合，这应该是这个时代最应该关注的聚焦点。我们感觉到，混合如果要达到实际可操作性，也就是产生混合之后，实际的回报率和投资的成功率表现好的话——因为社保基金业参与了私募股权投资，我们会感觉到混合有两个核心点。第一个核心点就是如何让现代公司制度有机混合。私募股权当中所谓LP、GP既发挥有限责任混合，也发挥了无限责任混合，LP是有限责任，GP是无限责任，如果是一家有限责任公司就是用其有限的一面，如果无限责任公司就是用其无限的一面，有限和无限有机混合在一起，当用这种混合去思考的时候，混合的深度、有机度就得到了大大的增强。第二个核心点是谁去混合，如何混合，混合的立足点是谁。如果从私募股权看基金的这个层面的运行的话，我们发现有一个无限责任的担承者，不仅GP担承，也通过LP进行某个角度担承，它是根本，无限责任特性通过无限基金组合方式，不仅在GP层面，而且在LP层面放大。如果GP无限责任从社会制度、责任担当、运行过程当中制度确定性，得以根本性落实的话，今天基金混合所有制，不管是变革还是投资实践，都是一件根本性的制度要求。

　　第三，即使从社保基金投资过去经验感觉来看，完成基金这样一件事情，特别是今天是基金业协会开会，我们会感觉到政策以及社会多元制度空间，是使基金业能否快速发展、有效发展、规范发展一个关键性因素。社保基金过去在二级市场投资赚钱，我们把握了市场机遇，社保基金在私募股权投资领域当中，我们和基金管理人一起，申请到允许社保基金在私募股权领域当中投资，过去我们在这个领域当中先行一步，不仅推进了市场发展，也给社保基金带来了可观的回报，问题是今天整个基金业当中，不管从工商准入、税收规范，对于私募基金，从税的角度，从法律的角度，更多的不是从国家法律和国家税收层面，更多的是地方给你的这方面的优惠有多少，层级不一样，规范度也不一样，过去几年，大家最关心的是刚才主持人提到的证券法修改问题，因为涉及到这个领域当中最根本性的法律在修改过程之中，什么样的条款能写进去，什么样的条款不能写进去，如果我们再把这个问题放大，不同的所有制的基金主体，或者说投资主体背后，根据不同所有制要求去管，那么就会产生出不同所有制投资者，不同部委管辖投资者，投资行为没有办法按照全社会统一的混合要求，发挥最大效益。还要把这个问题可以放到财务规则、事后监管的各种责任追究，放到一切层面去看，我们发现今天基金业发展最大的不确定性，最大的风险，来自于制度环境的不确定性、多边性、非一致性，所喜的是，我们今天成立了一个协会，给大家提供了这样一个聚合、合力，提供了适合目前监管体制发展要求。

　　十八大之后，中国国务院推行的是减少下放各种政府审批，而且已经把政府审批改为过去只有批准能干，变成负面清单制度，明确禁止干的才不能干，其他未明确的都能干。市场活跃度这么强，每天涌现新的东西，如果需要审批才能干，赶不上市场发展，如果负面清单制度，无需批准，就可以改善发展速度。过去社保投资全是被批准过的。

　　这个意义上来说，与其着重于证券监督和管理，不如加上“服务”，基金需要这样服务、监督和管理。谢谢！